热点与高频：四组负增长变量，通胀率、民间投资、房地产、进出口

2023年07月23日 四组负增长变量：通胀率、民间投资、房地产、进出口 ——热点与高频20230723 核心内容： 分析师 高明：18510969619：gaoming_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522120001 1.二季度中国经济数据中有四项负值需要重点关注。一是二季度GDP平减指数降至-1.5%（Q2实际GDP增长6.3%，名义GDP增长4.8%），CPI从1月的2.1%降至6月的0.0%，PPI连续第9个月负增长，6月降至-5.4%。二是民间投资1-6月累计同比-0.2%（1-5月累计同比-0.1%），已转为负值，民间投资占固定资产投资的比重降至53%（去年同期56.4%，历史最高是2015年的65%）。三是房地产销售面积，1-6月累计同比-2.8%（1-5月累计同比+2.3%），6月70城二手住宅价格指数同比增速降至-2.8%（前值-2.5%），其中一二三线分别为-0.4%（前值+0.4%）、-2.4%（前值-2.1%）、-3.4%（前值-3.3%），一线首次转负。房地产开发投资同比跌幅则加深至-7.9%，自2022年4月以来持续负值。没有房地产周期的库存周期可能缺乏上行动力。四是美元计价，出口1-6月累计同比-3.2%，进口1-6月累计同比-6.7%，进出口增速均为负值，反应中国经济面临外需和内需双重压力。 风险提示： 1.持续通缩的风险2.政策时滞的风险3.海外衰退的风险 2.国内资产：普遍小幅下行。截止7月21日，上证总指本周小幅下行1.3%至3167.75，沪深300同方向下滑1.98%至3821.91；十年期国债收益下行286bp至2.62%；伴随美元指数回升，USDCNY从上周的7.13涨至7.18；螺纹钢价格本周上行1.3%；纯碱涨7.34%；水泥价格下跌1.93%。 3.海外资产：美元指数回到100以上，道指上行，纳指小幅回撤。截止21日，美元指数收101.09；美债收益保持3.8%水平，本周收于3.84%；道指本周上涨2.08%至35227.69，本月累计涨幅2.35%；纳指本周小幅下跌0/57%至14032.81。LEM铜价回调至8400美元区间，本周下跌2.56%收于8422美元/吨。布油震荡收于80.48美元/桶；黄金小幅上涨至1960.60美元/盎司；BDI下行10.28%至978点。 4.重要事件：7月17日，俄罗斯宣布停止参与黑海粮食出口协议，该协议下乌克兰过去一年出口了3300万吨谷物，19日CBOT小麦价格应声上涨11%至725.5美分/蒲式耳，21日收于696.5美分/蒲式耳；7月18日美国总统气候特使克里访华，总理李强、国家副主席韩正、中共中央政治局委员、中央外办主任王毅会见；19日美国前国务卿基辛格访华，先后与习主席，国防部长李尚福和王毅会见。值得注意的是，此前美国防长奥斯汀数次寻求同我防长对话，均未得到回应，仅在香格里拉对话会晚宴握手；自从美方无端制裁我国防部长以及佩洛西防台后，中美军方交流一直为中断状态。 宏观日历 一、市场热点 二季度中国经济数据之中有四组负值需要去重点关注。如果出现改善，市场会重新定价。 一是二季度GDP平减指数降为-1.5%。对应名义GDP增长4.8%，实际GDP增长6.3%。从价格指数来看，CPI已从1月的2.1%下降至6月的0.0%，特别是CPI非食品项已从1月的1.2%降至6月的-0.6%；预计下半年CPI将逐步恢复至0.5%左右的水平。PPI则是在2022年10月降至负值，2023年6月加深至-5.4%，已连续9个月为负，目前尽管库存周期已经见底，但总需求仍然不足，尤其是房地产投资与出口尚未见底，预计PPI还要2至3个季度才能转正。综合来看，GDP平减指数可能在未来2至3个季度持续为负，名义GDP增速可能持续运行在5%左右的低位水平 二是民间投资。1-6月累计同比-0.2%（1-5月累计同比-0.1%，转为负值），民间投资占固定资产投资比重已降至53%（去年同期为56.4%，历史最高水平是2015年的65%）。7月14日中共中央、国务院发布《关于促进民营经济发展壮大的意见》，就是针对这一问题。 三是房地产销售面积。1-6月累计同比-2.8%（1-5月累计同比+2.3%），6月70大中城市二手住宅价格指数同比增速降至-2.8%（前值-2.5%），其中一二三线分别为-0.4%（前值+0.4%）、-2.4%（前值-2.1%）、-3.4%（前值-3.3%），一线城市房价增速也是首次转负。特别要注意，没有房地产周期的库存周期可能缺乏上行动力。 四是1-6月出口（美元值）累计同比-3.2%，进口（美元值）累计同比-6.7%。反应中国经济面临外需和内需双重压力。外需层面，目前美联储与欧央行的加息周期进入尾声，但降息可能要到2024年二季度才会出现，这意味着中国出口的显著好转还要等待2至3个季度。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 二、高频数据 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图表目录 图1：中国二季度实际GDP增长6.3%，但名义GDP增长4.8%，导致平减指数降至-1.5%...............................3图2：PPI下行趋势始于2021Q4，转负已经达到3个季度，GDP平减指数与CPI下行趋势始于2022Q3........3图3：基建投资保持高速，制造业投资边际降速，房地产投资降幅扩大...................................................................4图4：民间投资占固定资产投资比重降至53%..............................................................................................................4图5：全国商品房（住宅）销售面积增速再次降至负值...............................................................................................4图6：70个大中城市二手住宅价格指数降至负值..........................................................................................................4图7：没有房地产周期的库存周期可能缺乏上行动力...................................................................................................4图8：2023年1-6月出口、进口累计同比增速都为负值...............................................................................................4图9：美国10年期、1年期国债收益率..........................................................................................................................5图10：美国10年期TIPS收益率与伦敦黄金价格........................................................................................................5图11：美股道指、纳指......................................................................................................................................................5图12：美股标普指数的波动率指数（VIX）..................................................................................................................5图13：中国10年期国债收益率与商业银行同业存单收益率.......................................................................................5图14：美元指数与USDCNY............................................................................................................................................5图15：布伦特原油现货价与CRB工业原料指数...........................................................................................................6图16：LME铜价（美元/吨）..........................................................................................................................................6图17：上期所螺纹钢和热卷价格（元/吨）....................................................................................................................6图18：焦煤、焦炭、动力煤价格（元/吨）....................................................................................................................6图19：郑商所纯碱与玻璃价格（元/吨）.....................................................................................................................