2023年6月中国城投债市场运行报告：城投债净融资同比增长，主体评级负面调整增加

作者：张妍，CFA、张悦邮箱：research@fecr.com.cn ——2023年6月中国城投债市场运行报告 摘要 政策方面，6月26日，国务院发布了《国务院关于2022年度中央预算执行和其他财政收支的审计工作报告》，督促省级政府加强风险分析研判，督促基层结合实际逐步降低债务风险水平，稳妥化解隐性债务存量；督促省级政府加大对市县工作力度，立足自身努力，统筹资金资产资源和各类政策措施稳妥化解隐性债务存量，逐步降低风险水平。地方政策方面，各地仍然在积极推进地方政府隐性债务问题化解，例如，广西明确政府债务率超过300%的地区要严防政府债务风险；山东省强调国有企业主要负责人对债务负总责，扎实推进债务风险管控各项工作措施。 相关研究报告： 1.《2023年5月中国城投债市场运行报告：城投债净融资转负 ， 信 用 利 差 多数 走 阔 》 ，2023.6.19 1.《2023年4月中国城投债市场运行报告：城投债发行量维持高位，取消发行规模环比大幅下降》，2023.5.13 一级市场方面，6月，债市共发行824只城投债，发债主体合计597家，发行量总计5410.76亿元，偿还量总计3563.13亿元，城投公司通过债券市场净融资额为1847.63亿元。6月城投债发行规模较上月有所增加，发行量较去年 同 期 同 比 增 长19.41%， 偿 还 量 同 比 增 长28.56%， 净 融 资 量 同 比 增 长5.01%。1-6月，城投债累计发行规模为3.05万亿元，同比上升27.5%，净融资额为8879.6亿元，略高于去年同期净融资额。6月份，多数省份城投债发行量环比上升，仅有四川、陕西、贵州、吉林和甘肃省城投债净融资额环比下降。6月份，传统城投债发行大省江苏、浙江和山东省的城投债发行量分别环比上升51.14%、108.12%和97.81%，净融资额也分别环比大幅上升。 2.《2023年3月中国城投债市场运行报告：城投债发行量大幅增加，低等级城投债利差下行明显》，2023.4.24 3.《2023年2月中国城投债市场运行报告：城投债发行量稳步回暖，关注山东省后续化债行动》，2023.3.15 二级市场方面，6月份不同期限与评级的城投债到期收益率小幅上行，各期限各等级利差多数走阔。 6月有4家城投公司主体级别被评级机构下调级别情况，且这四家城投公司所在区域均为贵州省。21家城投公司主体级别被评级机构上调，主要集中在江苏省和浙江省。6月份共有39只城投债取消发行，较上月大幅上升，原计划发行规模总和为185.43亿元；推迟发行的城投债共2只，计划发行规模为15亿元。 4.《2023年1月中国城投债市场运行报告：城投债发行量回升 ， 信 用 利 差 收窄 明 显 》 ，2023.2.16 本月特别关注区域为贵州省，截至7月14日，贵州省存量城投债344只、2182.63亿元，有存量债的城投公司共115家，主体评级主要集中在AA级。净融资额为-7202.45亿元，融资呈现净流出的状态。贵州省多措并举防范化解风险，全力以赴维护债券市场安全稳定。但是，考虑到贵州省存量债务规模较大，地区经济财政实力偏低，市场对区域债券市场信心不足等因素，后续化债效果如何仍需要关注。 5.《2022年12月中国城投债市场运行报告：城投债发行量同比大幅下降，信用利差持续走阔》，2023.12.17 目录 一、相关政策动态...........................................................................................................................................................3（一）中央政策动态.......................................................................................................................................3（二）地方政策动态.......................................................................................................................................3二、一级市场表现情况...................................................................................................................................................5（一）发行与到期..........................................................................................................................................5（二）发行利率..............................................................................................................................................8三、二级市场利率与利差分析.......................................................................................................................................9（一）