策略周观点投资要点：悲观预期有望修正，关注业绩预喜的超跌方向

悲观预期有望修正，关注业绩预喜的超跌方向 —策略周观点 投资要点 ▌核心要点 分析师：杨芹芹S1050523040001yangqq@cfsc.com.cn 从当 前大 类 资 产 隐 含的经 济增 速 来 看 ， 市 场 预 期 较 为 悲观。特别是A股，交易情绪较为低迷，风险偏好处于低位。但结合近期的政策发力、经济筑底、资金蓄势来看，市场最悲观的时刻已过，悲观预期修正的条件基本具备。行业选择建议结合业绩预喜和超跌反弹，关注中游高端制造和下游消费。 ▌当前市场预期较为悲观 大类资产隐含经济预期较为悲观。从大类资产所隐含的经济预期来看，当前市场经济预期低于近一年均值，接近-1倍标准差低位。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 从股市来看，A股交易情绪较为悲观，市场风险偏好处于低位。全A ERP从今年5月以来持续上行，接近+1倍标准差。市场交易情绪较为低迷，周度日均成交额和换手率创下了2023年以来的新低；融资交易活跃度下降，买入额占比4月触顶后下行，持续处于-1倍标准差的低位。 相关研究 1、《存量房贷利率调降的政策信号与市场影响》2023-07-162、《美债触顶，A股企稳，成长占优》2023-07-093、《寻找弱复苏下的中报景气改善线索》2023-07-02 ▌A股悲观预期有望修复 当前A股悲观预期修复的条件基本具备： 政策角度，政策支持民营经济发展壮大，重申民企生力军地位，为2018年以来首次，信号意义明显。存量房贷利率调降和特大超大城市旧改重启缓和地产下行压力；外汇调控工具箱开始使用，汇率政策底再确认。 经济角度，最悲观的时候已经过去，6月经济环比改善，筑底信号逐步显现。 资金角度，联储加息结束在即，国内汇率底部确认，市场短期“增量市”可期。 ▌中报季关注业绩预喜的行业 全A业绩预告环比继续探底，大盘优于中盘优于小盘。从行业来看，利润分配向中下游转移，公用事业、交通运输、社会服务、汽车、家用电器、电力设备、通信等中下游行业同环比皆有改善。关注电力设备、公用事业、美容护理、食品饮料和汽车等超跌且业绩预喜的行业。 ▌微观交易：情绪触底，公募发行小幅回暖 成交额、换手率、融资交易占比等高频情绪指标都指向市场交易情绪触底，资金层面多数交易资金表现悲观。值得注意的是公募基金本周发行小幅回暖的同时逆势吸筹。 ▌风险提示 美联储超预期加息；业绩不及预期；政策不及预期 正文目录 1、当前市场预期较为悲观...................................................................52、A股悲观预期有望修复...................................................................63、中报季关注业绩预喜行业.................................................................84、市场复盘：宽基收跌，行业下行...........................................................115、情绪总览：交投新低，公募吸筹...........................................................135.1、交投活跃度：市场交投情绪延续下行................................................135.2、恐慌：海内外恐慌情绪底部小幅上行................................................145.3、内资：融资余额减少，融资交易占比小幅下降........................................155.4、外资：北上资金大幅净流出........................................................166、资金行业选择：内外资分歧加剧...........................................................167、风险提示...............................................................................17 图表目录 图表1：资产隐含经济预期处于均值以下的低位.............................................5图表2：全A股权风险溢价未有拐头趋势...................................................5图表3：交投活跃度已创今年来新低.......................................................6图表4：融资交易占比位于-1标准差以下...................................................6图表5：6月环比有所改善，筑底信号逐步显现..............................................7图表6：汇率拐点对应外资超卖和回补的反转...............................................8图表7：全A业绩继续下行，大盘盈利相对稳定.............................................8图表8：利润分配格局改变，中下游占优...................................................9图表9：细分行业同比增速前35名........................................................10图表10