北交所个股研究系列报告：电池精密镍基导体材料企业研究

北交所个股研究系列报告：电池精密镍基导体材料企业研究 摘要 公司专注于电池精密镍基导体材料领域，营业收入和净利润在需求走弱和成本走高后结束多年快速增长 镍基导体材料应用于多种电池场景，不同细分领域发展情况出现分化，动力电池、储能电池、电动两轮车等保持较好发展势头 远航精密主要从事电池精密镍基导体材料的研发、生产和销售，主要产品镍带、箔及精密结构件主要作为连接用组件用于锂电池等二次电池产品中。 公司产品应用于各类电池应用场景，包括新能源汽车、各类电子设备（手机、电脑、平板等）、电动工具、电动二轮车、储能等。 新能源汽车作为我国新能源产业中的重点发展领域将保持较强发展势头，有效带动动力电池市场；电动两轮车市场在政策以及需求端的推动下表现良好增长势头；储能电池正处于爆发式发展阶段，随着技术加速创新和产品供给能力的提升，市场将保持高增长。 近年来下游需求的向好为公司营业收入和净利润增长奠定基础；但随着下游需求出现下降，公司产能下降削弱了规模效应，同时公司产品售价又受电解镍价格变化影响大，公司营业收入和净利润增速明显下滑，其中净利润增速由正转负。2022年营业收入为90,561.22万元，同比微增0.62%；2022年归母净利润仅为5,345.70万元，同比大幅下滑36.61%。2023年Q1营业收入也出现一定程度下滑。 电子消费设备市场受到宏观经济等因素的影响，市场需求出现下滑，未来不确定性较强；电动工具市场需求也出现一定程度下滑。 公司参与国家标准制定，技术具有独特性；重点客户涵盖国内外知名企业 公司在国内处于领先地位，但公司正面临毛利率持续下滑的问题 远航精密受邀参与国家标准的起草制定工作，作为标准工作组的成员与起草单位深度参与标准制定的全过程；核心技术在行业通用工艺的基础上经过多年的研发实验和技术积累，形成了具有独特性和突破点的特有技术。 镍基导体材料属于较为细分的领域，我国从事镍基导体材料制造的企业数量较多，但行业内生产规模较大、技术工艺较为成熟且具有良好口碑的企业少。2019-2021年远航精密镍带产品市场占有率始终保持在50%以上，在这一领域具有领先地位。 公司与知名企业松下、LG、亿纬锂能及天津力神的合作时间超过13年，此外近年来公司还开发了珠海冠宇和孚能科技等上市企业客户；公司前五名客户贡献比例保持在20%左右，均为长期合作伙伴。 公司产品毛利率与主要原材料价格走势高度负相关，截至2023年Q1，电解镍的平均价格仍然处于历史高位的20万/吨，尽管后续有所回落，但预计远航精密的毛利率还有较大可能继续下降。 目录 1.1主营业务和产品介绍——公司长期从事电池精密镍基导体材料的研发、生产和销售公司产品分为镍带、箔和精密结构件，以电池应用场景为主，还可用于金属纪念币1.2股权结构——公司实际控制人通过间接持股控制公司；前十大股东中包含地方政府机构及知名私募基金公司1.3募投情况——公司募投项目包括对现有产品产能的扩充以及建设研发中心1.4财务情况——营业收入和净利润在需求走弱和成本走高后结束多年快速增长，其中净利润增速由正转负公司主要产品受到原材料价格持续走高的冲击，毛利率下滑压力不断加大应收账款和存货周转率保持较好水平；现金流受到结算、原材料价格和销售下滑带来的负面影响09101112131415 第二章行业分析——镍基导体材料应用于多种电池场景，不同细分领域发展情况出现分化，公司在国内处于领先地位16 2.1所属行业——公司属于电子元件及电子专用材料制造，下游主要应用于各类电池场景2.3行业政策——国家为精密电子导体材料以及下游应用产业创造了良好的政策环境2.4上游供给——中国为原生镍消费大国，镍价的快速攀升使得消费增速与进口金额增速产生差异2.5市场情况——镍带、箔相关市场以及锂电池精密结构件市场均将持续受益于新能源产业的发展电子消费设备市场受到宏观经济等因素的影响，市场需求出现下滑，未来不确定性较强2.6下游需求——新能源汽车作为我国新能源产业中的重点发展领域将保持较强发展势头，有效带动动力电池市场电动工具市场需求出现下滑；电动两轮车市场在政策以及需求端的推动下表现良好增长势头17181920212223 