特斯拉系列报告三十：23Q2业绩稳健，智能驾驶拐点已至

评级及分析师信息 北京时间23年7月20日早5:30，特斯拉公布23Q2财报： 销量： 23Q2全 球 交 付46.6万 辆 ， 同 比/环 比 分 别 为+83.0%/+10.2%； 其 中S/X交 付1.9万 辆 ， 同 比/环 比 分 别 为+19.0%/+79.8%。3/Y交付44.7万辆，同比/环比分别为+87.4%/+8.4%。 收入： 23Q2公司汽车收入212.7亿美元，同比/环比分别为+45.7%/+6.5%； 23Q2公司总收入249.3亿美元，同比/环比分别 为47.2%/+6.8%。 毛利： 23Q2汽车业务毛利为40.1亿美元，同比/环比分别为+0.2%/-2.8%； 23Q2汽车业务毛利率为19.2%，同比/环比分别为-8.7pts/-1.9pts； 23Q2总 毛 利 为45.3亿 美 元 ，同 比/环 比 分 别 为+7.1%/+0.5%； 23Q2总毛利率为18.2%，同比/环比分别为-6.8pts/-1.2pts，符合华尔街预期。 EPS：23Q2non-GAAP EPS为0.91美元，超越华尔街预期。 分析与判断: ►营收小幅下降盈利符合预期 营收端：23Q2公司总收入249.3亿美元，同比/环比分别为47.2%/+6.8%。其中： 23Q2汽车收入212.7亿美元，同比/环比分别为+45.7%/+6.5%。单车ASP方面，受到调价和汇兑损失影 响，23Q2较23Q1出现下滑；剔除新能源积分收入后，由4.6万美元降低至4.5万美元。 23Q2能源业务收入为15.1亿美元，同比/环比分别为+74.2%/-1.3%；同环比的变化主要来源于储能设备装机量的变化。（23Q2为3,653MWh，同比+222.4%）。 23Q2服务和其他业务收入为21.5亿美元，同比/环比分别为+43.6%/+8.0%。 利润端：23Q2在GAAP准则下归属普通股东净利润为27.0亿美元，同比/环比分别为+19.7%/+7.6%；净利率为10.8%，环比持平。单车净利润方面，23Q2约为5,800美元，较23Q1下降144美元。23Q2non-GAAPEPS为$0.91，超越华尔街预期，主要为汇兑相关收益所致。 毛利方面，23Q2汽车业务毛利率为19.2%，同比/环比分别为-8.7pts/-1.9pts。23Q2总毛利率为18.2%，同比/环比分别为-6.8pts/-1.2pts，符合华尔街预期。盈利能力的下滑主要受到以下因素影响：1）23Q2产品矩阵和价格影响；2）4680电池的爬产成本；3）Cybertruck、AI等相关项目运营费用；经营性收入方面，在剔 除股权激励支出后，23Q1经营性利润率为11.4%，同比/环比分别为-5.3pts/-1.8pts。 ►费用率保持稳定产能持续爬升 费用端：23Q2公司研发费用为9.4亿美元，同比/环比分别为+41.4%/+22.3%；研发费用率为3.8%，较22年全年研发费用率持平。 22Q2销售管理费用为11.9亿美元，同比/环比分别为+23.9%/+10.7%；销管费用率为4.8%，较22年全年销管费用率持平。 产 能 端：据公司公告，柏林工厂产能为37.5万辆/年；德州工厂产能超过25万辆/年；上海工厂产 能大于75万辆/年；加州工厂则具有55万Model 3/Y和10万S/X的产能。 销量预期：公司表示，23年销量目标维持180万辆的指引。新车型方面，公司表示Cybertruck将于今年下半年开启交付并于明年实现大规模量产。 ►智能化拐点已至FSD加速向上 FSD使 用 率 拐 点已现。据特斯拉官方数据，累计FSD使用里程数由Q1末的约1.3亿英里提升至月3.1亿英里。自特斯拉V11.4版本更新后，使用率快速突破；据我们计算3月使用率仅约为3.8%，4月快速提 升至约11.2%；截至6月约为14%。特斯拉官方表示，Dojo7月份已经开始量产，明年年底前神经网络训练能力能够达到100 exa-Flops。当前限制FSD发展的核心因素是数据训练量，Dojo量产后续神经网络训练速度会持续加快，训练成本逐步下降。我们认为，特斯拉FSD拐点已至，随着未来功能的持续迭代，有望从渗透率、使用率等多个维度实现突破，引领行业智能驾驶加速的大趋势。 投资建议： 特斯拉将通过技术升级和供应链优化追求极致的生产效率和规模优势。短期看，特斯拉通过成本优势以价换量驱动需求增长；中期看，特斯拉布局新车型+新工厂，拓宽产品矩阵，进入下沉市场。国内供应商响应快速，成本优化能力强，产业链相关标的有望持续受益，跟随特斯拉到墨西哥建厂布局，从中国到全球，从单品到总成。推荐： 1、智能电动增量：1）智能化主线：优选智能驾驶-【伯特利、经纬恒润-W、德赛西威】+智能座舱-【上声电子、光峰科技、继峰股份】；2）轻量化【文灿股份、多利科技】，受益标的【旭升股份】； 2、新势力产业链：优选【拓普集团、新泉股份、多利科技、双环传动、上声电子、爱柯迪、文灿股份、上海沿浦】。 风险提示 新车型销量不及预期；车企新车型投放 进 度 不 达 预期。 注：特斯拉ModelY于2020年1月开始生产 注：特斯拉ModelY于2020年3月开始交付 注：国产特斯拉Model Y于2021年1月开始交付 注：FSD使用人数为特斯拉官方公布的用户，单车月使用里程数采用特斯拉官方公布的Model Y平均年使用里程。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。