限制性股票授予，激励效应可期

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 限制性股票授予，激励效应可期 事件：公司发布关于向激励对象首次授予限制性股票的公告，同意授予369名激励对象262.16万股限制性股票，首次授予日为2020年5月15日，授予价格为58.43元/股。 ■总费用成本预计3.71亿元，2020年计提0.87亿元：按照激励方案所列条件，2020年作为该股权激励计划的第一个业绩考核年，要求当年净资产收益率不低于13%，且不低于同行业可比上市公司75分位值水平；2019年、2020年两年净利润平均值相较于2018年净利润增长率不低于40%，且不低于同行业可比上市公司75分位值水平；2020年主营业务收入占营业收入的比重不低于90%。与此同时，此次股权激励计划所产生的费用成本预计为3.71亿元，2020年和2021年分别摊销0.87亿元和1.39亿元。 ■数据类业务快速增长，跨行业应用推广：公司近年来大力推动以前端网络可视化设备带动后端数据分析产品协同发展的战略。公司数据分析类业务以数据挖掘、存储、分析、展现等为功能，向客户提供平台建设、数据建模和业务应用等服务。自2018年以来数据分析类业务呈持续高速增长趋势，除了固有的网络安全领域以外，在工业互联网等方面已取得初步进展。在此基础上，借助未来5G所带来的流量红利，公司业务有望在前后端同步发力。 ■研发费用持续较快增长，深化各类产品技术：随着5G商用牌照的提前发布，应用于5G网络的可视化技术有望随之提前应用，除此之外5G应用的多样化以及流量的成倍增长将对网络可视化设备提出全新的技术要求，从而为之带来进一步发展的空间。公司2019年研发费用为2.17亿元，同比增长29.72%，占营收比重为23.96%。2019年，公司基本完成宽带网产品400G接口单板的研发并发布基于宽频无线信号态势感知的移动网产品，同时加速推进数据分析产品的行业推广。 ■投资建议：公司以网络可视化为基础，在推进前端产品研发更新的同时大力发展后端平台业务，随着5G时代的到来，发展空间将得到显著扩展。考虑股权激励费用摊销影响，预计2020-2021年EPS分别为2.92元、4.23元，维持“买入-A”评级。 ■风险提示：（1）5G产品落地不达预期，（2）市场竞争加剧风险。 Table_Tit le 2020年05月17日 中新赛克（002912.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 行业应用软件 投资评级 买入-A 维持评级 股价（2020-05-15） 199.90元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 21,333.33 流通市值（百万元） 10,358.82 总股本（百万股） 106.72 流通股本（百万股） 51.82 12个月价格区间 80.35/199.90元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 14.7 23.28 80.28 绝对收益 19.41 22.58 105.69 胡又文 分析师 SAC执业证书编号：S1450511050001 huyw@essence.com.cn 021-35082010 陈冠呈 分析师 SAC执业证书编号：S1450518080004 chengc@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 中新赛克：宽带与数据业务快速增长，前后端协同可期/胡又文 2020-04-28 中新赛克：业绩符合预期，宽带与数据业务有序发展/胡又文 2020-02-29 中新赛克：业绩符合预期，5G带来全新发展机遇/胡又文 2020-02-02 中新赛克：预收款进一步确认收入，现金流水平明显提升/胡又文 2019-10-26 中新赛克：营收增速可观，预收款体现后继力/胡又文 2019-08-25 -16%2%20%38%56%74%92%110 %201 9-05201 9-09202 0-01中新赛克 专用计算机设备 中小板指 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入 691.2 904.5 1,290.7 1,808.1 2,487.6 净利润 204.8 295.1 311.9 451.5 669.2 每股收益(元) 1.92 2.77 2.92 4.23 6.27 每股净资产(元) 12.12 14.24 17.16 21.39 27.66 盈利和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 市盈率(倍) 104.2 72.3 68.4 47.2 31.9 市净率(倍) 16.5 14.0 11.6 9.3 7.2 净利润率 29.6% 32.6% 24.2% 25.0% 26.9% 净资产收益率 15.8% 19.4% 17.0% 19.8% 22.7% 股息收益率 0.2% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 158.9% 127.2% 196.2% -732.8% -127.7% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/中新赛克 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 691.2 904.5 1,290.7 1,808.1 2,487.6 成长性 减:营业成本 147.5 160.5 271.0 379.7 522.4 营业收入增长率 38.8% 30.9% 42.7% 40.1% 37.6% 营业税费 18.2 