电池设备龙头，多路线布局助力公司持续成长

光伏电池片设备龙头、经营业绩持续增长。深圳市捷佳伟创新能源装备股份有限公司始创于2003年，是一家主要从事太阳能光伏电池设备研发、制造与销售为一体的国家级高新技术企业。公司拥有业内领先的太阳能电池装备研发、制造和生产供应能力，主要产品连续七年产销量位居行业首位，已成长为全球规模最大的太阳能电池装备供应商。公司15-22年收入从3.50亿元上升至60.05亿元，复合增速高达50.11%；归母净利润从0.36亿元上升至10.47亿元，复合增速高达62%，收入、利润均保持高速增长态势。2023Q1，公司营收为19.31亿元，同比+42%； 归母净利润为3.36亿元，同比+23%。此外根据公司2023年半年度业绩预告，2023年上半年公司预计实现归母净利润7.4-8.1亿元，同比+45%-60%；预计实现扣非利润6.7-7.5亿元，同比+43.86%-60.15%，高成长属性依旧。 各路线全面布局，Topcon设备龙头地位稳固。公司作为太阳能电池设备的领先企业，在PERC、TOPCon、HJT、IBC、钙钛矿等技术路线上进行了全面布局，并且推出了具有优势的差异化设备产品。在TOPCon电池技术中，传统为LPCVD路线，公司LPCVD设备产能或技术性能都已领先对手；而PE-Poly技术路线采用原位掺杂，时间仅为传统LP路线的五分之一，同时完美实现了隧穿层、Poly层、原位掺杂层的“三合一”制备，解决了传统TOPCon电池生产过程中绕镀、能耗高、石英件高损耗的固有难点。公司的PE-Poly技术路线设备已成功获取头部客户订单，进一步加快TOPCon电池的大规模产业化，奠定公司在TOPCon高效电池专用设备及技术领域的龙头地位。 钙钛矿加速落地，公司领先布局。在钙钛矿领域，公司设备也持续放量。从2022年下半年至2023年2月，捷佳伟创依托全面强大的真空镀膜技术与多年沉淀的精密设备设计能力，已向十多家光伏头部企业和行业新兴企业及研究机构提供钙钛矿装备及服务，订单金额超过2亿元人民币。公司在大尺寸钙钛矿、全钙钛矿叠层、HJT/TOPCon叠层钙钛矿领域的设备销售持续放量，设备种类涵盖RPD、PVD、PAR、CVD、蒸发镀膜及精密狭缝涂布、晶硅叠层印刷等。公司在钙钛矿及钙钛矿叠层MW级量产型整线装备的研发和供应能力，获得了越来越多客户的关注与信任。 电池路线千帆竞渡，设备更新替代空间广阔。电池片生产位于光伏中游环节，上连硅片、下接组件，在该环节制备的PN结能够产生光伏效应，是光伏电池发电的根本，该环节也会决定电池的光电转换效率，效率是判断光伏电池好坏的核心指标；目前主流路线PERC电池量产效率约23.2%，已经逼近理论极限效率24.5%。在此背景下，伴随光伏光业持续增长以及光伏技术路线不断更迭，作为光伏高效路线重要环节的光伏设备行业将迎来新的发展机遇，光伏设备市场发展空间广阔。 盈利预测及投资建议。公司聚焦太阳能光伏行业，拥有业内领先的太阳能电池装备研发、制造和生产供应能力，主要产品连续七年产销量位居行业首位，已成长为全球规模最大的太阳能电池装备供应商。公司全面布局PERC、TOPCon、HJT、IBC、钙钛矿太阳能电池装备，提供高效太阳能电池装备及智能制造系统解决方案，伴随光伏行业高景气度，看好公司长期发展。预计公司2023-2025年归母净利润分别为16.81/23.11/30.82亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：光伏政策变动；市场竞争逐渐加剧；技术研发风险等 股票数据 1.光伏电池片设备龙头、经营业绩持续增长 1.1.专注光伏电池片设备近二十年，电池技术路线全布局 深圳市捷佳伟创新能源装备股份有限公司始创于2003年，是一家主要从事太阳能光伏电池设备研发、制造与销售为一体的国家级高新技术企业。公司在广东深圳、江苏常州自建超过20万平方米工业园，2022年员工总数超过5000人，工程技术研发团队超过1200人。