限制性股票激励出台，中长期发展可期

事件 2023年7月18日，公司公布2023年限制性股票激励计划， 拟向激励对象授予88.40万股限制性股票，占本激励计划草案公 告时公司股本总额11,477.2460万股的0.77%，授予价格为25元/ 股，首次授予的激励对象总人数为47人。 点评 首次激励计划草案落地，健全公司长效激励机制。首次授予 限制性股票70.80万股，占本激励计划草案公告日公司股本总额的0.62%，占本激励计划拟授予限制性股票总数的80.09%；预留 17.60万股，占本激励计划草案公告日公司股本总额的0.15%，预留部分占本激励计划拟授予限制性股票总数的19.91%。本激励计划首次授予的激励对象总人数为47人，占公司截至2023年 人民币(元)成交金额(百万元) 7月18日员工总数276人的17.03%，包括公司公告本激励计划 时在本公司任职的董事、高级管理人员、核心技术人员以及董事会认为需要激励的其他人员。预计摊销总费用1409.92万元，其 中2023年309.24万元、2024年630.06万元、2025年357.08万 元、2026年113.55万元。 高业绩考核目标，中长期发展可期。公司层面，本次限制性股票分为100%和80%两个归属系数，以2022年营业收入为基数， 100%归属系数下对应23-25年营业收入增长率不低于20%、70%和 120%；80%归属系数下对应23-25年营业收入增长率不低于10%、 44%、73%。个人层面评价标准B及以上归属系数100%，C及以下归属系数0%。公司和个人层面考核当年不能归属的限制性股票不 103.00 93.00 83.00 73.00 63.00 53.00 43.00 220902 成交金额奥浦迈沪深300 2,000 1,500 1,000 500 0 公司基本情况（人民币） 得归属、亦不能递延至下期归属，按规定作废失效。 本次激励体现公司管理层业绩信心，我们看好公司长期发展。公司培养基主业较快增长，海外业务初露锋芒，2022年海外市场快速拓展，实现境外收入0.51亿元，占总体收入的17.46%，较 2021年增长超15倍。此外，CDMO与培养基业务协同发展，产能落地在即，有望进一步推进CDMO业务发展。 盈利预测、估值与评级 我们预计2023-2025年公司实现归母净利润1.52/2.17/3.01亿元，对应PE分别为33/23/17倍，维持“增持”评级。 风险提示 市场竞争加剧风险；大客户流失风险；新客户拓展不及预期风险；培养基产品开发进展不及预期风险等。 项目202120222023E2024E2025E 营业收入(百万元)213294447646895 营业收入增长率70.19%38.41%51.89%44.44%38.54% 归母净利润(百万元)60105152217301 归母净利润增长率416.9%74.47%44.00%43.25%38.69% 摊薄每股收益(元)0.9821.2851.3221.8942.626 每股经营性现金流净额1.861.361.742.393.37 ROE(归属母公司)(摊薄)10.74%4.82%6.67%9.03%11.65% P/EN/AN/A33.0023.0416.61 P/BN/AN/A2.202.081.94 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 125 213 294 447 646 895 货币资金 309 310 1,506 1,664 1,741 1,872 增长率 70.2% 38.4% 51.9% 44.4% 38.5% 应收款项 42 45 85 125 174 229 主营业务成本 -67 -85 -106 -160 -227 -312 存货 13 34 44 62 81 103 %销售收入 54.0% 40.1% 36.0% 35.9% 35.1% 34.9% 其他流动资产 7 53 234 198 199 200 毛利 57 127 188 287 419 582 流动资产 371 441 1,869 2,049 2,194 2,403 %销售收入 46.0% 59.9% 64.0% 64.1% 64.9% 65.1% %总资产 67.1% 59.1% 79.6% 84.0% 84.6% 85.9% 营业税金及附加 0 -1 -1 -2 -3 -4 长期投资 0 8 12 14 16 18 %销售收入 0.1% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 固定资产 95 88 221 274 284 281 销售费用 -5 -10 -14 -21 -30 -40 %总资产 17.1% 11.7% 9.4% 11.2% 10.9% 10.1% %销售收入 4.2% 4.9% 4.6% 4.7% 4.7% 4.5% 无形资产 9 68 62 61 59 58 管理费用 -23 -41 -46 -68 -99 -134 非流动资产 182 306 479 390 398 395 %销售收入 18.3% 19.1% 15.7% 15.3% 15.3% 15.0% %总资产 32.9% 40.9% 20.4% 16.0% 15.4% 14.1% 研发费用 -23 -20 -33 -49 -71 -98 资产总计 553 747 2,348 2,439 2,592 2,798 %销售收入 18.0% 9.3% 11.3% 11.0% 11.0% 11.0% 短期借款 17 47 31 0 0 0 息税前利润（EBIT） 7 56 94 146 216 306 应付款项 13 17 27 36 46 59 %销售收入 5.4% 26.3% 31.9% 32.7% 