：关注电力设备、公用事业、美容护理、食品饮料和汽车等超跌且业绩预喜的行业........11图表11：宽基指数涨跌幅（%）...........................................................11图表12：申万行业涨跌幅（%）...........................................................12图表13：行业估值水平..................................................................12图表14：PE&PB静态估值................................................................13图表15：交易情绪总览..................................................................13图表16：成交额与换手率变化趋势........................................................14图表17：50隐波小幅上行...............................................................14图表18：VIX指数小幅上行..............................................................14图表19：融资余额减少..................................................................15图表20：融资交易占比小幅下降..........................................................15图表21：偏股型基金新发规模小幅增加....................................................15 图表22：偏股型基金可用现金减少........................................................15图表23：北上资金大幅净流出............................................................16图表24：内外资分歧与共识（单位：亿元）................................................17 1、当前市场预期较为悲观 大类资产隐含经济预期较为悲观。我们将全A、10年期国债、美元兑人民币中间价、螺纹钢作为股债汇商的代表指标，在标准化处理后加总得到隐含经济预期曲线。从大类资产所隐含的经济预期来看，当前市场经济预期低于近一年均值，接近-1倍标准差低位。 资料来源：wind资讯，华鑫证券研究 特别是A股，交易情绪较为悲观，市场风险偏好处于低位。全AERP从今年5月以来持续上行，接近+1倍标准差。一方面表明A股性价比不断提升，但另一方面也说明市场风险偏好不断下行。从市场交易情绪来看，周度日均成交额和换手率分别达到7571亿元和0.89%，创下了2023年以来的新低；此外，融资交易活跃度下降，融资买入额占A股成交额比重从今年4月触顶后下行，近一个月持续处于-1倍标准差的低位。 资料来源：wind资讯，华鑫证券研究 资料来源：wind资讯，华鑫证券研究 资料来源：wind资讯，华鑫证券研究 2、A股悲观预期有望修复 当前A股悲观预期修复的条件基本具备： 政策角度，支持民营经济、存量房贷利率调降和特大超大城市旧改重启释放积极信号；外汇调控工具箱开始使用，汇率政策底再确认。 7月19日《关于促进民营经济发展壮大的意见》正式全文发布，早于4月21日二十届中央深改委审议通过，重申支持民营经济发展是党中央的一贯方针，从八个部分31条措施全方位优化民营经济发展环境，促进民营经济做大做优做强。时隔三个月落地，选在当前节点发布信号意义明显。上一次如此高级别大力支持民企发展壮大还是2018年11月总书记召开民营企业家座谈会。当时也是经济面临下行风险，中小企业发展面临挑战，国企和民企的争议较为剧烈，时隔5年重提“民营”，意义重大，有助于市场信心修复。 继上周央行首次表态释放出新一轮存量房贷利率调降的信号后，虽尚未出台统一的指导文件和具体细则，常州已有部分银行率先响应，同意下调存量房贷利率，有助于缓和提前还款的压力，助力地产企稳、消费修复和经济回暖。 另外周五国常会审议通过《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》，21个超大特大城市城中村改造年度固定资产投资额有望超过万亿，一方面可对冲地产投资下行压力，另一方面有助于改善民生、扩大内需、推动城市高质量发展，可谓一箭双雕。 除了地产政策外，稳汇率开始动用外汇调控工具箱，人民币汇率政策度再度夯实。本周中国人民银行、国家外汇局决定将企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数从1.25上调至1.5，创历史新高，政策信号明确，有助于稳定汇率预期、改善资本流动。 历史上共调整过4次宏观审慎调节参数，2次上调后的汇率均有企稳：2020年3月12 日宏观审慎调节参数上调后，人民币汇率继续贬值，于7个交易日后确认底部。2022年10月25日宏观审慎调节参数上调后，人民币随即两个交易日内（2022.10.25-10.26），人民币即期汇率收盘价由7.31升值至7.18。 经济角度，最悲观的时候已经过去，6月环比有所改善，筑底信号逐步显现。二季度GDP同比增长6.3%，低于市场预期的6.8%，两年复合增速仅为3.3%，季调环比0.8%，弱于往年季节性，较一季度环比的2.2%也有明显回落。主要是受地产的拖累，拿地、新开工均较为低迷，6月70城新建商品住宅价格指数环比增