捷佳伟创公司聚焦太阳能光伏行业，拥有业内领先的太阳能电池装备研发、制造和生产供应能力，主要产品连续七年产销量位居行业首位，已成长为全球规模最大的太阳能电池装备供应商。 表1：公司主要发展历程 电池设备全方位布局，积极探索半导体设备创新应用。公司主要产品包括各类光伏工艺光伏设备、配套自动化设备、智能车间系统以及高端显示、先进半导体的湿法、炉管类设备研发、制造和销售。作为太阳能电池设备的领先企业，公司在PERC、TOPCon、HJT、IBC、钙钛矿等技术路线上进行了全面布局；同时顺应产品技术发展路径向半导体设备领域延伸，利用在光伏行业丰富的技术积累和人才储备及引进优秀的国内外技术团队，探索在半导体领域中创新性的应用。 表2：公司主要产品情况 1.2.股权结构清晰，管理层产业经验丰富 领导层产业经验丰富，较高薪酬为公司持续创新提供助力。公司董事长兼总经理余仲先生、董事副总经理左国军先生及其他领导长时间扎根行业，具备丰富的产业经验。 表3：公司部分高管（数据截至2022年12月31日）姓名职务 实际控制人合计持股接近30%，股权集中度一般。截至2022年末，公司股东余仲、梁美珍、左国军三人为一致行动人，合计直接、间接持有和控制本公司28.51%股份的表决权，为公司控股股东、实际控制人。截至2023年一季度，尽管公司实际控制人的股权集中并不高，但除实际控制人及一致行动人外，前十大股东中单个股东持股比例最高不超过2.80%，前十大股东外的单个股东持股比例不超过1.61%，更加分散，进而保证了公司控制权的稳定。 图1：公司股权结构图（截至2023年3月31日） 1.3.技术人员占比高，人均创利持续增加 公司员工近4000人，技术人员占比不断提高。截至2022年末公司在职员工合计3992人，相比2018年的1579人，公司自上市以来员工规模迅速壮大；2022年员工中技术人员占比接近20%，而2018年仅为11.82%，公司研发人员占比近年来快速提高，充分表明公司对研发和技术创新的重视；2022年公司本科及以上学历员工占比约20%，也相比2018年提高了约4pct。 人均创利近年来不断增长，人均创收2022年出现波动。15-22年公司人均创收、人均创利和人均薪酬基本处于上行区间，7年三者的CAGR分别为15.41%、22.51%、7.74%，2022年公司人均创收为150.43万元，人均创利为26.22万元，人均薪酬为17.92万元。 图2：公司员工专业构成 图3：公司员工学历构成 图4：员工薪酬及创收情况（万元） 1.4.收入、利润持续高速增长，盈利能力触底回升 2015年以来收入CAGR约50%、利润CAGR约60%，均保持高增长态势。 公司15-22年收入从3.50亿元上升至60.05亿元，复合增速高达50.11%；归母净利润从0.40亿元上升至10.47亿元，复合增速高达59%，收入、利润均保持高速增长态势。2023Q1，公司营收为19.31亿元，同比+42%；归母净利润为3.36亿元，同比+23%。此外根据公司2023年半年度业绩预告，2023年上半年公司预计实现归母净利润7.4-8.1亿元，同比+45%-60%；预计实现扣非利润6.7-7.5亿元，同比+43.86%-60.15%，高成长属性依旧。 图5：公司近年营收及增速情况（百万元） 图6：公司近年归母净利润及增速情况（百万元） 毛利率触底企稳，净利率有抬升趋势。公司18年毛利率和净利率达到相对高点，毛利率为40.07%、净利率为20.51%，此后双双迅速下滑，其中毛利率2021年降至近年来的低点，为24.60%，此后有企稳迹象，2022年毛利率25.44%； 而净利率在2020年降至低点，为12.65%，此后有触底抬升的趋势，2022年回升至17.43%，2023Q1为17.42%。 图7：公司近年毛利率、净利率及ROE情况 电池片工艺设备占比最高，增速近年来有所回落。