A股市场运行周报第88期：底部震荡再试区间下沿，回测前低将是加仓机会

2023.07.22 大类资产配置 底部震荡再试区间下沿，回测前低将是加 被仓机会 资 动——A股市场运行周报第88期 产本报告导读： 配本周市场弱势震荡整理，主要宽基指数（除科创50外）均接近前期低点。展望后市，置主要宽基指数或有回测前低的需要，但我们认为蓝筹股指数具有较强支撑。配置方面，周我们建议可借助回测前低的机会加仓。行业配置方面，建议中线投资者暂时观望TMT 大类资产配置研究 报告作者 廖静池(分析师) 0755-23976176 liaojingchi024655@gtjas.com 证书编号S0880522090003 张雪杰(分析师) 0755-23976751 zhangxuejie025900@gtjas.com 证书编号S0880522040001 相关报告 报“三剑客”走势；对医药芯片，科创等板块，建议投资者继续原仓持有；此外，对具 有风向标意义的券商、地产等板块，应密切关注券商指数面临的技术压力的挑战。 摘要： 本周（2023-07-17至2023-07-21）行情概况：（1）主要指数：市场震 美债收益率曲线倒挂程度加剧 2023.07.19 荡整理，主要指数收跌。其中，科创50、创业板指、深证成指、中证 1000、上证指数、沪深300、中证500、上证50分别下跌-3.63%、- 2.74%、-2.44%、-2.19%、-2.16%、-1.98%、-1.74%、-1.52%。（2）板 块观察：TMT大幅下挫，地产表现亮眼。通信、计算机、电子行业分别收跌-6.01%、-5.59%与-4.68%；房地产行业上涨3.66%。（3）市场情绪：成交金额走弱，主力合约基差收窄。本周市场情绪较弱，沪 证深两市日均成交额0.76万亿元。截至周🖂，IF、IH和IC主力合约基 报 券差分别为12.09点、9.71点和-0.23点（。4）资金流向：两融余额小幅研下降，北向资金净流出65亿。最新余额数据（07月20日周四）为究1.58万亿元；融资买入占比为6.42%。本周北向资金净买入-65亿元：通信、家电、房地产、汽车、轻工制造分别净流入26.56、7.78、7.28、 4.7、4.2亿元；电力设备及新能源、食品饮料、医药、基础化工、银告行分别净流出-41.9、-28.26、-17.65、-13.47、-12.34亿元。（5）量化“黑科技”：主要指数估值基本合理，创业板指位于估值底部。动态估 值布林带模型显示，主要市场指数估值均处于合理区域，但创业板指估值仍处于极端底部区域；下跌能量模型显示，市场主要指数下跌能量处于正常水平，尚未触发下跌信号。 本周行情归因：（1）港股因台风全天休市，沪深股通暂停交易（。2）房地产新开工面积仍下降，房地产投资或仍处于低位运行（。3）美国总统气候问题特使克里访华，释放中美关系缓和预期。 下周行情展望：本周主要宽基指数一改上周4、5强势反弹格局，全周弱势震荡整理。TMT“三剑客”（传媒、通信、计算机）本周大幅下挫，印证了我们此前提出的“调整时间和结构尚不充分”的判断。 前期热点汽车、电子板块本周也均有不同程度调整。展望后市，主要 宽基指数（除科创50外）或有回测前低的需要，但我们认为调整并不可怕，回测前低反而可能会带来机会。配置方面，我们建议可借助回测前低的机会加仓。行业配置方面，TMT“三剑客”已彻底进入调整趋势，建议中线投资者暂时观望；医药芯片，科创等板块，建议投资者继续原仓持有；券商、地产等板块，是大盘是否企稳上攻的风向标，但券商指数已经临近周线BOLL中轨压力，对此应密切关注。 风险提示：俄乌局势发展超预期；海外经济运行风险；量化模型基于历史数据构建，而历史规律存在失效风险。 上周超预期模型表现较好，超额收益0.72% 2023.07.17 美联储货币政策预期趋松提振欧美股债表现 2023.07.17 央行住房贷建议与市场隐含定价 2023.07.17 北向、价量因子超额收益较好，小市值因子表现不佳 2023.07.17 感谢实习生朱惠东对本文的贡献。 1.本周行情概况 1.1.主要指数：市场震荡整理，主要指数收跌 本周（2023-07-17至2023-07-21）市场弱势震荡整理，主要指数全部下跌。