纺织服装周专题：服饰制造订单改善在即，提醒上游板块投资机会

纺织服装-周专题： 服饰制造订单改善在即，提醒上游板块投资机会打造极致专业与效率分析师杨莹研究助理侯子夜研究助理王佳伟执业证书编号：S0680520070003执业证书编号：S0680121070015执业证书编号：S0680122060018邮箱：yangying1@gszq.com邮箱：houziye@gszq.com邮箱：wangjiawei@gszq.com证券研究报告|行业周报2023年07月23日 Contents目录1-专题一： 6月服装/珠宝社零出炉，行业消费保持稳健复苏态势2-专题二：服饰制造订单改善在即，提醒关注上游板块投资机会3-本周观点：持续关注中报预期，推荐质优标的表：纺织服装新股日历表：重点公司2023年中报披露时间表4-重点公司近期公告5-重点公司近期报告6-行业要闻7-行情走势8-上游价格 下游服饰消费：6月国内服装/珠宝终端消费仍然维持着稳健复苏的态势。国家统计局公布6月社零数据，社会消费品零售总额/服装鞋帽针纺织品类/金银珠宝类单6月零售额同比2022年6月增长3.1%/6.9%/7.8%，对比2021年6月分别增长6.3%/5.4%/11.2%，1-6月累计零售额同比2022年1-6月分别增长8.2%/12.8%/17.5%，对比2021年1-6月分别增长7.4%/1.4%/10.7%。电商增速回暖，服装销售领先。按照渠道划分，上半年，限额以上零售业单位中便利店、专业店、品牌专卖店、百货店零售额同比分别增长8.2%、5.4%、4.6%、9.8%，超市零售额同比下降0.4%。实物商品网上零售额同比增长10.8%（占社会消费品零售总额的比重为26.6%），在实物商品网上零售额中，吃类、穿类、用类商品分别增长8.9%、13.3%、10.3%。1-专题一： 6月服装/珠宝终端消费表现向好，服装/珠宝社零同比增长6.9%/7.8%资料来源：Wind，国盛证券研究所2021年至今服装鞋帽针纺织品类/金银珠宝类/社会消费品零售总额YOY（%）2021年至今实物商品网上零售额累计同比（%）-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%2021-022021-052021-082021-112022-032022-062022-092022-122023-04服装鞋帽针纺织品类零售额当月值同比（%）金银珠宝类零售额当月值同比（%）社会消费品零售总额当月值同比（%）资料来源：Wind ，国盛证券研究所-10%0%10%20%30%40%50%2021-022021-052021-082021-112022-032022-062022-092022-122023-04中国:社会消费品零售总额:网上商品零售额:吃:累计同比中国:社会消费品零售总额:网上商品零售额:穿:累计同比中国:社会消费品零售总额:网上商品零售额:用:累计同比 4上游服饰制造：我们跟踪服饰行业重点公司2023Q2订单及出货情况同比仍表现较弱、但目前已初步出现环比改善趋势，我们估计2023Q3~Q4服饰制造商基本面改善确定性较强，提醒关注板块投资机会，优先龙头公司【华利集团、申洲国际】，关注伟星股份、新澳股份1）2022Q3至今全球市场上主要的纺织服装出口国相关产品出口表现均有走弱。2023年5月我国服装及衣着附件出口金额同比-12.5%（1~4月分别-10.6%/-21.8%/+31.9%/+14.0%，其中3~4月去年同期基数相对较低），5月越南纺织品出口金额同比-16.1%（1~4月分别-24.2%/持平左右/-17.2%/-22.6%），1~4月孟加拉服装出口金额分别同比+22.1%/+13.7%/-2.0%/-9.0%。2）我们跟踪行业下游品牌商库存及制造商订单判断，目前行业库存逐步去化，我们判断后续有望带动上游制造订单，我们判断服饰制造公司2023Q3起产能利用率有望环比好转。据Wind数据，Nike/Adidas/PUMA/UA/DECKERS/VF/迅销集团最新报告期库存周转天数分别为105/180/169/111/104/121/114天，我们判断大部分公司连续几个季度库存周转天数出现环比改善。中国/越南/孟加拉国服装纺织类出口金额当月YOY（%）资料来源：中国海关，越南统计局，孟加拉国央行，Wind，国盛证券研究所美国服饰行业库存/中国服饰产品存货YOY（%）资料来源：美国商务部普查局，国家统计局，Wind，国盛证券研究所2-专题二：服饰制造订单改善在即，提醒关注上游板块投资机会-100%-50%0%50%100%150%200%Jan-20Jul-20Jan-21Jul-21Jan-22Jul-22Jan-23出口金额:服装及衣着附件:当月同比越南:出口金额:纺织品:当月同比越南:出口金额:鞋类:当月同比-20%-10%0%10%20%30%40%Jan-20Aug-20Mar-21Oct-21May-22Dec-22美国服装及服装配饰店零售库存YOY中国纺织服装、服饰业产成品存货YOY020406080100120140160180200VFDECKERS迅销集团AdidasUAPUMANike2020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2资料来源：Wind，国盛证券研究所注：各公司报告期截止时间不一致，为使口径可比，本文中采用近似的自然季度作图重点国际服饰品牌商库存周转天数（天） 5体现在上市公司业绩层面，我们判断2023H1服饰制造板块公司报表表现预计较弱，基本面拐点预计将出现在2023Q3或Q4。➢收入层面：1）2023Q1成衣制造板块重点公司收入同比-7%/业绩同比-29%，我们预计2023Q2服饰制造重点公司收入同比仍有下滑。2）考虑改善速度及基数情况，我们判断2023H2制造公司基本面有望迎来明显的逐季好转。3）2023全年来看我们判断制造商收入同比表现或面临压力、2024年收入则有望在低基数下快速增长。➢盈利质量：短期产能利用率不足或抑制制造公司毛利率，后续有望修复。