计算机行业：微软Copilot定价超预期，AI办公空间再跃升

股票研究 2023.07.19 微软Copilot定价超预期，AI办公空间再跃升 行 业朱丽江(分析师) 件 事010-83939785 zhulijiang@gtjas.com 证书编号S0880523060002 快 评本报告导读： 微软Copilot定价超市场预期，有望显著提高办公业务ARPU。AI+办公 是此次AIGC浪潮的核心，未来商业化进程有望超预期。 摘要： 投资建议：微软Copilot定价超预期，推荐海外映射逻辑最直接的金山办公，其余受益标的包括福昕软件、万兴科技等。 微软Copilot定价超市场预期，有望显著提高办公业务ARPU。据财联社报道，美国当地时间7月18日，微软在合作伙伴大会上宣布了 Microsoft365Copilot定价计划，在用户付费订阅商业标准版/商业高级版/E3/E5的基础上，每账户每月需额外支付30美元订阅费，针对消费者端的订阅价格尚未披露。目前微软前述四类商业会员的月订阅费分别为12.5/22/36/57美元，此次相当于分别涨价 证240%/136%/83%/53%，超市场预期。根据微软2022年报测算，目前 券Microsoft365商业版的实际ARPU为103美元，此次Copilot年追加研订阅价格达360美元，有望在未来显著提高微软办公业务的ARPU。究AI+办公是此次AIGC浪潮的核心，以金山办公为代表的的国内厂商报走出具有自身特色的AI办公路径。此次AIGC浪潮的引爆点是基于大 告 语言模型的文字创作工具Chatgpt的爆火，随后多模态大模型开始跟随 发展，其直接改变的就是文字、图像、音频、视频的创作方式，有望提升办公软件产品力。目前海外巨头在AI办公领域已经跑通了有很强示范性的商业模式，国内办公软件公司有望快速跟进。同时以金山办公为例，其在AI产品推进上相较海外巨头有以下两个特征，第一是建立多个大模型的择优调度机制，而非单一绑定某一大模型，可以面向特定办公场景通过用户实际使用进行择优调度，更好的提高内容生成质量；第二是轻量化产品与客户端产品全面AI化，金山即推出了基于大模型的轻量化的WPS轻文档产品，也逐渐推出类微软Copilot的AI客户端产品，能够更好的满足不同类型用户的办公需求。作为后来者，国内办公软件厂商能够吸收海外厂商经验，提升用户体验。 监管政策渐趋完善，AI办公商业化进程有望超预期。近一段时间以来，AI领域的监管政策密集出台，以《生成式人工智能服务管理暂行办法》为代表的监管政策的完善有望逐渐扫清生成式AI的商业化阻碍，未来AI办公商业化进程有望超预期。 风险提示：信创竞争加剧，政企客户IT预算下滑，美国制裁加深 表：推荐标的盈利预测表 股价（元） 股票名称 2023/7/18 2023E EPS（元） 2024E 2025E 2023E PE 2024E 2025E 评级 金山办公433.00 3.54 4.93 6.50 122.32 87.83 66.62 增持 数据来源：Wind，国泰君安证券研究，盈利预测为国泰君安自主测算 计算机 评级：增持 上次评级:增持 细分行业评级 相关报告 计算机《华为昇腾算力快速发展，带来产业投资机会》 2023.07.16 计算机《《生成式人工智能服务管理暂行办法》发布，助力AI健康发展》 2023.07.14 计算机《CEC与华为深度合作，信创进入新阶段》 2023.07.13 计算机《AI大模型赋能千行百业》 2023.07.10 计算机《AI大模型赋能智能驾驶，下游悲观预期修复助股价上行》 2023.07.05 行业事件快评 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析 逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司 的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为 比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的12个月内的公司股价 （或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅。 国泰君安证券研究所 股票投资评级 行业投资评级 评级说明 增持相对沪深300指数涨幅15%以上 谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于5%～15%之间中性相对沪深300指数涨幅介于-5%～5% 减持相对沪深300指数下跌5%以上 增持明显强于沪深300指数 中性基本与沪深300指数持平 减持明显弱于沪深300指数 上海 深圳 北京 地址邮编 上海市静安区新闸路669号博华广场20层200041 深圳市福田区益田路6003号荣超商务中心B栋27层518026 北京市西城区金融大街甲9号金融街中心南楼18层100032 电话 （021）38676666 （0755）23976888 （010）83939888 E-mail：gtjaresearch@gtjas.com