其中，科创50、创业板指、深证成指、中证1000、上证指数、沪深300、中证500、上证50分别下跌-3.63%、-2.74%、-2.44%、-2.19%、- 2.16%、-1.98%、-1.74%、-1.52%。 图1：本周市场震荡整理，主要指数收跌 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.2.板块观察：TMT大幅下挫，地产表现亮眼 本周TMT板块大幅下挫，通信、计算机、电子行业分别收跌-6.01%、-5.59%与-4.68%；房地产、商贸零售和建材行业表现可圈可点，分录3.66%、 2.70%与2.46%的涨幅。从细分板块来看，新型城镇化、乳业和磷化工板块分别上涨5.11%、4.29%和4.17%。CPO、光通信和储存器则跌幅均在7%以上。 图2：本周TMT板块大幅下挫 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图3：通信、传媒与计算机各子版块均录较大跌幅 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图4：CPO、光通信等热点概念跌幅较深 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 注：本图梳理了“Wind热门概念板块”本周涨跌幅，并剔除了连板指数、打板指数、首板指数等非行业概念类指数。 1.3.市场情绪：成交金额走弱，主力合约基差收窄 本周市场情绪较弱，沪深两市日均成交额0.76万亿元。截至周🖂，IF、IH和IC主力合约基差分别为12.09点（升水率0.32%）、9.71点（升水率0.39%）和-0.23点（升水率-0.00%）。 图5：市场情绪走弱，成交金额连续萎缩 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图6：股指期货主力合约基差收窄 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图7：两市个股涨跌数量各半 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.4.资金流向：两融余额小幅下降，北向资金净流出65亿元 最新余额数据（07月20日周四）为1.58万亿元；融资买入占比为6.42%。本周北向资金净买入-65亿元：通信、家电、房地产、汽车、轻工制造分别净流入26.56、7.78、7.28、4.7、4.2亿元；电力设备及新能源、食品饮料、医药、基础化工、银行分别净流出-41.9、-28.26、-17.65、-13.47、- 12.34亿元。 图8：两市融资融券余额、融资买入占比小幅下降 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图9：北向资金本周净流出65亿元 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图10：通信行业获北向净买入 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图11：本周解禁市值下降，解禁家数平稳 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图12：本周IPO首发募集资金、定增募集资金均增长 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.5.量化“黑科技”：主要指数估值基本合理，创业板指位于估值底部 动态估值布林带模型显示，从PE指标来看，当前市场指数估值基本合理，但创业板指估值位于极端底部区域。动态估值布林带模型显示，主要市场指数估值均处于合理区域，但创业板指估值处于极端底部区域。当前（2023-07-21）上证指数PE-TTM为12.82,处于32.2%分位数；深证成指PE-TTM为22.98,处于35.79%分位数；创业板指PE-TTM为31.85,处于9.14%分位数；沪深300PE-TTM为11.57,处于20.15%分位数；中证500PE-TTM为22.85,处于22.62%分位数；中证1000PE-TTM 为35.57,处于34.14%分位数。 