月饼消费大年，餐饮强势修复

——广州酒家（603043.SH） 食品饮料/休闲食品 评级买入（首次） 投资摘要： 2023年07月18日 公司主要业务范围涵盖月饼、速冻食品和餐饮。广州酒家始创于1935年，为中华老字号，素有“食在广州第一家”的美誉，于2017年6月在上交所上市。公司旗下业务条线主要分为食品制造和餐饮业务，23Q1，公司食品制造业务营收占比62.8%，餐饮业务营收占比37.2%。 汪冰洁分析师SAC执业证书编号：S1660522030003 23年为月饼消费大年。月饼销售量与中秋国庆假期间隔时间存在相关性，主要与走亲访友时间更充足有关，并与社零增速呈现较强相关性。23年为公共卫生事件影响后经济复苏的第一年，叠加23年中秋国庆假期相连，为月饼大年，预计广州酒家月饼营收同比增长17.3%。同时，自23年初开始，包材及上游原材料淀粉、油脂等价格均有所回落，预计月饼毛利率将提升4.5pct至58.7%。 23年餐饮消费明显修复。由于公共卫生事件影响解除后线下餐饮需求集中释放，餐饮零售明显修复，5月餐饮收入总额同比增35.1%，相比2019年增长9.4%，行业景气度超过2019年水平。公司过去三年逆势开店使得公司餐饮业务营收增速弹性大，预计公司23年餐饮业务收入同比增长51%。同时，考虑到线下餐饮需求恢复及合同履约成本下降，预计公司2023年毛利率为10%，高于2021年水平。 速冻食品业务处在高速发展期。考虑到现阶段我国速冻食品渗透率与美国的巨大差距，协同疫后复苏大势，我们预计未来数年速冻产品需求端仍将享受高速成长。伴随公司新建产能逐步投产，借力自身下游餐饮渠道，以产定销协同渠道促销，我们预计速冻产品营收23年增长22.4%。同时，伴随产能释放规模效应逐步显现和上游原材料成本下降，公司速冻食品毛利率有望提升至37%。 投资建议：公司为中华老字号餐饮品牌，旗下业务涵盖月饼、餐饮和速冻食品。短期看，23年为月饼消费大年，公司作为广式月饼龙头企业，有望取得高速增长，此外23年餐饮修复趋势明显，过去三年公司逆势扩店，有望取得快于行业的增速。长期看，公司大力发展速冻食品业务，凭借粤式餐饮的多年深耕，选择定位粤式点心细分赛道，与速冻食品龙头差异化竞争，随着23年末产能投放，将突破产能瓶颈，未来速冻食品将贡献主要业绩增量。 资料来源：wind，申港证券研究所 预 计 公 司23-25年 营 收 为50.74亿 元/56.1亿 元/62.14亿 元 ， 同 比+23.4%/+10.6%/+10.8%，归母净利润为7.24亿元/7.99亿元/9.04亿元，同比+39.2%/+10.3%/+13.2%，EPS分 别 为1.27、1.41、1.59， 对 应PE分 别 为22.21、20.14、17.79。参考可比公司估值，给予公司23年25X PE，对应目标价为31.75元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：盈利预测中假设偏离真实情况、主要原材料价格波动、食品安全风险等。 内容目录 1.广州酒家：月饼消费大年餐饮强势修复..............................................................................................................................4 1.1广州酒家：“食在广州第一家”....................................................................................................................................41.2国企改革深化实现高质量发展..................................................................................................................................4 2.1月饼行业竞争激烈广州酒家差异化竞争....................................................................................................................62.2 23年有望迎来月饼消费大年......................................................................................................................................7 3.1餐饮业务多品牌发展.................................................................................................................................................93.2三年逆势扩店..........................................................................................................................................................103.3 23年餐饮业务明显修复...........................................................................................................................................12 4.1速冻食品具有较大市场空间.....................................................................................................................................144.2定位粤式点心差异化竞争.......................................................................................................................................154.3产能扩建突破瓶颈...................................................................................................................................................154.4跨区域布局初现成效...............................................................................................................................................164.5规模效应和原材料价格下跌带动产品毛利率提升.....................................................................................................17 5.盈利预测与投资建议..........................................................................................................................................................18 图表目录 图1：广州酒家23Q1营收高增..............................................................................................................................................4图2：广州酒家23Q1归母净利润高增（亿元）.....................................................................................................................4图3：广州酒家速冻食品占比逐年上升（%）........................................................................................................................4图4：广州酒家月饼毛利率最高（%）...................................................................................................................................4图5：我国月饼行业销售规模呈上升趋势...............................................................................................................................6图6：月饼行业产量温和增长.................................................................................................................................................6图7：2022年消费者最偏爱广式月饼.....................................................................................................................................6图8：2021年广式月饼销量占比最高.....................................................................................................................................6图9：广州酒家月饼销售主要集中在三季度...........................................................................................................................7图10：广州酒家月饼销量......................................................................................................................................................8图11：中秋国庆间隔天数................................................................................