推进服装品牌化战略，跨境时代新龙头启航

汲肖飞纺服行业首席分析师S1500520080003jixiaofei@cindasc.com 证券研究报告 公司研究 2023年7月21日 本期内容提要: 跨境电商蓬勃发展，行业前景广阔。近年来全球电商零售规模快速增长，20年全球零售电商销售额4.28万亿美元，2014-2020年年均复合增速21.35%，国外电商渗透率低于中国，有较大的发展空间。分品类看，服装服饰及家居园艺类产品保持高速增长态势；分模式看，跨境电商销售模式主要分为平台型和独立站型，20年平台型规模占比79.7%，近年来该模式出现成本上升、数据收集难等问题，独立站模式占比持续增长，由16年的9.8%上升至20年的20.3%。格局方面，跨境电商平台中小型卖家仍为市场主流，企业数量众多，跨境电商行业在疫情刺激下短期爆发后增速减缓，头部企业和中小企业增速分化明显。头部卖家在需求端提升产品的持续创新能力，在供应端提高反应速度和质量，通过提升数字化能力、仓储处理能力等方式实现精细化管理运营，才能从众多竞争企业中脱颖而出，未来行业集中度有望提升。 收盘价（元）41.8052周内股价波动区间(元)29.55-45.51最近一月涨跌幅(％)-4.98总股本(亿股)4.00流通A股比例(％)7.75总市值(亿元)167 持续推进品牌化战略，全面提升精细化运营管理能力。公司在品牌战略、研发设计、采购调拨、仓储物流、销售渠道、全域营销等方面不断投入，打磨精细化运营管理能力。1）品牌方面，公司实行“多品类、多渠道”的“品牌化”经营战略，成功孵化多层次品牌矩阵。2）研发方面，公司以全面技术驱动业务，现有技术为产品研发、生产采购、仓储物流、营销推广等环节赋能，实现数字化高效运营。3）采购调拨方面，公司拥有供应链管理中心，通过采购下单、回货跟踪、采购规划、供应链整合等方式，实现对全流程的系统性精细化管控。4）渠道与营销方面，公司基于“品牌化”战略，在Amazon对跨境电商企业做品牌化转型的助力下，自有品牌知名度有望持续提升，同时积极拓展独立站等新兴渠道助力公司营收规模进一步扩大。此外公司在站内外做多营销渠道投资，以精细化和全域营销，持续提升品牌知名度。 汲肖飞纺服行业首席分析师执业编号：S1500520080003邮箱：jixiaofei@cindasc.com 供应能力优质高效，满足消费者多样化需求。公司持续巩固快速反应、多品类延伸、供应链管理核心竞争优势，以优质高效供应能力，满足消费者多样化需求。1）反应速度方面，公司构建贯穿产品研发、供应链、品牌孵化及运营的信息闭环，实现跨境零售全链路数字化能力。同时布局“小前端+大中台”、“阿米巴”组织架构，实现人均效益、市场响应速度等多方面提升。2）品类延伸方面，依托于多年来不同销售区域用户的数据沉淀及大数据分析系统，公司能够实现对不同区域用户需求的精准匹配，打造跨平台全球化销售能力。此外，依托于多层次品牌覆盖能力和品牌跨品类拓展能力，公司多品类延伸能力强。3）供应管理方面，公司基于数字化的供应商管理、合作体系，实现与供应商共生共荣。同时公司建立完善的仓储物流体系，并开展第三方物流服务。此外，公司开发的服装柔性供应链系统，有效提升公司生产效率、缩短生产周期。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 盈利预测。我们看好公司作为跨境电商龙头，品牌化发展战略长期成长 空间广阔，以技术驱动业务发展，打造坚实供应链管理优势及品类延伸能 力 ， 业 务 发 展 优 质 高 效。 我 们 预 计2023-25年收 入为63.42/82.81/108.74亿 元 ， 同增29.2%/30.6%/31.3%， 归 母 净 利 为4.47/6.14/8.55亿元，同增141.3%/37.4%/39.3%。公司竞争优势明显，短期业绩快速增长、长期发展空间较大，建议重点关注。 风险因素：Amazon平台集中度较高的风险、存货管理的风险、汇率变动的风险。 投资聚焦 公司坚持以技术驱动，建立贯穿全产品研发、供应链、品牌孵化及运营的信息闭环，具备跨境零售全链路数字化能力。因此公司能够精准捕捉流行元素、提升版型设计效率、根据供需模拟指导采购、优化仓储物流效率、自动调价保证价格竞争力，实现供应、生产、销售端协同联动，实现服装柔性供应。 公司以亚马逊为主要销售平台，深耕已经建立头部地位的垂直品类，同时横向拓展尚未形成稳定竞争格局的细分赛道。亚马逊平台不同细分品类之间竞争较小，且倾向于扶持各细分品类的优质头部卖家。公司基于较强的数字化能力和柔性供应链，为消费者提供优质且平价产品，有望巩固优势类目的头部优势，同时有望基于柔性供应链、优质产品品质，以及优势类目运营经验，持续拓展新赛道市场份额。 目录 公司分析：多年专注打磨平台快反能力，跨境零售领域领跑者...............................................7基本概况：以技术驱动的出口跨境电商品牌，规模持续增长...............................................7财务分析：Amazon平台收入持续提升推动公司营收快速增长.............................................9公司治理：实控人持股比例高，管理层运营经验丰富.........................................................11行业分析：跨境电商蓬勃发展，行业前景广阔.........................................................................13行业空间：零售线上化趋势持续，行业增量空间充分.........................................................13行业格局：竞争格局高度分散，独立站模式发展良好.........................................................14行业趋势：独立站模式成为行业未来风向，精品龙头有望抢占市场份额.........................14经营分析：持续推进品牌化战略，全面提升精细化运营管理能力.........................................16品牌战略：品牌化战略持续推进，打造全渠道一体化商业模式.........................................16研发设计：坚持以技术驱动，不断投入创新研发.................................................................17采购调拨：采购系统规范统一，有效提升库存管理精细化程度.........................................18仓储物流：技术赋能，提升仓储物流效率............................................................................19销售渠道：以亚马逊平台为主，拓展线下等新渠道.............................................................19全域营销：多营销渠道投资，持续提升品牌知名度.............................................................21竞争优势：供应能力优质高效，满足消费者多样化需求.........................................................21快速反应优势：完善的信息流闭环架构和敏捷型组织架构.................................................21多品类延伸优势：跨平台的全球化销售能力，依托品牌矩阵实现多品类延伸.................23供应管理优势：优质的供应、物流布局，满足消费者和生产商的多样化需求.................24盈利预测........................................................................................................................................26风险因素........................................................................................................................................28 表目录 表1：公司管理层基本信息介绍...........................................................................................12表2：公司打造全产业链核心技术系统................................................................................17表3：公司仓储物流模式介绍..............................................................................................19表4：公司分业务收入、毛利率拆分....................................................................................26表5：公司业绩与盈利预测（百万元，EPS单位为元/股）..................................................26表6：可比公司EPS及估值对比.........................................................................................27 图目录 图1：2022年公司各项业务收入占比情况.............................................................................7图2：2022年公司分区域营业收入占比情况..........................................................................7图3：2022年公司分平台收入占比情况.................................................................................8图4：近年来公司主要品牌收入增长情况（单位：亿元）......................................................8图5：近年来公司在各平台店铺数量变化情况（单位：个）..................................................8图6：近年来公司员工结构变化情况（单位：人）................................................................8图7：公司营收过亿品牌..............................................................................