食品饮料行业白啤专题报告：高端品类，快速成长

投资建议：白啤在中国的成长势头初现，未来具有较大成长潜力，是承载啤酒高端化升级的重要品类，当前国内巨头积极布局白啤，有望驱动产品差异化创新和结构持续升级，建议增持：青岛啤酒、燕京啤酒、重庆啤酒、珠江啤酒，港股建议增持：华润啤酒、青岛啤酒股份。 白啤品类调性高端，适应广泛场景和客群。白啤是在谷物原料中加入一定比例小麦，并以上层发酵工艺酿造而来的一种艾尔啤酒，源于中世纪欧洲贵族酿造厂，因此具有高端渊源。根据起源地及风味特点不同，白啤可分为德国白啤、比利时白啤及美国小麦啤三种主流风格，既有差异化个性，又具备入口柔滑清爽、风味丰富、低热量的共性，苦味一般较其他高端啤酒品类更低，食物搭配的自由度高，因此适应广泛的场景以及人群，尤其受年轻人和女性群体喜爱。 白啤是全球销量增速领先的啤酒品类，引领高端化、国际化趋势。白啤全球销量2009-22年CAGR达3.6%，显著高于拉格（0.2%）、黑啤（2.3%）及啤酒整体（0.4%），全球白啤零售均价由2009年的5.8美元/L上升至2021年的7.2美元/L，与拉格啤酒价差由2.0倍扩大至2.3倍。白啤在欧美发展相对成熟，德国多年保持白啤第一大消费国； 美国白啤20世纪80年代随精酿兴起获得高速成长，2009-15年销量仍能实现约19%的年均增长；2015年后中韩等新兴白啤市场发展迅猛，韩国在进口啤酒潮流之下快速形成品类高端化、差异化趋势，白啤正是其中代表，在2013-18年销量CAGR超47%。白啤品类已涌现出代表性全球品牌，包括百威旗下福佳、鹅岛等高端品牌，嘉士伯旗下1664及督威摩盖特旗下精酿品牌白熊等，国际化市场培育持续推进，带动本土白啤品牌和产品成长。 顺应高端化浪潮，中国白啤品类正快速成长。中国白啤销量近年来实现较快增长，由2009年的0.3万千升增至2021年的近62万千升，CAGR达56%，显著高于啤酒整体，白啤品类在中国啤酒市场的销量占比由2009年的接近0.01%提升至2013年的1.4%，对比韩国5.8%、美国2.5%的占比仍有较大提升空间。白啤较强的口味普适性以及较广的客群和场景，迎合了中国啤酒高端化、差异化浪潮。中国已成为世界第二大白啤消费国。随着近年国内啤酒巨头持续发力高端品类，如青啤已将白啤作为三大重点单品之一上升到产品战略高度，我们认为，国产白啤正从“多品牌、弱品类”向着“多品牌、强品类、大单品”的方向发展，有望成为国内啤酒结构持续升级的重要品类载体。 风险提示：天气因素影响旺季消费；市场竞争加剧；原材料成本波动。 1.白啤：差异品类，高端渊源 1.1.酿造特点：小麦风味，上层发酵 白啤属于小麦啤酒，并通过上层发酵法酿造而来。啤酒可根据不同维度分为诸多细分品种，白啤顾名思义是一种酒颜色偏白的啤酒，但白啤的界定并非单纯看颜色，而是存在原料与工艺限制：1）从原料看，白啤本质上属于小麦啤酒的一种，多是小麦芽与大麦芽共同作为原料，小麦的高蛋白质含量使得酒体形态形成混浊云雾状并且呈现偏白的色泽。同时，白啤也是对日耳曼语系下“小麦”与“白色”词根同源的一语双关。2）从酿造工艺看，啤酒一般可分为上层发酵与下层发酵。上层发酵使用上发酵酵母（艾尔酵母），过程中酵母形成泡沫浮于麦汁顶部，要求较高的发酵温度（通常为16-24℃），此种方式的优点在于分解作用较为充分，发酵时间较短，且作用环境接近于常温；缺点则在于提高了工艺难度，较为剧烈的反应过程使得可控性降低，啤酒保存期限相对短。与之相对，下层发酵技术使用下发酵酵母（拉格酵母），过程中酵母沉在麦汁底部，要求较低的发酵温度（5-10℃）与更长的发酵时间，分解作用简单迟缓，因此相比上发酵法能产生的代谢产物少，啤酒风味相对简单但保存时间长，多用于工业啤酒生产。白啤通常采用上发酵工艺，且一般会进行瓶内二次发酵，从而口感丰富，形成了差异化风味。 表1：白啤通常采用上层发酵工艺 图1：上发酵工艺发酵过程中酵母浮于上层 图2：白啤酿造通常会经历瓶内二次发酵过程 1.2.