根据公司财报中的业务划分，公司营收主要由“工艺设备”、“自动化设备”、“其他业务”等构成。其中工艺设备占比最高，2022年工艺设备业务占比约83%，自动化设备业务占比10%、其他业务占比7%。16-22年工艺设备复合增速为41%，呈现高速增长态势，但增速从2020年开始逐渐下滑。 图8：公司主要产品收入及占比情况（单位：百万元） 毛利率整体下行，工艺设备已企稳。由于公司工艺设备贡献了主要收入，近年来工艺设备毛利率和整体销售毛利率基本一致，2018-2022年整体呈现下滑趋势，2022年工艺设备毛利率为24.36%，同比-1.86pct，已呈现企稳态势；而自动化设备毛利率从2018年的42.29%下滑至2021年的9.38%，显著减少，2022年为13.20%，但仍低于公司整体毛利率，或表明自动化设备壁垒弱于工艺设备及自动化环节竞争加剧。 图9：公司主要产品收入增速情况 图10：公司主要产品毛利率情况 2.电池路线千帆竞渡，设备更替空间广阔 2.1.电池环节是光伏产业链核心，perc为当下主流路线 电池环节承上启下，转换效率是核心指标。电池片生产位于光伏中游环节，上连硅片、下接组件，在该环节制备的PN结能够产生光伏效应，是光伏电池发电的根本，该环节也会决定电池的光电转换效率，效率是判断光伏电池好坏的核心指标。 图11：电池片在光伏产业链中的位置 PERC是当下市场主流，效率瓶颈逐渐显现。降本增效是光伏产业发展的永恒主题。为了追求降本增效，技术驱动是行业的显著特征。截至2022年，PERC市场占比为88%，但在2018年，BSF仍占据市场60%的份额。PERC短短几年取代BSF完成电池片技术革新的核心在于前者平均效率比后者高2~3个百分点。 目前PERC量产效率约23.2%，已经逼近理论极限效率24.5%。在此背景下，更高效率的下一代电池技术呼之欲出。 图12：各种电池技术市场占比 2.2.TOPCon兼容性强、HIT理论效率高，新技术迭代或将带来设备扩产需求 TOPCon结构钝化能力优秀，与perc产线兼容性较好。TOPCon即隧道氧化钝化接触（Tunnel Oxide Passivated Contact-TOPCon），该电池结构是在硅片的表面生长一层超薄的隧道氧化层SiO2（ <1.5nm ），再在该超薄氧化层外面覆盖上一层P掺杂的多晶硅（poly-Si）。这层超薄的氧化层既起到了优秀的界面钝化作用，又起到了让多数载流子通过而不让少数载流子通过的作用。该路线与PERC产线兼容性好，升级投资成本较低。 图13：此处录入标题 异质结工艺步骤少但工艺难度大，且与现有产线完全不兼容。在常规晶硅太阳电池的制备中，PN结的两端均为单晶硅，从而称为同质结；若在硅衬底上沉积其它材料，然后通过材料本身功函数与硅衬底功函数的差异形成PN结，由于在结区两端采用的是不同的材料，因此称之为异质结。根据ISFH等机构，异质结极限效率为28.5%，topcon为28.7%，但要求双面都做多晶硅，而产业化单面多晶硅TOPCon只能到27.1%。异质结效率具备优势。异质结核心工艺只需4步，远少于TOPCon路线，但工艺难度大，且所需设备均不与PERC兼容，故升级成本较大。 2.3.钙钛矿产业化加速，公司领先布局 钙钛矿效率迅速提高，产业化有望加速。钙钛矿太阳能电池主要由上下电极、电子传输层、空穴传输层、钙钛矿吸收层构成，主要分为常规的n-i-p或倒置的p-i-n结构，前者可以进一步分为介孔结构和平面结构。Miyasaka等研究者在2009年正式报道了转化效率3.8%的钙钛矿电池，到现在短短十余年时间，单结钙钛矿电池效率已从3.8%提升至26%，双结全钙钛矿叠层电池效率达到29%。 钙钛矿化学通式为ABX3，通过改变A、B、X三种离子的种类以及不同种类之间的混合比，可以达到钙钛矿材料的带隙从1.17eV到3.11eV之间连续调控，从而获得最佳禁带宽度，而根据SQ极限理论，对于单结太阳能电池来说，当吸光材料的禁带宽度在1.3