33.5% 34.2% 其他流动负债 7 32 31 55 68 82 财务费用 -1 0 11 16 19 25 流动负债 37 96 89 91 114 141 %销售收入 0.8% 0.1% -3.7% -3.6% -2.9% -2.8% 长期贷款 17 18 11 11 11 11 资产减值损失 0 0 -5 -3 -3 -4 其他长期负债 5 71 63 61 61 59 公允价值变动收益 0 0 2 3 3 3 负债 59 185 163 163 186 211 投资收益 1 4 4 5 5 5 普通股股东权益 494 562 2,185 2,276 2,406 2,587 %税前利润 12.4% 6.1% 3.5% 2.9% 2.0% 1.5% 其中：股本 61 61 82 115 115 115 营业利润 10 64 116 167 240 334 未分配利润 10 63 158 249 379 560 营业利润率 7.9% 30.2% 39.4% 37.3% 37.2% 37.4% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 2 4 4 4 4 4 负债股东权益合计 553 747 2,348 2,439 2,592 2,798 税前利润利润率 129.3% 6832.0% 11940.6% 17038.1% 24437.8% 33937.9% 比率分析 所得税 0 -8 -14 -19 -27 -37 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 0.0% 11.4% 11.8% 11.0% 11.0% 11.0% 每股指标 净利润 12 60 105 152 217 301 每股收益 N/A 0.982 1.285 1.322 1.894 2.626 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 N/A 9.148 26.649 19.828 20.964 22.540 归属于母公司的净利润 12 60 105 152 217 301 每股经营现金净流 N/A 1.864 1.362 1.739 2.388 3.370 净利率 9.3% 28.4% 35.8% 33.9% 33.7% 33.7% 每股股利 N/A N/A N/A 0.740 1.060 1.471 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 2.37% 10.74% 4.82% 6.67% 9.03% 11.65% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 2.11% 8.08% 4.49% 6.22% 8.38% 10.77% 净利润 12 60 105 152 217 301 投入资本收益率 1.27% 7.91% 3.73% 5.69% 7.97% 10.48% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 19 33 44 35 39 42 主营业务收入增长率 113.55% 70.19% 38.41% 51.89% 44.44% 38.54% 非经营收益 2 1 -4 -11 -12 -12 EBIT增长率 N/A 735.89% 67.89% 55.57% 47.95% 41.33% 营运资金变动 -29 21 -34 -33 -48 -55 净利润增长率 -195.26% 416.87% 74.47% 44.00% 43.25% 38.69% 经营活动现金净流 3 115 112 143 196 276 总资产增长率 250.59% 35.08% 214.26% 3.89% 6.29% 7.93% 资本开支 -36 -99 -147 102 -38 -28 资产管理能力 投资 0 -8 -3 1 1 1 应收账款周转天数 67.3 69.3 72.9 95.0 93.0 90.0 其他 -69 -33 -236 5 5 5 存货周转天数 76.5 98.9 133.7 140.0 130.0 120.0 投资活动现金净流 -105 -140 -386 108 -32 -22 应付账款周转天数 48.1 52.8 59.7 60.0 55.0 50.0 股权募资 400 0 1,523 0 0 0 固定资产周转天数 219.6 148.2 145.1 98.5 56.6 31.7 债权募资 -9 26 -25 -18 10 5 偿债能力 其他 -6 -6 -24 -61 -87 -121 净负债/股东权益 -55.72% -43.58% -74.84% -80.14% -78.98% -78.56% 筹资活动现金净流 385 20 1,474 -79 -77 -116 EBIT利息保障倍数 6.6 265.8 -8.6 -9.1 -11.4 -12.2 现金净流量 283 -6 1,203 172 87 139 资产负债率 10.68% 24.71% 6.95% 6.70% 7.19% 7.55% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2022-12-08 增持 108.24112.88～131.69 2 2023-01-20 增持 125.48 N/A 3 2023-03-30 增持 103.00 N/A 4 2023-04-28 增持 100.90 N/A 历史推荐和目标定价(人民币) 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上