7.2 10.3 14.4 19.8 营业利润增长率 56.1% 40.2% 0.2% 45.1% 48.3% 销售费用 162.6 171.0 361.4 397.8 522.4 净利润增长率 54.7% 44.1% 5.7% 44.8% 48.2% 管理费用 55.7 63.7 400.1 650.9 870.7 EBIT DA增长率 184.5% 85.9% -49.4% 43.1% 47.7% 财务费用 -26.1 -32.7 -42.9 -65.2 -95.7 EBIT增长率 198.3% 87.1% -48.8% 44.0% 48.5% 资产减值损失 28.0 -19.1 -19.1 -19.1 -19.1 NOPLAT增长率 35.8% 46.8% 2.5% 43.6% 48.4% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 83.4% -33.5% -138.4% 752.1% 135.8% 投资和汇兑收益 -0.1 1.0 0.4 0.7 0.6 净资产增长率 13.6% 17.4% 20.5% 24.7% 29.3% 营业利润 220.7 309.6 310.3 450.4 667.8 加:营业外净收支 2.6 0.7 1.6 1.1 1.4 利润率 利润总额 223.3 310.2 311.9 451.5 669.2 毛利率 78.7% 82.3% 79.0% 79.0% 79.0% 减:所得税 18.6 15.1 - - - 营业利润率 31.9% 34.2% 24.0% 24.9% 26.8% 净利润 204.8 295.1 311.9 451.5 669.2 净利润率 29.6% 32.6% 24.2% 25.0% 26.9% EBIT DA/营业收入 42.2% 59.9% 21.3% 21.7% 23.3% 资产负债表 EBIT /营业收入 40.4% 57.7% 20.7% 21.3% 23.0% 2018 2019 2020E 2021E 2022E 运营效率 货币资金 1,070.6 1,257.8 1,874.0 2,667.1 3,916.7 固定资产周转天数 33 33 27 20 15 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 -34 -13 -30 -81 -131 应收帐款 353.5 280.7 390.5 547.0 752.6 流动资产周转天数 853 730 623 624 636 应收票据 115.8 33.5 47.8 67.0 92.2 应收帐款周转天数 129 123 92 93 94 预付帐款 7.0 3.8 -1.8 -9.5 -20.1 存货周转天数 123 95 89 96 96 存货 227.9 236.9 400.1 560.6 771.2 总资产周转天数 983 846 708 692 690 其他流动资产 65.7 15.6 -75.2 -196.9 -356.7 投资资本周转天数 83 68 12 -50 -109 可供出售金融资产 10.7 - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - 3.7 4.5 5.3 6.4 ROE 15.8% 19.4% 17.0% 19.8% 22.7% 投资性房地产 - 108.2 108.2 108.2 108.2 ROA 9.6% 13.9% 10.5% 11.3% 12.1% 固定资产 70.9 97.1 100.0 105.0 108.7 ROIC 158.9% 127.2% 196.2% -732.8% -127.7% 在建工程 98.2 - 2.0 1.2 1.1 费用率 无形资产 28.8 27.8 26.0 24.2 22.6 销售费用率 23.5% 18.9% 28.0% 22.0% 21.0% 其他非流动资产 84.9 53.9 80.9 113.9 138.3 管理费用率 8.1% 7.0% 31.0% 36.0% 35.0% 资产总额 2,134.1 2,119.0 2,957.0 3,993.2 5,541.2 财务费用率 -3.8% -3.6% -3.3% -3.6% -3.8% 短期债务 - - 132.0 100.0 100.0 三费/营业收入 27.8% 22.3% 55.7% 54.4% 52.2% 应付帐款 80.9 75.7 127.9 179.1 246.5 偿债能力 应付票据 3.5 2.8 4.7 6.5 9.0 资产负债率 39.4% 28.3% 38.1% 42.8% 46.7% 其他流动负债 740.4 502.8 836.9 1,391.9 2,189.3 负债权益比 64.9% 39.4% 61.4% 74.9% 87.7% 长期借款 - - 1.0 3.0 6.0 流动比率 2.23 3.15 2.39 2.17 2.03 其他非流动负债 15.4 18.1 23.0 29.6 38.2 速动比率 1.94 2.74 2.03 1.83 1.72 负债总额 840.2 599.4 1,125.4 1,710.2 2,589.0 利息保障倍数 -10.72 -15.96 -6.23 -5.90 -5.98 少数股东权益 - - - - - 分红指标 股本 106.7 106.7 106.7 106.7 106.7 DPS(元) 0.47 - - - - 留存收益 1,187.2 1,412.9 1,724.8 2,176.4 2,845.5 分红比率 24.4% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 1,293.9 1,519.6 1,831.5 2,283.1 2,952.2 股息收益率 0.2% 0