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中航科工(02357.HK) 簡介 目標價格HKD 652週最高價HKD 4.5752週最低價HKD 2.76行業工業股票代碼02357主要股東中國航空工業集團公司 中航科工致力於成為世界一流航空高科技產業集團，是中國航空工業集團旗下唯一覆蓋航空全產業鏈的上市公司，亦是香港資本市場唯一的航空高科技軍民通用產品及服務旗艦公司。集團成立於2003年4月，同年10月赴港上市。歷經10年，當前中航科工旗下包括中直股份(600038.SH)、洪都航空(600316.SH)、中航電子(600372.SH)和中航光電(002179.SH)四間A股上市公司，以及中航直升機、哈航集團、天津航空、中航規劃、中航融富等共八間子公司。十二間子公司涵蓋整個航空產業鏈，涉及產業鏈上游的產業投資、規劃和工程服務，產業鏈中游的電子元器件原材料、機電系統，以及下游的直升機、教練機、防務產品、固定翼飛機等整機終端產品。 基本面評估：(滿分5分)盈利能力：4分償債能力：5分成長能力：5分現金流能力：4分 行業背景 國家「十四五」規劃強調中央要對加快國防和軍隊現代化建設作出戰略部署，要求確保2027年實現建軍百年奮鬥目標，力爭到2035年基本實現國防和軍隊現代化。「十四五」規劃是國防和軍隊建設的重要窗口期，2025年是該規劃的最後一年。目前中國的航天軍工業仍有很大的增長空間。以民用直升機爲例，中國民用直升機數量較發達國家差距較大，國產型號佔比低，僅爲4%。民用直升機作為通航產業的重要組成部分，未來發展有望實現國產替代。軍用直升機方面，中國現有戰鬥直升機為912架，僅為美國的1/6、俄羅斯的1/1.7。從佔比數量上，美國戰鬥直升機佔現役軍機比例高達41%，位列冠軍，俄羅斯為37%，中國僅為28%。軍用直升機具備較大的上升空間。教練機方面，中國教練機數量目前與美國相比仍有較大差距。2022年，美國以2766架的教練機數量位居世界第一，佔世界總教練機數量的24%。中國教練機數量位居世界第五，數量不及美國的15%。中國軍民通用航空市場廣闊，中航科工致力於打造軍民通用航空產業發展平台，看好其後續發展的爆發力。國防信息化是中國航空軍工業發展的重要方向，市場預計2025年中國國防信息化開支將增長至2,513億人民幣(元，下同)，在國防裝備費用的比例超過4成，其中軍用連接器是重點發展對象。中國作爲軍用連接器的先驅者，當前的市場規模佔比接近全球的35%，位列第一。中航科工在軍用連接器的市場已經深耕多年，市場預測「十四五」規劃期間，全球軍用連接器年均複合增速將達到6.1%，2025年市場規模有 望突破840億美元，預計中航科工作爲行業龍頭，可率先獲利。 目標價格HKD 652週最高價HKD 4.5752週最低價HKD 2.76行業工業股票代碼02357主要股東中國航空工業集團公司 優勢 ⚫業務穩扎穩打，獨有的軍民通用的屬性 中航科工業務穩扎穩打，收入連續多年持續增長。2022年實現營收636.39億元，同比增長5.54%。在2018年至2022年間，其營收年均複合增長率為15.42%。同期，淨利潤的年均複合增長率突破15.14%。中航科工主營業務包括航空配套系統及相關業務、航空整機、航空工程服務三大板塊。2022年航空配套系統及相關業務實現營收佔比57.50%，毛利率高達75.95%；航空整機業務營業收入佔比突破31.90%，毛利率為16.19%；航空工程服務業務營業收入佔比為10.60%，毛利率為7.86%。三大業務中，在2018年至2022年期間，航空配套系統及相關業務的營收年均複合增長率高達18.52%，是增長最快的業務。航空整機業務的營收年均複合增長率實現16.53%，位居第二。航空工程服務營收年均複合增長率為4.79%，位居第三。中國已成長為世界第二大經濟體，國防實力與經濟地位尚不完全匹配。當前海陸空三軍中航空裝備與美國差距最大。預計國家「十四五」規劃期間，航空裝備將呈現高速增長的趨勢，中航科工將顯著受益。集團軍民通用的屬性將賦予了公司持久的成長動力。除了保障軍用領域各類任務交付順利進行，民用領域如5G，新能源汽車的持續拓展和國產替代將推動集團產品業務結構不斷升級，市場滲透率不斷提升。 基本面評估：(滿分5分)盈利能力：4分償債能力：5分成長能力：5分現金流能力：4分 ⚫子公司百花齊放，不斷完善母公司航空產業鏈 中 航 科 工 旗 下 有 四 大A股 上 市 子 公 司 中 直 股 份(600038.SH)、 洪 都 航 空(600316.SH)、中航電子(600372.SH)和中航光電(002179.SH)以及中航直升機、哈航集團、天津航空、中航規劃、中航融富等八間子公司。十二間子公司百花齊放，不斷完善母公司航空產業鏈。中直股份(600038.SH)是中國規模最大的直升機和通用飛機系統集成和整機產品供應商,主要承擔直升機零部件製造業務，涵蓋民用直升機整機、航空轉包生產及客戶化服務。洪都航空(600316.SH)是中國唯一同時具備初、中、高級教練機全譜系產品的研製開發和生產製造能力的企業，主要承擔高教機系列多個延伸產品型號的研製開發。