新股覆盖研究：盟固利

公司研究●证券研究报告 新股覆盖研究 盟固利（301487.SZ） 投资要点 下周一（7月24日）有一家创业板上市公司“盟固利”询价。 交易数据 总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）401.62流通股本（百万股）12个月价格区间/ 盟固利（301487）：公司的主营业务为锂电池正极材料的研发、生产和销售，主要产品为钴酸锂和三元材料。公司2020-2022年分别实现营业收入16.46亿元/28.27亿元/32.34亿元，YOY依次为3.69%/71.77%/14.40%,三年营业收入的年复合增速26.77%； 实 现 归 母 净 利 润0.80亿 元/1.05亿 元/0.92亿 元 ，YOY依 次为1107.30%/30.74%/-11.67%，公司自2020年起转亏为盈。最新报告期，2023Q1公司实现营业收入6.11亿元，同比下降37.53%；实现归母净利润0.14亿元，同比下降47.62%。根据初步预测，2023年1-6月公司预计实现归母净利润4,120.00万元至4,310.00万元，同比变动-39.79%至-37.01%。 分析师李蕙SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn 投资亮点：1、公司是亨通集团旗下唯一专注于锂电池正极材料的下属公司，目前在钴酸锂正极材料领域形成较强的领先优势。公司的控股股东亨通新能源是亨通集团专门布局于新能源电池正极材料及新能源汽车部件板块的控股平台，而公司又系其中唯一专注于锂电正极材料的企业；亨通集团当前业务覆盖光纤光网、智能电网、新能源新材料等多个领域，是拥有70余家控股公司的中国民营百强企业。公司自2000年开始深耕锂电池正极材料领域，借助股东丰富的平台资源共享优势，公司成为国内主要的锂电池正极材料供应商之一，并在钴酸锂正极材料领域形成较为明显的领先优势。产销规模方面，据鑫椤资讯统计，公司2020-2022年钴酸锂正极材料的销售规模均位居国内前四；技术方面，公司较早顺应钴酸锂高压化发展趋势，研制的4.45V产品已完成开发并实现批量出货、4.48V产品已通过宁波维科电池等客户认证并形成小批量、4.53V产品也已在珠海冠宇等客户进行产品小试阶段的认证，预期新产品的陆续推出有望进一步巩固公司在钴酸锂正极材料领域的领先地位。2、公司是国内少数具备高镍系列产品批量供应能力的三元材料供应商。目前三元材料行业的过剩产能主要集中在中低端，而在高端领域、如高镍系列三元材料细分市场的竞争格局较为良好。公司的三元材料产品于2014年开始大规模量产并进入动力电池企业供应链，为打造差异化竞争优势，目前主攻高镍系列产品，现已推出Ni8、Ni9系等高镍产品；报告期内，公司的Ni8系多晶产品在电动工具、两轮车圆柱电池市场已批量出货；而Ni8系单晶和Ni90单晶产品也已陆续通过珠海冠宇、宁德时代等厂商的产品性能认证，顺利实现高镍产品的产业化。 相关报告 蓝箭电子-新股专题覆盖报告（蓝箭电子)-2023年第155期-总第352期2023.7.20华虹公司-新股专题覆盖报告（华虹公司）-2023年第154期-总第351期2023.7.19民爆光电-新股专题覆盖报告（民爆光电)-2023年第153期-总第350期2023.7.18金凯生科-新股专题覆盖报告（金凯生科）-2023年第152期-总第349期2023.7.16长华化学-新股专题覆盖报告（长华化学）-2023年第151期-总第348期2023.7.14 同行业上市公司对比：公司专注于锂电池正极材料领域；根据主营业务的相似性，选取容百科技、当升科技、厦钨新能、长远锂科、振华新材为盟固利的可比上市公司。从上述可比公司来看，2022年可比公司的平均收入规模为224.10亿元，可比PE-TTM（算数平均）为16.36X，销售毛利率为12.63%；相较而言，公司营收规模及毛利率水平均低于可比公司平均。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。 内容目录 （一）基本财务状况....................................................................................................................................4（二）行业情况...........................................................................................................................................5（三）公司亮点...........................................................................................................................................7（四）募投项目投入....................................................................................................................................8（五）同行业上市公司指标对比..................................................................................................................8（六）风险提示...........................................................................................................................................9 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化..........................................................................................................................4图2：公司归母净利润及增速变化......................................................................................................................4图3：公司销售毛利率及净利润率变化...............................................................................................................5图4：公司ROE变化..........................................................................................................................................5图5：2016至2022年中国锂电池正极材料出货量图......................................................................................5图6：2022年中国锂电池正极材料出货量分布图..............................................................................................6图7：2016至2022年中国三元正极材料出货量图..........................................................................................7图8：全球三元材料出货量图..............................................................................................................................7 表1：公司IPO募投项目概况.............................................................................................................................8表2：同行业上市公司指标对比..........................................................................................................................9 一、盟固利 公司的主营业务为锂电池正极材料的研发、生产和销售，主要产品为钴酸锂和三元材料。 经过二十余年的持续研发投入，公司已掌握锂电池正极材料领域的多项核心技术，具备锂电池正极材料生产工艺设计、优化和持续改进能力，并具备了高电压钴酸锂、高镍系列三元材料的研制和量产能力。同时，借助多年来技术研发和生产经验积累的先发优势，公司拓展了众多知名锂电池客户。在3C消费电池领域，公司与珠海冠宇、比亚迪、力神、宁波维科电池有限公司等知名电池企业建立了稳固的合作关系；在动力电池领域，公司与亿纬锂能、力神、比亚迪等知名电池企业建立了稳固的合作关系，并已通过宁德时代的供应商认证。 （一）基本财务状况 公 司2020-2022年 分 别 实 现营 业 收 入16.46亿 元/28.27亿 元/32.34亿 元 ，YOY依 次为3.69%/71.77%/14.40%,三年营业收入的年复合增速26.77%；实现归母净利润0.80亿元/1.05亿元/0.92亿元，YOY依次为1107.30%/30.74%/-11.67%，公司自2020年起转亏为盈。最新报告期，2023Q1公司实现营业收入6.11亿元，同比下降37.53%；实现归母净利润0.14亿元，同比下降47.62%。 2022年，公司主营收入按产品类型可分为四大板块，分别为钴酸锂(20.40亿元，65.78%）、三元材料（10.46亿元，33.72%）、受托加工（0.15亿元，0.49%）、其他产品（12.68万元，0.00%）；2020-2022年间，公司始终以钴酸锂为核心产品及首要收入来源，来自钴酸锂的销售收入占比达65%以上；然而随着下游新能源汽车的持续景气，来自三元正极材料的收入逐年增长，其销售占比也由2020年的18.56%增至2022年的33.72%。 资料来源：wind，华金证券研究所 资料来源：wind，华金证券研究所 资料来源：wind，华金证券研究所 资料来源：wind，华金证券研究所 （二）行业情况 公司的主营业务为锂电池正极材料的研发、生产和销售；根据产品类型，公司归属于“锂电池正极材料”。 1、锂电池正极材料 我国是成为全球锂电池正极材料最主要的制造国之一。在钴酸锂及锰酸锂材料方面，我国已成为世界最大出口国；在磷酸铁锂及三元正极材料方面，我国已成为世界最大生产及使用国。据高工锂电统计数据，2022年我国正极材料出货量大幅增长至190万吨。 资料来源：高工锂电，华金证券研究所 从产品出货量