图13：动态估值布林带：主要指数估值基本合理，创业板指位于估值底部 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 注：基于日度数据绘制，数据区间为2017-01-01至2023-07-21。 下跌能量模型显示，市场主要指数下跌能量处于正常水平，尚未触发下 跌信号。当前市场主要宽基指数下跌能量处于正常水平，尚未触发下跌 信号。 图14：下跌能量模型：当前市场下跌能量处于正常水平 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 注：基于日度数据绘制，数据区间为2017-01-01至2023-07-21。 2.本周行情归因 整体来看，本周影响市场的主要事件信息有如下几点： （1）港股因台风全天休市，沪深股通暂停交易。7月17日，港交所称，由于八号台风信号现正生效，7月17日的证券及衍生产品市场全日暂停 交易，包括收市后交易时段。所有证券结算及交收服务亦于7月17日 暂停。对境内股票影响较大的沪深股通也于7月17日暂停一天。 （2）房地产新开工面积仍下降，房地产投资或仍处于低位运行。国家统 计局数据显示，中国上半年房地产开发投资58550亿元，同比下降7.9%；商品房销售额增长1.1%，其中住宅销售额增长3.7%；房地产开发企业到位资金下降9.8%。目前我国房地产新开工面积还在下降，竣工面积在增加，施工面积整体下降。短期而言，我国房地产投资或仍然处于低位水平运行，但是随着房地产市场调整逐步到位，房地产投资会逐步回到合理水平。 （3）美国总统气候问题特使克里访华，释放中美关系缓和预期。7月16 日，美国总统气候问题特使克里抵达北京，开启为期4天的访华之旅。此前，美国国务卿布林肯和美联储财长耶伦以先后在一个月内访华。美国近期对中国外交动作频频或推动中美关系早日重回健康稳定发展轨道。 3.下周行情展望 在上一期周报《以平常心对待磨底行情，不骄不馁继续持仓》中，我们指出：应该以平常心对待磨底行情，切勿一涨便得意，认为大行情即将来临，也无需一跌就悲观，认为新一轮跌势马上袭来。底部区间震荡往往是对心理的挑战，一着不慎就容易在窄幅波动中将持仓成本做高，不骄不馁的平稳心态显得尤其重要。事实上，随着人民币对美元汇率的走强、外围环境趋暖，本轮中级调整的底部区域已经明晰，市场明显“下方有底”，若有挑战区间下沿甚至前期低点的回撤，我们均认为是再度上车的机会。 本周主要宽基指数一改上周4、5强势反弹格局，全周弱势震荡整理；其中，科创50创本轮调整新低，其余宽基指数均接近前期低点。纵观全周市场走势，正应验了我们上周提出的“不骄不馁”：当市场出现久违中阳线时，实际并未摆脱底部区间震荡格局、立刻走出一轮上涨行情，此谓“不骄”；而当市场震荡整理时，主要宽基指数（除科创50外）均在回测区间下沿时发动反攻，表明市场“下方有底”，此谓“不馁”。 TMT“三剑客”（传媒、通信、计算机）本周大幅下挫，印证了我们此前提出的“调整时间和结构尚不充分”的判断。其中，通达信通信设备、计算指数分别跌9.19%、4.96%，中证传媒指数跌5.06%；传媒、计算机指数续创本轮调整新低，通信指数则在技术上形成类似“双头”形态。前期热点汽车、电子板块本周均不同程度调整，通达信汽车类指数跌2.02%，中证电子50指数跌3.95%。 展望后市，主要宽基指数（除科创50外）目前都已经接近前期低点，以当前走势而言，或有回测前低的需要。对此，我们并不悲观，反而认为以沪深300为代表的蓝筹股指数，有三重技术支撑（前期中线涨幅的0.618分位，2022年11月向上突破缺口，周线BOLL下轨）的支撑。此外，以当前的跌速来看，上证50、沪深300在新低时触发日线MACD底背离的概率较大，届时也有可能形成缠论中的“背驰段”。考虑到当前宏观政策不断提振市场情绪，人民币对美元汇率也改变此前单边下跌的趋势，因此我们认为调整并不可怕，回测前期低点反而可能会带来机会。 配置方面，由于当前所处位置较低，因此我们建议不仅不要恐慌，反而可以借助回测前低的机会加仓。行业配置方面，TMT“三剑客”已经彻底进入调整趋势，建议中线投资者暂时观望；医药芯片，科创等板块，目前位置相对较低，建议继续原仓持有；券商、地产等板块，近期表现相