1）我们判断短期产能利用率不足或使制造商毛利率承压（主要系单位人工及折旧等成本摊销较多），后续有望随着订单逐步好转、产能利用率逐步修复而出现改善。2）与此同时，核心原材料棉花价格较此前有明显下跌，我们判断制造公司原材料成本压力较此前有缓和、短期可能对毛利率形成利好。2022Q1-2023Q1成衣制造重点公司收入及YOY（亿元，%）资料来源：Wind，国盛证券研究所2022Q1-2023Q1成衣制造重点公司业绩及YOY（亿元，%）资料来源：Wind，国盛证券研究所-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%010203040506070802022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1成衣制造重点公司收入（亿元）YOY-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%0246810122022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1成衣制造重点公司业绩（亿元）YOY2019年以来内外棉价格（元/吨）2-专题二：服饰制造订单改善在即，提醒关注上游板块投资机会资料来源：Wind，国盛证券研究所100001200014000160001800020000220002400026000280002019-012019-092020-062021-022021-112022-072023-04进口棉价格指数(FC Index):M:1%配额港口提货价中国棉花价格指数:328 1）品牌服饰：波动环境下男装板块业绩增长稳健，短期流水复苏较为迅速，我们持续推荐【报喜鸟、比音勒芬、海澜之家】，H1业绩增速预计为40%-55%/35%左右/24%-32%，当前股价对应2023PE分别为14/21/12倍。推荐港股羽绒服龙头【波司登】，当前股价对应FY24PE为13倍。2）运动鞋服：终端流水稳步复苏，运营稳健，我们核心推荐【安踏体育、李宁、特步国际】，H1业绩增速预计分别为20%左右/持平左右/10%-15%，当前股价对应2023PE分别23/20/16倍，估值也处于历史低位。推荐基本面表现优异的运动板块下游渠道商【滔搏】，当前股价对应FY24PE为16倍。3）纺织制造：当前下游客户库存拐点已经显现，长期行业竞争格局持续优化，建议关注【华利集团、申洲国际、伟星股份】，我们预计H1业绩分别下滑19%-25%/下滑20%-30%/略有下滑，当前股价对应2023PE为21/23/19倍。关注新澳股份。4）黄金珠宝：板块景气度高，建议关注【周大福】，对应FY24PE为19倍，关注【老凤祥、周大生、潮宏基】，我们预计H1业绩增速分别为35%-40%/25%左右/40%+，当前股价对应2023PE为17/13/15倍。3-本周观点：持续关注中报预期，推荐质优标的重点公司中报前瞻（亿元，%）资料来源：Wind，国盛证券研究所预测，仅供参考细分板块公司名称2023H12023H12023H1收入同比2022年业绩同比2022年收入同比2021年业绩同比2021年收入（亿元）业绩（亿元）运动鞋服安踏体育15%~20%18%~23%33%~39%10%~15%308.0 ~321.4 42.3 ~44.1 李宁8%~10%-5%~5%32%~34%6%~17%135.1 ~137.6 20.8 ~23.0 特步国际10%~15%10%~15%51%~58%52%~59%62.8 ~65.7 6.5 ~6.8 中高端服饰比音勒芬30%~34%34%~37%41%~45%61%~64%17.1 ~17.6 4.0 ~4.0 报喜鸟19%~23%40%~55%21%~25%41%~57%23.8 ~24.6 3.7 ~4.1 地素时尚9%~11%24%~28%-12%~-9%-20%~-18%11.9 ~12.3 3.1 ~3.2 歌力思17%~17%100%~120%25%~25%-46%~-40%13.7 ~13.7 1.0 ~1.1 大众服饰海澜之家9%~12%24%~32%3%~6%-4%~2%104.2 ~107.0 15.8 ~16.9 太平鸟-14%~-14%88%~88%-28%~-28%-39%~-39%36.0 ~36.0 2.5 ~2.5 森马服饰-5%~-3%331%~427%-17%~-16%-32%~-17%53.8 ~54.5 4.5 ~5.5 个护稳健医疗-20%~-15%-25%~-22%2%~8%-12%~-8%41.5 ~44.0 6.7 ~7.0 制造申洲国际-12%~-8%-30%~-20%5%~10%-26%~-15%119.8 ~125.2 16.6 ~18.9 华利集团-11%~-5%-25%~-19%8%~15%-10%~-3%88.6 ~94.4 11.7 ~12.6 健盛集团-14%~-6%-57%~-46%18%~30%-25%~-5%10.7 ~11.8 0.8 ~1.0 浙江自然-21%~-18%-23%~-15%1%~5%-2%~7%5.0 ~5.2 1.3 ~1.5 牧高笛-6%~-1%-37%~-27%52%~59%33%~54%8.2 ~8.6 0.7 ~0.8 伟星股份-1%~5%-8%~0%22%~29%22%~32%18.0 ~19.1 2.9 ~3.1 珠宝老凤祥18%~23%35%~40%26%~31%15%~20%398.6 ~413.9 12.0 ~12.5 周大生41%~45%23%~28%157%~165%18%~23%71.7 ~74.0 7.2 ~7.5 潮宏基34%~38%41%~52%27%~31%5%~13%29.1 ~30.0 2.1 ~2.3 家纺罗莱生活-2%~3%17%~22%-8%~-3%-8%~-4%23.4 ~24.5 2.6 ~2.7 7公司评级市值2022年股利支付率归母净利润（亿元）PE（亿元）22A23E2