2.7竞争格局——行业内规模大且技术工艺成熟的企业数量少，公司在国内处于领先地位 目录 3.1技术优势——公司参与行业国家标准起草制定，核心技术具有独特性，行业内具有较强竞争力3.2客户优势——公司重点客户涵盖国内外知名企业，前五名客户贡献保持在20%左右2728 第四章公司风险因素分析——公司毛利率持续下滑冲击利润；公司供应商高度集中 4.1原材料价格/毛利率高度相关——原材料价格走高持续压低公司毛利率，公司利润易受冲击4.2供应商集中度过高——供应商集中度高为本行业常见情况，但公司高度集中于2家供应商，可能存在风险3031 第五章公司合规诊断分析——持股5%以上股东上市后未有提前公告既然减持 5.1实控人、5%以上股东、敏感董高背景及变化——近三年公司实际控制人持股数量无变化，5%以上股东减持近三年监事有变动，近期一位独立董事辞职5.2近三年资本运作情况——公司注销子公司；通过北交所上市募集资金公司已完成股份回购，未来将用于员工股权激励计划，彰显公司发展信心5.3关联交易情况——公司近年来关联交易包括代付原材料采购订金、租用房屋费用 3334 3536 图表目录 图表1：2019-2022年远航精密营业收入分类占比图表2：远航精密主营业务及对应产品情况图表3：远航精密股权结构示意图图表4：远航精密募投项目情况图表5：2019-2023年Q1营业收入情况（万元）图表6：2019-2023年Q1归母净利润情况（万元）图表7：2019-2023年Q1毛利率、电解镍价格变化情况（元/吨）图表8：2019-2022年产品毛利率变化情况图表9：2019-2023年Q1应收账款周转率和存货周转率情况图表10：2019-2023年Q1经营性活动净现金流情况（万元）图表11：产业链示意图图表12：行业支持政策图表13：中国原生镍消费量及增速情况（万吨）图表14：中国镍及其制品进口金额情况（亿元）图表15：中国镍板、片、带、箔进口金额情况（亿元）图表16：电解镍价格走势（元/吨）图表17：2018-2027年中国镍带、箔市场规模走势（亿元）图表18：2018-2027年中国锂电池精密结构件市场规模走势（亿元）091011121313141415151718191919192020 图表目录 图表19：2019-2022年中国新能源汽车销量（万辆）图表20：2019-2022年中国动力电池产量及装车量（Gwh）图表21：全球及中国智能手机出货量（亿部）图表22：全球智能可穿戴设备出货量（亿台）图表23：中国计算机出货量（亿台）图表24：全球计算机出货量（亿台）图表25：2019-2022年中国电动手提式工具产量（万台）图表26：2019-2022年中国电动两轮车销量（万辆）图表27：2019-2022年中国锂离子电池及储能电池产量（Gwh）图表28：远航精密可对比竞争对手情况图表29：国家标准详细情况图表30：与可对比公司的核心技术情况图表31：远航精密重点客户情况图表32：2019-2022年远航精密前五名客户情况图表33：远航精密、东杨新材毛利率及市场电解镍价格变化情况（元/吨）图表34：2019年-2022年Q2远航精密核心供应商占比情况图表35：2019年-2022年东杨新材核心供应商占比情况图表36：近三年实际控制人、5%以上股东持股变化212122222222232324252727282830313133 343535363637 公司基本情况 1.1主营业务和产品介绍1.2股权结构1.3募投情况1.4财务情况 1.1主营业务和产品介绍 公司长期从事电池精密镍基导体材料的研发、生产和销售 Ø江苏远航精密合金科技股份有限公司（简称“远航精密”）成立于2006年，2015年挂牌新三板，2022年在北交所上市。