区域研究之四川篇：天府之国筛信用，川蜀丛中选真经

——区域研究之四川篇 引言： 四川省，简称川或蜀，省会成都，早在4000多年前，大禹治水后将天下将划分为古九州，今四川省一带属古梁州之地。到了西周时期，今四川省、重庆市一带存在巴国、蜀国等诸侯国，所以，巴蜀之地成为该地区的别称。 早在《周礼》中便有记载“掌祖庙之守藏，与其禁令。凡国之玉镇、大宝藏器焉，若有大祭大丧，则出而陈之，既事而藏之。”此为“天府”官职之责，不难得出，该官职所掌管的皆为国之珍宝，而后在《战国策·秦策》中纵横家苏秦对秦惠王说过这样一段话：“大王之国，田肥美，民殷富，战车万乘，奋击百万，沃野千里，蓄积饶多，地势形变，此所谓天府，天下之雄国也。”故而后世引喻富饶之地谓之“天府”。最早出现“天府之国”记载是在张良论定中原：“关中左崤函，右陇蜀，沃野千里，此所谓金城千里，天府之国也。”由此可见，最初“天府之国”指代的乃是中原地区，而李冰之后的蜀地，水得治而土得养，渐为富庶之地。时至今日，四川省作为我国经济和人口大省，历史悠久，同时是全国农产品供应大省，是国家重要的粮、油生产基地，农业发达，由此一直享有"天府之国"美誉。 然而在信用债市场，“天府之国”却并非一直处在养尊处优的地位。四川省城投企业众多，主要表现为成都市一城独大，其他地市（州）、区县城投抱团取暖的特点。四川省区域非标违约事件使得市场投资者对省内城投态度谨慎，四川省城投债风险几何？在众多的城投企业中该如何配置？川蜀丛中如何选出真经？通过本文分析，以期解答上述问题。 目录 一、区域概览...........................................................................................................................3二、下辖各地市（州）情况.................................................................................................112.1各地市（州）资源.......................................................................................................122.2各地市（州）经济财政实力.......................................................................................132.3各地市（州）债务压力..............................................................................................162.4各地市（州）偿债能力...............................................................................................18三、市场表现.........................................................................................................................203.1一级市场......................................................................................................................203.2二级市场......................................................................................................................23四、风险事件.........................................................................................................................25五、总结.................................................................................................................................29 一、区域概览 四川位于中国西南腹地，自古富饶，易守难攻，有“天府之国”美誉。四川北连陕西、甘肃、青海，南接云南、贵州，东邻重庆，西衔西藏，下辖18个地级市、3个自治州，行政区划面积48.6万平方千米。四川地形复杂多样，矿产资源总量丰富且种类较齐全，水资源居全国前列，旅游资源富集。 数据来源：公开资料、胜遇研究团队整理 经济总量方面，2022年，四川省经济总量增至56,749.81亿元，在全国各省中排名第6位。2022年经济增速2.90%，在全国各省中排名第17位。人均GDP近年来亦持续增长，2022年增至6.78万元，排名第20位，处于中下游水平。 数据来源：公开资料、胜遇研究团队整理 根据第七次人口普查结果，全省常住人口共8,374.00万人，与第六次全国人口普查相比增加325.70万人，增长4.05%，年平均增长率为0.40%。全省常住人口总量位居全国第五位，占全国人口比重为5.93%。 数据来源：公开资料、胜遇研究团队整理 从区域上市公司资源来看，截至2023年4月末，四川省上市公司合计171家，市值合 计32,188.86亿元，上市公司资源较为丰富，在全国各省直辖市中排名第8位，处于上游水平。