三大主流分支，各具差异特色 白啤发源已久，主要有德国白啤、比利时白啤与美国小麦啤酒三大主流分支，不同分支产品之间差异化明显，一定程度上可覆盖多数白啤产品的由来历程及风味特点。 1）德国白啤：早期由贵族垄断酿造和销售。德国白啤代表品牌包括教士、保拉纳、奥丁格、维森等，我国国内产品如青岛全麦白啤、燕京原浆白啤等均是德式小麦风格啤酒。德式白啤最早起源于15世纪初的巴伐利亚地区，1516年巴伐利亚公爵颁布啤酒《纯净法》，规定一般啤酒酿造仅能以水、大麦与啤酒花作为原料，而不允许使用小麦等其他主食。小麦啤酒酿造权由巴伐利亚贵族垄断，统治者还通过发布夏季禁止酿造拉格啤酒的禁令与向葡萄酒征收高额税收等手段，刺激白啤需求高涨并从中获取垄断利润；18世纪，夏季酿造禁令的取消与下层发酵技术的改进推动拉格啤酒再次盛行，迅速挤占白啤市场空间，白啤利润的减少同时加速了王室小麦啤酒酿造权向私人的让渡，施耐德（Schneider Weisse）等著名啤酒品牌在这一时期也得以建立与发展；20世纪60年代以来，白啤在德国大规模“小麦啤酒文化复兴运动”的推动下重新得到市场青睐，据德国酿酒业联盟网站数据，1960年巴伐利亚小麦啤酒产量仅为439千升，占当地啤酒总产量比例约2.7%，而这一比例如今在巴伐利亚南部地区已达45%，在北部地区达20%。 图3：1516年巴伐利亚州颁布啤酒《纯净法（Reinheitsgebot）》 德国白啤酿造配方简单纯正，口味清爽芬香。德国白啤受《纯净法》影响，酿造只使用水、酵母、麦芽及少量啤酒花作为基本原料，谷物配比中小麦含量一般超过50%。高比例的小麦为啤酒带来更高浓度的蛋白质含量，使得未过滤前的酒体呈现混浊云雾状，口感也相比大麦啤酒更为清甜。在风味上，巴伐利亚白啤具有酚酯化合物带来的强烈丁香味与香蕉味，而德国白啤的另一子分支柏林白啤则会在初级发酵后加入乳酸菌，因此口味偏酸。由于添加的啤酒花含量较少，德国白啤苦味较弱，更为适口，也适宜与其他食物搭配饮用。 2）比利时白啤：历史悠久，亚种口味丰富。比利时白啤最早可追溯至14世纪鲁汶地区的修道院啤酒，起初是使用可发酵谷物与药草及香料混合物作为原料酿造；15世纪，以优质大麦、小麦和燕麦为原料并以多种香料调味的比利时白啤已在鲁汶及附近地区流行，下属城镇福佳最早建立起了传统白啤制造产业，并成为著名品牌福佳啤酒的孕育之地；18至20世纪中叶，受拉格啤酒流行及二战带来的经济危机影响，比利时白啤产销受阻，一度匿迹于市场；至1966年，比利时酿酒商皮耶·塞利斯在家乡福佳创办豪格登酒厂，开始生产商业化福佳白啤酒，成为比利时白啤复兴的开端，该酒厂后来亦被并入啤酒巨头公司百威英博集团。时至今日，比利时白啤已成为最为流行的白啤风格之一，涌现了如福佳白啤酒、白熊白啤等在全球广受欢迎的产品，我国国内的雪花黑狮白啤等产品也是比利时风格产品。 比利时白啤相比德国白啤有明显的差异化特征。第一，比利时白啤会采用未发芽小麦进行酿造，小麦比例在30%-40%，有时还会加入燕麦，使得酒体颜色较浅，并呈现白色浓郁的云雾状，给人以独特的视觉观感； 第二，与《纯净法》对德式啤酒的严格规定不同，比利时白啤在四种基本原料之外还会加入香菜、桂皮、橘皮等其他辅料进行酿造，因此在风味上更多一层酚酯带来的辛香、果味及酸味。比利时白啤添加的啤酒花含量很低，苦味偏淡、香甜顺滑的口感使其具有高适口性，易被广泛接受。 图4：酒沫绵密、果味纷呈是比利时风格白啤的典型特征 3）美国小麦啤酒：德国白啤基础上改良，风格独树一帜。战后德国啤酒风格逐渐在美国国内流行，开始有酿酒商尝试在德国小麦啤的基础上加入美式风味。美国小麦啤酒的风潮始于20世纪80年代初期的精酿啤酒革命。1984年，作为美国最古老酒厂之一的Anchor Brewing推出第一款美式小麦啤酒AnchorSummer Wheat，美式小麦啤降低了原料中的小麦比例，并增加了啤酒花的投放量，使得啤酒整体苦度上升，酵母则采用了风格独特的美国酵母，发酵后的产物更加中性，相比德国白啤大大降低了酚脂类物质产生的香蕉与丁香味，因此美国小麦啤口感偏苦味清爽，并带有辛辣浓郁的美式酒花香、小麦香及柑橘、柠檬等果味香。 