公司主要从事电池精密镍基导体材料的研发、生产和销售。公司主要产品镍带、箔及精密结构件主要作为连接用组件用于锂电池等二次电池产品中；少部分作为复合材料用于金属纪念币行业。 Ø镍带、箔为公司最核心业务，占比相对稳定，2022年占比为77.27%；精密结构件为第二大业务，近年来占比扩大，2022年占比为17.45%。 Ø其他业务为边角废料销售，随着公司核心业务规模扩大，产生的边角废料规模也有明显增长。 1.1主营业务和产品介绍 公司产品分为镍带、箔和精密结构件，以电池应用场景为主，还可用于金属纪念币 1.2股权结构 公司实际控制人通过间接持股控制公司；前十大股东中包含地方政府机构及知名私募基金公司 Ø截至2023年一季度，公司实际控制人为周林峰，其通过第一大股东新远航控股间接持有公司37.55%的股份；同时周林峰是乾润管理的执行董事，既通过乾润管理间接控制公司2.25%的股份；周林峰共计间接控制公司39.8%的股份； Ø第二大股东新镍国际，原为周林峰100%控股公司，2017年完全转让给四维资本（一家私募基金公司）； 截至目前，远航精密的控股参股子公司情况如图所示：远航精密拥有2家全资子公司，金泰科位于宜兴、鼎泰丰位于香港。 1.3募投情况 公司募投项目包括对现有产品产能的扩充以及建设研发中心 1.4财务情况 营业收入和净利润在需求走弱和成本走高后结束多年快速增长，其中净利润增速由正转负 Ø前期下游需求的向好为公司营业收入和净利润增长奠定基础；但随着下游需求出现下降，公司产能下降削弱了规模效应，同时公司产品售价又受电解镍价格变化影响大，公司营业收入和净利润增速明显下滑，其中净利润增速由正转负。 Ø2019-2021年公司的营业收入和归母净利润持续增长，主要是受益于公司的扩产同时叠加下游需求的增长，使得公司营业收入增速突破20%；归母净利润增速也明显提升，仅在2020年出现回落，主要是相对于收入增长，当年成本增长幅度更大。Ø2021年电解镍价格明显增长使得公司的产品销售单价大幅提升，同时公司的精密结构件新产品销量走高，这使得公司营业收入和归母净利润实现大幅度增长。Ø2022年营业收入增速明显回落，归母净利润增速由正转负。2022年营业收入为90,561.22万元，同比仅增长0.62%；2022年归母净利润仅为5,345.70万元，同比大幅下滑36.61%。主要原因为下游需求有所降低，电解镍价格上涨较多使得较多客户持观望态度，同时需求造成的产量下降进一步减弱规模效应，最终使得单位制造成本上升，利润出现下滑；2023年Q1营业收入的下滑势头有所扩大。 1.4财务情况 公司主要产品受到原材料价格持续走高的冲击，毛利率下滑压力不断加大 Ø公司毛利率的持续下滑与原材料价格走势高度相关。2019-2023年Q1公司的毛利率持续下降，由23.82%一路下降至12.54%；公司镍带、箔产品的销售价格和单位成本通常随电解镍的市场价格波动而波动；2019年电解镍的年平均价格为111,636元/吨，此后电解镍的市场价格不断增高，尤其是2021以来价格加速抬高，2023年Q1电解镍的平均价格已大幅增长至206,198元/吨；尽管公司产品会随着原材料价格上升而上升，但成本放大更为突出，这对公司毛利率进一步下压。2023年3月以来价格开始出现下降但仍处于近年来的高位，仍将在一段时期内给公司毛利率造成不利影响。 Ø公司的镍带、箔产品受原材料价格影响大；由于精密结构件需要定制化生产，因而原材料价格上涨对其毛利率冲击相对小；加工费毛利率高，但其影响小。2019年-2022年，公司的最核心产品镍带、箔的毛利率持续下滑，这主要是因为所需原料电解镍的价格持续走高所致；公司的精密结构件需根据客户不同要求进行定制化开模生产，不同类型精密结构件产品的销售单价、单位成本差异较大，这也使得公司精密结构件相对镍带、箔的毛利率更高，但原材料电解镍的价格走