四川省上市公司以食品饮料、电力设备、有色金属、基础化工、生物制药等行业为主；主要代表企业包括通威股份、四川路桥、川投能源、成都银行、五粮液、泸州老窖、天齐锂业、舍得酒业、新希望等。从上市公司的注册地来看，成都为全省上市公司聚集地，上市公司市值和数量占比分别为42.76%和65.19%，宜宾、泸州以白酒为代表性产业，大部分地级市产业基础相对较薄弱。 数据来源：公开资料、胜遇研究团队整理 金融资源方面，四川省共有银行176家，其中城商行12家、农商行78家、村镇银行53家、农村信用社28家、城市信用社4家、资金互助社1家。 数据来源：公开资料、胜遇研究团队整理 从区域存贷款情况来看，2022年末，四川省存款及贷款余额分别为11.17万亿和9.22万亿，均位列第7位，在各省份中处于上游水平。从增速来看，存款和贷款增速分别为较11.58%和14.81%，增速尚可。截至2023年4月末，四川省本外币贷款余额231.27万亿元，同比增长10.9%；月末人民币贷款余额226.16万亿元，同比增长11.8%；4月份人民币贷款增加7,188.00亿元，同比多增649.00亿元。存款方面，2023年4月末，四川省本外币存款余额279.55万亿元，同比增长11.9%。月末人民币存款余额273.45万亿元，同比增长12.4%，增速比上月末低0.30个百分点，比上年同期高2个百分点。4月份人民币存款减少4,609.00亿元，同比多减5,524.00亿元。区域内金融资源增长动力较好。 数据来源：公开资料、胜遇研究团队整理 财政收入方面，四川省一般预算收入呈现增长趋势，2022年一般预算收入和增速分别为4,882.20亿元和2.28%，一般预算收入在全国中排名第7位，处于上游水平。一般预算中税收占比近年来波动式下降，2022年降至64.54%，收入质量及稳定性一般，财政自给率为40.98%，财政平衡能力较弱；一般预算收入/GDP为8.60%，排第17位，转化率较低。 从政府性基金收入来看，2022年，四川省政府性基金收入4,780.50亿元，在全国各省直辖市自治区中排名第5位，处于上游水平。2022年，受疫情反复及土地市场下行等因素影响，四川省政府性基金收入出现一定程度回落（-3.45%），2022年土地出让收入依赖度为44.47%。 数据来源：公开资料、胜遇研究团队整理 具体来看，2022年四川省土地出让成交数量为3,971宗，成交面积为16,091.04万平方米，同比增长13.61%。成交价款为3,397.69亿元。其中，住宅用地的成交价款为2,483.59亿元；商服办公用地的成交价款为584.49亿元；工业仓储用地的成交价款为209.63亿元。土地成交款整体呈现先上升后下降的趋势，近两年来，受需求端下降、地产市场调整、房企承压等多重因素影响，土地成交款持续下行，2022年四川省土地成交款为3,397.69亿元，同比下降9.34%。成交土地楼均价在2018-2021年维持相对高位后于2022年回落，2022年成交土地溢价率亦出现显著下滑至4.35%，预计短期内土地行情扭转较为困难。 数据来源：公开资料、胜遇研究团队整理 债务方面，四川省政府债务余额持续增长，2016-2022年年均增速为13.26%，增速较高。截至2022年末，政府债务余额17,705.40亿元，其中一般和专项债务占比分别为40.54%和59.46%。2018年以来，四川省狭义债务率持续平稳增长，其中2022年增幅较大，由上年156.69%增至183.23%，主要系受减税降费、疫情、债务规模不断攀升以及土地市场下行等多重因素所致；四川省狭义债务率在全国各省直辖市自治区中排名第24位，而广义债务率2022年末高达565.33%，排在第15位，仅次于江西、湖南、西藏、新疆四个省份，区域广义债务负担较重。狭义债务率与广义债务率排位之所以差异较大主要是四川省城投企业众多，城投债务压力相对较重。 数据来源：公开资料、胜遇研究团队整理 数据来源：公开资料、胜遇研究团队整理 二、下辖各地市（州）情况 四川省辖21个市州，2010年四川省政府提出将其划分为成都平原经济区、川南经济区、攀西经济区、川东北经济区、川西北生态示范区五大经济区。 成都平原经济区主要包括成都市、德阳市、绵阳市、眉山市、乐山市、资阳市、遂宁市、雅安市8个地级市，城市主要分布于东部平原地区。作为四川省中心经济区，成都平原经济区重点发展先进制造业与现代服务业，定位为全省高质量发展活跃区。 川南经济区主要包括自贡市、泸州市、内江市和宜宾市4个地级市，山区面积大，城市主要分布于东南部，区域重点发展食品饮料和旅游业，将重点打造为全省第二经济增长极。 攀西经济区由攀枝花市和凉山彝族自治州组成，核心城市是攀枝花市和凉山洲首府西昌市，地处川西高原，城市面积小，区域重点发展钢铁、有色金属和旅游业，发展定位为建设成为国家战略资源创新开发试验区、全国重要的清洁能源基地、现代农业示范基地以及国际阳光康养旅游目的地。 川东北经济区包括5个地级市，以南充市和达州市为核心，以广安市、广元市和巴中市为副中心城市，城市主要聚集于东北部，区域重点发展化工业、农业和轻工制造业，发展定位为建设成为川渝陕甘结合部区域经济中心、东向北向出川综合交通枢纽、川陕革命老区振兴发展示范区、绿色产业示范基地。 川西北生态示范区地处川西高原地区，包含阿坝州和甘孜州，中心城市分别为马尔康市和康定市，区域产业基础薄弱，重点发展旅游业，发展定位为国家级生态示范区。 2.1各地市（州）资源 从区域资源来看，成都是全省上市公司聚集地，产业发展较好，代表上市公司包括通威股份、四川路桥、川投能源、成都银行等，总市值达13,712.12亿元，占省内总市值的46.00%；宜宾、泸州则以白酒为代表性产业，浓香型白酒龙头品牌五粮液，白酒行业领军企业之一泸州老窖上市公司总市值分别为6,589.04亿元和3,166.30亿元，其余地市（州）总市值均不足3,000亿元，遂宁有2家大型上市