图5：德国白啤与比利时白啤发源历史悠久，美国小麦啤酒于近代兴起 图6：德国白啤、比利时白啤与美国小麦啤酒在原料配方及风味口感上各有特点 2.海外白啤：高端化代表、国际化推进 2.1.白啤代表性品牌走向全球 保拉纳（柏龙）是德国最古老的啤酒品牌之一。保拉纳（柏龙）创立于1634年，是慕尼黑啤酒节官方指定六大啤酒供应商之一，欧洲第一大啤酒公司喜力集团拥有其约30%股权。保拉纳啤酒目前广泛出口全球70余个国家及地区，所有产品均严格遵守《纯净法》采用水、啤酒花、麦芽及酵母四种基本原料酿造，因此被视为巴伐利亚啤酒风格的经典代表。 保拉纳经典白啤产品“Paulaner Hefe-Weissbier”未经过滤，以朦胧酒体、厚重泡沫、标志性的香蕉味道与细闻下的芒果及菠萝香气为其风格特点，偏高的碳酸度与略带芳香的甜味使保拉纳白啤拥有较为清爽且柔和的口感，带来较高的适口度与可饮性，使其一度成为德国排名第一的白啤并畅销全球，据知名啤酒社区论坛RateBeer每年发布的评级数据，Paulaner Hefe-Weissbier已连续多年跻身全球TOP20白啤酒排行榜。 奥丁格（Oettinger）连续多年位列德国最畅销啤酒品牌。奥丁格总部位于德国巴伐利亚州厄廷根，其历史可追溯至1731年。奥丁格是目前德国产量最大的啤酒品牌之一，并曾在德国啤酒市场多年保持销量市占率第一，于2014年被科隆巴赫啤酒（Krombacher）超越后仍继续保持销量前三。奥丁格白啤是根据1516年《纯净法》酿造的巴伐利亚上层发酵未过滤小麦啤，曾在2015-2018年连续获得被誉为世界四大美食奖之一的比利时布鲁塞尔蒙特奖金奖，其特点在于带有经认证的非转基因成分标签、优质的芳香酵母及更加平民化的价格，在德国国内市场普遍受到大众青睐，并已出口到全球90余个国家。 图7：奥丁格、保拉纳位列德国十大畅销啤酒品牌 图8：奥丁格在德国本地啤酒品牌中市占率排名第一 福佳白啤（Hoegaarden）享誉世界，是百威旗下的高端啤酒品牌。福佳啤酒源自于比利时福佳地区，以专门制作传统风味的比利时白啤而闻名。 福佳白啤的发展史一定程度上代表着比利时白啤的流行史，早于15世纪福佳地区的啤酒酿造师们即开始在小麦啤酒的酿造中加入橙皮、香菜等香料辅料，创造出独具风味的比利时风格白啤，此后福佳白啤在一战与二战期间发展几经起落，直至20世纪80年代百威集团收购商人皮耶·塞利斯的豪格登酒厂，将福佳白啤迅速推往国际化道路。如今，福佳白啤已成为百威高端线中的国际性畅销品牌，在美国、加拿大、墨西哥、法国、意大利、中国、韩国、越南等超过20个国家建立品牌市场。 福佳于2014年进入中国，在2019年成为中国增长最快的白啤领先品牌。 进入中国市场后，福佳在经典福佳白啤基础上持续推陈出新，于2019年推出创新产品福佳玫瑰啤，在传统白啤的基础上加入覆盆子，一方面使酒体颜色变得粉红，另一方面为其添加了甜蜜果味，以兼具法国浪漫情调与比利时传统工艺的产品格调受到年轻女士消费群体的喜爱。百威2019年在中国市场每百升啤酒收入增长6.5%，主要来自于高端化，而根据百威年报，福佳白啤作为旗下超高端品牌代表，其销量在2019年显著增长，成为当年中国领先且增长最快的白啤品牌。 图9：福佳白啤已在全球多国建立品牌市场 图10：福佳推出玫瑰啤、零酒精白啤等畅销创新型产品 白熊（VEDETT）啤酒定位潮流复古风格，收获年轻消费者喜爱。白熊啤酒诞生于1945年，是比利时传奇酿酒家族督威摩盖特集团（Duvel Moortgat）旗下三大啤酒品牌之一，目前已推出清爽白啤VEDETT白熊、果味白啤VEDETT白熊玫瑰红等多款畅销白啤产品。白熊白啤属于比利时风格，口味清爽、度数偏低，其特点在于突出“敢玩”的潮流品牌