实验室建设+市场拓展，协同发展突破山海

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 实验室建设+市场拓展，协同发展突破山海 [Table_StockNameRptType] 迪安诊断（300244） 公司研究/公司深度 [Table_Rank] 投资评级：买入（首次） 报告日期： 2023-07-21 [Table_BaseData] 收盘价（元） 23.75 近12个月最高/最低（元） 33.23/22.66 总股本（百万股） 627 流通A股（百万股） 503 流通股比例（%） 80.22 总市值（亿元） 149 流通市值（亿元） 119 [Table_Chart] 公司价格与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002 邮箱：tangc@hazq.com 联系人：陈珈蔚 执业证书号：S0010122030002 邮箱：chenjw@hazq.com [Table_CompanyReport] 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 实验室+产品持续拓展，第三方检测一体化服务先行者 迪安诊断成立于2001年，成立初期以代理国外知名体外诊断产品为业务基础，凭借自身扎实的业务能力不断向服务和产品端延伸，目前已形成了“产品+服务”的“一体两翼”发展模式，从预防、筛查、诊断、治疗、监测、研究等多方面提供检测、产品供应和增值服务。截至2022年底，公司经营42家连锁化医学实验室，覆盖全国90%的省份和地区，服务医疗机构超过20000家，服务人数超过3亿人，拥有分子诊断、细胞病理、质谱诊断三大自产产品线。 ⚫ 诊断服务：业务规模稳定增长，解决方案能力持续提升 目前公司从三个方面进行业务布局：1）实验室布局：公司已形成“1家总部实验室+4家大区中心实验室+35家省/自治区/直辖市实验室+43家精准中心实验室+650家合作共建实验室”的伞状网络化布局。2）精准中心布局：公司围绕三级医院，导入多组学技术平台，全面升级精准中心的建设，帮助医院打造一体化的精准诊疗模式，2022年，公司新增13家精准中心，24年预计有望整体达到70家。3）合作共建：公司推动共建实验室的运营效率提升并帮助进行资源整合与信息共享，推进城县乡卫生一体化。2022年，公司合作共建实验室增至650余家，累计协助10家医院通过了ISO15189现场评审，持续对外赋能。 ⚫ 产品业务：发展迅速，加速布局海外市场 公司以客户需求及临床为导向，通过技术创新和机制创新，不断打造内生高成长性价值链，公司现已完成了三大生产线的布局。1）迪安生物：目前已形成分子诊断、病理诊断和POCT三大产品转化平台，可以提供宫颈癌“筛查闭环”整体解决方案、新冠自动化、规模化快速检测全场景解决方案等。2）凯莱谱：重点围绕临床诊断、多组学研究、生物标志物发现和转化三大应用方向，将多组学数据研发转化、临床质谱试剂与仪器自主研发生产及中心实验室服务等业务模式融合创新。3）迪谱诊断：在病原微生物鉴定与耐药检测、药物基因组学、肿瘤早筛与伴随诊断等诸多应用领域形成“四位一体”解决方案。 ⚫ 需求持续膨胀，特检市场规模具备较大提升空间 中国ICL市场发展较晚，目前仍处于起步阶段。至2021年底，中国有2,100余家ICL，而美国有超7,500家。若剔除COVID-19检测，中国的ICL市场由2017年的人民币147亿元增至2021年的人民币223亿元，并预计于2026年增至人民币513亿元，在疫情影响消散后，中国的ICL市场预期将以更快的速度发展。随着经济社会的发展及疫情等事件的冲击，民众对于个人健康关注度持续提高，特检需求未来有望持续增长。 ⚫ 投资建议 公司是以第三方检验服务为基础、“产品+服务”全产业链覆盖的医学0200400600800-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%22-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-0323-0423-0523-06成交金额迪安诊断沪深300 [Table_CompanyRptType1] 迪安诊断（300244） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 31 证券研究报告 ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 20282 14229 16154 18073 收入同比（%） 55.0% -29.8% 13.5% 11.9% 归属母公司净利润 1434 1058 1377 1680 净利润同比（%） 23.3% -26.2% 30.2% 22.0% 毛利率（%） 37.2% 35.4% 38.1% 40.6% ROE（%） 19.3% 12.5% 14.0% 14.6% 每股收益（元） 2.30 1.69 2.20 2.68 P/E 10.92 14.08 10.81 8.86 P/B 2.12 1.76 1.51 1.29 EV/EBITDA 3.80 4.01 3.99 2.94 资料来源： wind，华安证券研究所 检验平台，精准中心数量的增加推动特检业务占比提高，业务结构的优化为公司长期高质量发展保驾护航。我们看好公司在医学检验领域的技术优势和服务口碑，预计2023～2025年将实现营业总收入142.29/161.54/180.73亿元，同比-29.8%/+13.5%/+11.9%；实现归母净利润10.58/13.77/16.80亿元，同比-26.2%/+30.2%/22.0%；对应PE 14.08/10.81/8.86x。首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示 政策风险；应收账款管理不及预期；诊断质量控制不及预期；行业竞争加剧风险。 [Table_CompanyRptType1] 迪安诊断（300244） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 31 证券研究报告 正文目录 1 一体两翼发展模式，第三方检测一体化服务者 ............................................................................................................................ 6 1.1 “产品+服务”提供整体化解决方案服务体系 ........................................................................................................................................ 6 1.2 业绩稳定增长，应收账款与商誉减值风险可控 .................................................................................................................................. 7 2 政策+市场空间双驱动，迪安诊断优势渐显 ................................................................................................................................ 10 2.1 市场前景广阔，呈现寡头竞争格局 ...................................................................................................................................................... 10 2.2 国产替代政策加持，拥有强竞争力产品的企业或将迎春风 ....................................................................................................... 14 3 精准中心建设与海外市场拓展协同发展 ...................................................................................................................................... 19 3.1 三大业务齐头并进，同业对比彰显优势 ............................................................................................................................................ 19 3.2 诊断服务业务稳定增长，解决方案能力持续提升 .......................................................................................................................... 21 3.3 产品业务快速发展，进一步布局海外市场 ........................................................................................................................................ 24 4 盈利预测与投资建议 ........................................................................................................................................................................ 27 4.1 盈利预测 ......................................................................................................................................................................................................... 27 4.2 投资建议 ......................................................................................................................................................................................................... 28 风险提示： .......