复苏期，不悲观

主 要 要 点 回顾：今年上半年A股先涨后跌，整体收涨，主要指数呈结构性行情；板块方面，申万一级行业呈现明显结构性行情，TMT板块领涨；当前主要指数估值PE十年期分位数仍处于偏低位置。 ◆时钟周期：我国经济已于2023年1月步入复苏期。作为经济复苏领先指标，本轮PMI最低点为2022年12月的47.0%，此后PMI指数大幅回升；一季度GDP增速为4.5%，相较于2022年四季度GDP累计增速3%有明显回升，且克强指数今年1月开始呈明显回升态势。我们认为，我国经济已于今年1月份开始步入复苏期。 作者 刘志勇分析师资格证书：S0380520030001联系邮箱：liuzy@wanhesec.com联系电话：(0755)82830333-136 ◆下半年，我国经济仍将处于复苏期。复盘历史上近期出现的五次复苏期，复苏期平均时长10.4个月。如果经济复苏顺利将进入过热期，进入过热期主要特征是经济增速上行同时PPI见底回升并转正。历史上前5轮复苏期，累计PPI平均延后复苏期4.4个月，当前，已经进入复苏期6个月PPI尚未触底，意味着本轮经济复苏期或将晚于本年末。 相关报告 《回调结束，震荡上行》-20230407《向阳而生，稳中求进》-20230104《震荡延续，曙光在前》-20221011 ◆借古鉴今：下半年，经济仍处于复苏期，不必悲观。本轮复苏期与2013年宏观经济环境颇为相似：消费端均呈现疲软态势、固定资产投资额增速均呈下滑趋势并且同样面临海外需求压力，此外，本轮复苏期货币政策及流动性环境相对友好。2012年-2013年复苏期A股呈现整体涨幅不大、波动较为剧烈特征，相较而言，今年上半年A股走势更为平缓。展望2023年下半年，中国经济或仍将处于复苏期，A股面临的宏观经济环境与2013年颇为相似，然而宏观货币环境相对更加友好，因此我们对下半年A股市场并不悲观，预计A股或将温和反弹。 ◆行业推荐：1.家电行业面临促销费政策推动，生产成本下降，地产端的竣工以及销售数据在上半年有所好转，夏季异常高温天气频繁等利好影响，推荐关注家电行业，尤其是白色家电板块。2.电力设备行业中与新能源相关的板块估值已来到近十年极低的位置，估值底部特征明显，存在修复机会，尤其是新型储能行业将在政策的强力推动下，迎来快速发展机遇，推荐关注电力设备中光伏设备板块及与新型储能相关的储能板块。 ◆主题推荐：1.人工智能相关产业链。人工智能应用落地加速，或将催生新的投资机会。较为推荐关注应用端落地方面的板块：AI+出行、AI+电商、AI+工业生产。2.央企估值重塑。我们推荐关注与国家安全及数字经济发展相关的央企；估值持续处于低位但经营稳健、分红较高的央企。 ◆风险提示：国内经济复苏中断、流动性收紧、货币政策和财政政策不及预期、全球经济衰退、地缘政治冲突加剧、人工智能应用落地进度缓慢等。 正文目录 2023年上半年市场回顾..................................................................................................4（一）2023年上半年先上行后震荡下行................................................................................4（二）整体估值仍处于偏低位置............................................................................................5（三）宏微观流动性保持在充裕水平....................................................................................6（四）资金入市情况..............................................................................................................72023年下半年A股市场前瞻..........................................................................................8（一）下半年或仍将处于经济复苏期....................................................................................8（二）今年宏观环境与2013年较为相似.............................................................................101、社会消费品零售总额增长较为乏力.................................................................................102、固定资产投资额增速均呈下滑趋势.................................................................................113、出口同样承压...................................................................................................................114、本轮复苏期货币政策及流动性环境相对友好..................................................................12（三）借古鉴今：下半年，不悲观......................................................................................13下半年行业及主题推荐.................................................................................................14（一）行业推荐...................................................................................................................141、家用电器...........................................................................................................................142、电力设备...........................................................................................................................15（二）主题推荐...................................................................................................................171、人工智能...........................................................................................................................172、央企估值重塑...................................................................................................................19风险提示.......................................................................................................................19 图表目录 图1上半年A股主要指数走势（2023.1.1-2023.6.30）.........................................................................................4图2上半年湾区指数和湾区专精特新指数走势（2023.1.1-2023.6.30）..............................................................4图3申万一级行业上半年涨幅（2023.1.1-2023.6.30）（%）...............................................................................4图4万得全A PE-TTM（倍）及10年历史分位数（%）....................................................................................5图5上证综指PE-TTM（倍）及10年历史分位数（%）....................................................................................5图6深圳成指PE-TTM（倍）及10年历史分位数（%）....................................................................................5图7创业板指PE-TTM（倍）及10年历史分位数（%）....................................................................................5图8沪深300 PE-TTM（倍）及10年历史分位数（%）.....................................................................................5图9 SHIBOR：1个月(%)..........................................................................................................................................7图10 LPR 1年期和5年期（%）.............................................................................................................................7图11 M2上半年保持较高增速（%）......................................................................................................................7图12北向资金上半年呈净流入态势（亿元）.............................................................