【每周经济观察】海外周报第14期：欧洲库存周期到哪了？

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欧洲库存周期已经持续约2个季度，从三个角度观察，欧元区去库周期最早可能于三季度见底。分行业结构看，劳密制造业与化学品行业去库压力或较大，对应着我国对欧盟劳密、化工品的出口可能较弱；记录媒介物的印制及复制、基本医药产品和医药制剂、基本金属、其他运输设备、焦炭和精炼石油产品、家具行业的库存压力则可能较小。当前欧元区去库周期或仍未完，最早可能于三季度末见底。当下去库见底了吗？——从三个角度观察和跟踪：当下欧洲去库周期或仍未完，最早可能于三季度末见底。从历史复盘视角来看，去库期平均持续约4.3个季度。截至23Q1，欧元区去库期历经2个季度，按历史复盘经验来看，去库可能持续到三季度末。此外，截至6月欧元区制造业PMI仍在快速下滑，也指向当下去库周期或尚未见底。从驱动因素视角来看，参考欧央行的方法，对库存变动的驱动因素进行拆解。我们主要观察影响库存变动的两大指标：生产缺口和订单情况。目前来看，生产缺口角度，去库或持续至三季度，但是订单状况的边际好转可能抵消一部分去库压力，阻止三季度库存投资的进一步下滑，即，去库最早可能于三季度见底。具体而言：1）生产缺口。①基本逻辑和指标介绍：指工业生产同比-零售销售同比，衡量生产和销售相对变化速度，当生产降速更快时，企业去库。②当下情况：本轮去库周期中，欧元区生产缺口于2022Q4见顶，最新值23Q2为2.2%，处于1996年有数据以来63%的历史分位水平，历史数据的均值（-0.03%）对应55%的历史分位，或意味着生产缺口后续仍有下行空间，带动去库。2）订单情况。①基本逻辑：当订单状况向好时，企业才有补库意愿。②当下情况：本轮库存周期中，订单状况于2021Q3见顶，随后持续下滑至2022Q4，今年有所反弹，最新值23Q2为0.1%，处于1