到期收益率..........................................................................................................................................9（二）利差分析............................................................................................................................................10四、特别关注信息.........................................................................................................................................................11（一）信用级别调整.....................................................................................................................................11（二）推迟或取消发行债券.........................................................................................................................11（三）特别关注区域——贵州省.................................................................................................................11五、总结与展望.............................................................................................................................................................14 一、相关政策动态 （一）中央政策动态 1.审计工作报告和决算报告强调稳妥化解存量隐债 6月26日，国务院发布了《国务院关于2022年度中央预算执行和其他财政收支的审计工作报告》（以下简称“审计工作报告”）和《关于2022年中央决算的报告》（以下简称“决算报告”）。审计工作报告在审计建议部分强调要“着力防范化解重大经济金融风险隐患，严格监督约束权力运行；财政领域，对违规举债问题严肃查处、追责到人；督促省级政府加强风险分析研判，督促基层结合实际逐步降低债务风险水平，稳妥化解隐性债务存量。逐步剥离地方政府平台公司的融资功能，推动分类转型发展；加强专项债券投后管理，确保按时足额还本付息”。决算报告提出下一步的重点工作包括“有效防范化解地方政府债务风险；督促省级政府加大对市县工作力度，立足自身努力，统筹资金资产资源和各类政策措施稳妥化解隐性债务存量，逐步降低风险水平；对新增、少报漏报隐性债务和化债不实等问题及时查处、追责问责”。 审计工作报告和决算报告明确提出省级政府对隐性债务的问题负责，可以看出中央对地方政府化解隐性债务在向下落实，对隐性债务的问责继续加强。决算报告提到“督促省级政府加大对市县工作力度，立足自身努力”可能说明中央将不主动对各个省份的债务出手帮扶，而是将责任落实到省级政府，对于市县的隐性债务化解也由省级政府统筹化解，做到“谁家的孩子谁抱”。省级政府对隐性债务的化解工作将不仅仅局限于利用政府自身财力去化债，还可以“统筹资金资产资源”，例如省级政府可以协调省内金融资源，通过延长城投公司的银行贷款期限，或者处置资产来偿还债务等。整体来看，今年以来，无论是今年的政府工作报告、中央政治局会议还是国务院发布的审计报告、决算报告都强调严控隐性债务风险，中央层面坚持“牢牢守住不发生系统性风险”这一底线，对地方政府隐性债务依然是严监管的态势。 （二）地方政策动态 6月，各地，尤其是近期受市场关注的地区，在积极推进地方政府隐性债务问题化解。例如，广西明确政府债务率超过300%的地区要严防政府债务风险；山东省强调国有企业主要负责人对债务负总责，扎实推进债务风险管控各项工作措施。 二、一级市场表现情况 （一）发行与到期 根据Wind统计口径城投债，2023年6月，债市共发行824只城投债（见图1），发债主体合计597家，发行量总计5410.76亿元，偿还量总计3563.13亿元，城投公司通过债券市场净融资额为1847.63亿元。6月城投债发行规模较上月有所增加，发行额较去年同期同比增长19.41%，偿还规模同比增长28.56%，净融资量同比增长5.01%。1-6月，城投债累计发行规模为3.05万亿元，同比上升27.5%，净融资额为8879.6亿元，略高于去年同期净融资额。 分债券类型来看，6月城投债市场发行债券类型包括私募债、超短期融资债券、一般中期票据、定向工具、一般短期融资券、一般公司债和一般企业债（见图2）。其中，私募公司债发行规模超越超短期融资债券和一般中期票据，发行量最高，定向工具和一般短期融资券发行规模也处于较高水平。整体看，发行债券类型分布与5月类似，城投债仍以私募债超短融和一般中期票据为主。 分期限来看，本月发行的城投债中，以1-3年内发行期限为主，其次是1年期限的债券（见图3）；本月没有发行期限超过10年的债券，城投债发行期限短期化仍明显。 分发行人委托信用评级级别来看，2023年6月城投债发债主体共计597家。其中，主体级别为AAA的发行人共94家，占比15.75%；主体级别为AA+的发行人最多，