通信行业中期策略：顺势而为，聚焦算力基础设施和央企价值重塑

lily2@ccnew.com 021-50586278 顺势而为，聚焦算力基础设施和央企价值重塑 ——通信行业中期策略 证券研究报告-行业中期策略 强于大市(维持) 发布日期：2023年07月21日 投资要点： ⚫行情回顾：截至2023年6月30日，通信行业指数上涨46.14%，在全部30个中信一级行业指数中排名第1位，整体表现领先。通信行业指数市盈率仍处于历史低位，PE-TTM（剔除负值）为19.82，处于近5年20.47%分位点，近10年10.16%分位点。 ⚫行业经营情况：2023Q1，通信行业实现营收6036亿元，同比增长8.4%；实现归母净利润445亿元，同比增长8.6%。盈利能力方面，通信行业2023Q1毛利率为25.80%，比去年同期上升3.84pct；净利率为7.88%，比去年同期上升2.98pct。行业营收增长稳健，盈利能力改善。 资料来源：Wind，中原证券 相关报告 《通信行业月报：板块热度较高，行业整体估值仍处低位》2023-06-28《通信行业深度分析：乘数字经济东风，电信运营商攻防兼备》2023-03-10 ⚫未来展望：2023年上半年，行业迎来众多积极变化。国外AI大模型快速迭代，ChatGPT升级至GPT-4，该大型多模态模型能力全面进化，在各种专业和学术基准上表现出人类水平；国内厂商迅速跟进，多家科技巨头竞相推出国产AI大模型，测评表现可圈可点。此外，国内三大运营商2023年资本开支指引整体呈现小幅增长态势，资本开支进一步向算力倾斜。展望2023年下半年，我们认为应当继续聚焦算力基础设施和央企价值重塑两大方向。 ⚫推动算力基础设施发展已成为带动数字经济发展的核心因素。全球云计算市场逐步回暖，增速实现触底反弹。海外云厂商2023年资本开支指引未明显下调，云厂商均持续重视AI投资，国内三大运营商资本开支均向算力网络领域倾斜。随着生成式AI和大语言模型的需求不断增长，英伟达Q2业绩指引高增。光模块作为云计算数据中心的重要零部件，数据传输量的显著增加将驱动市场需求持续增长。企业产业数字化转型和AI产业链发展，也将为ICT设备商带来机遇。 ⚫探索建立具有中国特色的估值体系，引导央企价值回归。“一利五率”指标昭示市场化考核信号。电信运营商C端业务稳中有进，B端业务快速增长；云计算业务保持高速增长，运营商具备带宽成本优势。此外，运营商未来有望获益于数据要素资产重要性的提升。伴随相关政策的完善，数据资产实现入表，叠加数据交易市场的发展，运营商的数据要素业务或迎来新发展。 ⚫投资建议：基于光模块/光器件厂商、ICT设备商、电信运营商的发展前景，考虑行业业绩增长预期及估值水平，维持行业“强于大市”投资评级。光通信网络是算力网络的重要基础和坚实底座，预计AI的发展将进一步推动海外云巨头对于数据中心硬件设备的需求增 长与技术升级。AIGC的高速发展将进一步带动数据流量的持续增长和包括光模块及设备商在内的ICT行业的发展，加速光模块向800G及以上产品迭代。建议关注光模块/光器件和ICT设备板块。 受益于AI产业和产业数字化转型，运营商以B端为主力增长点，产业数字化业务成为第二成长曲线，随着数据要素资产重要性的提升，运营商的数据要素业务有望迎来新发展。建议关注运营商板块。 风险提示：国际环境变化影响供应链；汇率波动风险；云厂商或运营商资本开支不及预期；数字中国建设不及预期；运营商云计算业务发展不及预期；AI发展不及预期；行业竞争加剧。 内容目录 1.行情回顾及行业经营情况.................................................................................61.1.行情回顾...........................................................................................................................61.1.1. 2023Q1公募基金持仓及2023年6月北向资金持仓情况.......................................61.2.行业经营情况....................................................................................................................81.2.1.运营商业绩情况......................................................................................................91.2.2.其他子板块业绩情况............................................................................................102.市场展望........................................................................................................113.算力基础设施.................................................................................................123.1.云计算行业景气周期上行................................................................................................123.2.海外市场情况..................................................................................................................133.3.国内市场情况..................................................................................................................163.4.细分方向.........................................................................................................................193.4.1.光模块/光器件......................................................................................................193.4.2.光模块/光器件相关公司情况.................................................................................213.4.3. ICT设备................................................................................................................233.4.4. ICT设备相关公司情况..........................................................................................254.央企价值重塑.................................................................................................274.1.国企改革和中国特色的估值体系.....................................................................................274.1.1.一利五率考核指标解读.........................................................................................284.2.运营商具备产业计划职能和基础设施优势......................................................................284.3.产业数字化业务成为运营商第二成长曲线......................................................................294.4.运营商数据要素业务有望迎来新机遇..............................................................................304.5.运营商相关公司情况.......................................................................................................315.投资建议........................................................................................................326.风险提示........................................................................................................33 图表目录 图1：中信一级行业指数涨跌幅（%）（截至2023年6月30日）..........................................6图2：2016年-2023年通信行业市盈率与指数走势..................................................................6图3：公募基金通信行业配置情况............................................................................................7图4：北向资金通信行业配置情况............................................................................................7图5：通信行业营收（亿元）...................................................................................................8图6：通信行业归母净利润（亿元）.........................................................................................8图7：通信行业毛利率（%）和净利率（%）...........................................................................9图8：通信行业费用率（%）..................................