中航電子(600372.SH)是中國軍用飛機航電系統和設備的最大供應商，業務涵蓋防務航空、民用航空、先進製造業三大領域。中航光電(002179.SH)生產的軍用連接器在中國排名第一，全球位列第二。值得關注的是，預計隨著國防信息化的不斷提高和軍隊現代化建設的加快，將帶來大量新式裝備需求的增長，軍用連接器 市場規模有望持續擴大。民用連接器方面，根據最新「十四五」規劃內容，要“加快5G網絡規模化部署，用戶普及率提高到56%”，市場預計5G通信連接器的市場空間將達到575億元至1,150億元。通過多年的研發投入，中航科工在通信連接器領域已具備競爭優勢，目前已成為華為、中興的核心供應商，看好中航科工旗下的公司產品有望伴隨新型武器裝備批產、5G通信和新能源汽車的發展而實現快速放量，公司通信連接器業務有望迎來新一輪爆發。 目標價格HKD 652週最高價HKD 4.5752週最低價HKD 2.76行業工業股票代碼02357主要股東中國航空工業集團公司 劣勢 基本面評估：(滿分5分)盈利能力：4分償債能力：5分成長能力：5分現金流能力：4分 ⚫易受原材料價格波動的影響，業績與子公司緊密關聯 高端製造行業利潤空間容易受上游金屬及非金屬等原材料價格波動及行業產品價格波動的影響，在上游原材料價格大幅波動或下游市場競爭中價格波動時，利潤空間或受擠壓。2022年，中航科工的歸母淨利潤為22.16億元，同比下降6.46%，主要原因是中直股份(600038.SH)業績下滑，拖累母公司業績。中航科工旗下共十二間子公司，子公司業績不佳或直接影響母公司業績。集團的企業成本控制能力收到極大的考驗。 收益區間中航科工恒指7天0.52%0.48%30天-1.52%-4.82%90天-3.02%-7.08%180天1.04%-14.03%年初至今15.41%-4.19% ⚫屬於高碳排行業，受限於相關法律法規 中航科工所屬行業屬於高碳排行業，碳排放情況受到各利益相關方的密切關注，在全球低碳轉型的背景下，集團不免會受到國家及行業的碳排放相關法律法規的限制。例如，國家加強碳市場管理工作，出台《碳排放權交易管理辦法（試行）》，並計劃將石化、化工、建材、鋼鐵、有色、造紙、電力、航空等八個重點排放行業陸續納入全國碳市場，若未來集團被納入碳交易體系，可能因碳配額不足需支出額外成本。此外，國家「十四五」規劃明確提出要深入實施綠色製造工程，加強重點行業升級改造，完善綠色製造體系。值得關注的是，今年7月19日，中國國家主席習近平在全國生態環境保護大會上再度強調實施最嚴格的地上地下、陸海統籌、區域聯動的生態環境治理制度，全面推進美麗中國建設，加快推進人與自然和諧共生的現代化。預計中航科工會更加受限於國家政策環保政策要求，需要積極應對和關注自身碳排放情況。 投資建議 看好中航科工獨有的軍民通用的屬性，首予中航科工“優於大市”評級，目標價為6港元。預計集團在2023年至2025年實現歸母淨利潤分別為30.08、38.8、53.55億美元，同比增長39%、26%、38%；建議逢低買進，長期持有。 免責聲明 本報告由富昌證券有限集團(“富昌證券”)發行。本報告所載之資料和意見乃根據本集團認為可靠之資料來源及以高度誠信來編制，惟富昌證券並不就此等內容之準確性、完整性或正確性作出明示或默示之保證。本報告內之所有意見均可在不作另行通知之下作出更改。本報告的作用純粹為提供資訊。本報告對任何集團或其產品之描述均並非旨在提供完整之描述，本報告亦並非及不應被解作為提供明示的買入或沽出任何產品的要約。富昌證券在法律上均不負責任何人因使用本報告內資料而蒙受的任何的直接或間接損失。本報告只供指定收件人使用，未獲富昌證券許可前，不得翻印、分發或發行本報告以作任何用途。撰寫研究報告內容的分析員均為根據證券及期貨條例註冊的持牌人士，此等人士保證，文中觀點均為其對有關報告提及的證券及發行者的真正看法。富昌證券、其董事、高級人員、分析員或雇員可能持有所述集團的股票、認股證、期權或第三者所發行與所述集團有關的衍生金融工具等。 風險披露聲明 儘管本集團相信本報告的內容是基於可靠的資料來源，本集團不擔保、保證或表述其內容的準確性或完整性。本集團或任何附屬成員、分支機搆、分析員、高級人員、雇員、董事均不對本網頁表述的任何資料或任何建議(其更改無須事先通知)承擔任何責任。本報告提供的資料不是提供任何投資的意見，而僅只在提供資料作參考之用。所有投資均有風險，證券交易的虧蝕風險可以極大，即使投資者已考慮本集團所編制及／或發出的研究報告亦然。 期貨及期權交易的風險買賣期貨合約或期權的虧蝕風險可以極大。在若乾情況下，你所蒙受的虧蝕可能會超過最初存入的保證金數額。即使你設定了備用指示，例如“止蝕”或“限價”等指示，亦未必能夠避免損失。市場情況可能使該等指示無法執行。你可能會在短時間內被要求存入額外的保證金。假如未能在指定的時間內提供所需數額，你的未平倉合約可能會被平倉。然而，你仍然要對你的帳戶內任何因此而出現的短欠數額負責。因此，你在買賣前應研究及理解期貨合約及期權，以及根據本身的財政狀況及投資目標，仔細考慮這種買賣是否適合你。如果你買賣期權，便應熟悉行使期權及期權到期時的程式，以及你在行使期權及期權到期時的權利與責任。