6月经济数据点评：投资消费企稳回升，房地产拖累有所加大

2023-07-17 投资消费企稳回升，房地产拖累有所加大 投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 报告要点 6月投资增长明显加快且好于预期。稳经济力度的加大推动6月基建投资增长明显加快，但房地产预期的走弱使得房地产投资进一步回落。6月消费增长有所加快，工业生产与服务业生产显著加快，经济整体企稳回升。二季度GDP两年平均增长3.3%，明显低于一季度4.6%的增速。预计下半年国内政策适当加力，经济温和复苏，全年GDP目标可以实现。 摘要： 宏观研究团队 数据：1-6月固定资产投资同比增长3.8%，预期3.3%，前值4.0%。6月社会消费品零售总额同比增长3.1%，预期3.5%，前值12.7%；工业增加值同比增长4.4%，预期2.5%，前值3.5%；服务业生产指数同比增长6.8%，前值11.7%。二季度GDP同比增长6.3%，预期6.8%，前值4.5%；上半年GDP同比增长5.5%。 研究员：刘道钰021-80401723liudaoyu@citicsf.com从业资格号: F3061482投资咨询号：Z0016422 点评： 1、6月投资增长明显加快，基建发力，房地产走弱。6月固定资产投资的同比增速、两年平均增速、四年平均增速分别为3.2%、4.5%、5.2%，增速较5月分别提高1.3、1.3、1.2个百分点。分大类来看，6月房地产、基建、制造业投资分别两年平均增长-9.8%、12.2%、7.9%，增速较5月变化-0.8、2.8、1.9个百分点。基建、制造业投资的增长明显加快，房地产投资的增长有所放缓。6月房地产相关指标多数有所走弱，短期房地产可能仍有下行压力。但经过持续2年的调整之后，房地产进一步下行的空间有限。基建投资仍是稳经济的重要抓手，下半年有望保持较快增长。政策积极支持制造业发展，6月末制造业中长期贷款余额同比增速高达40.3%，预计下半年制造业投资增长小幅加快。综合来看，下半年固定资产投资增速有望小幅回升。 2、6月消费增长有所加快，未来有望继续温和修复。6月社会消费品零售总额的两年与四年平均增速分别为3.1%、4.0%，比5月高0.6、0.5个百分点。二季度全国居民人均可支配收入四年平均增长6.7%，比一季度高0.3个百分点，比去年四季度的三年平均增速高0.9个百分点。在国内防疫政策优化之后，整体失业率明显降低，而居民收入增长小幅加快。再考虑到目前服务业修复尚未完成，下半年消费有望温和回升。 3、需求回升与库存回补推动6月工业生产显著加快。6月工业增加值两年平均增长4.1%，增速较5月提高2.0个百分点。一方面，6月国内投资与消费需求有所恢复。另一方面，企业回补库存也拉高工业生产，6月工业企业产销率为95.7%，明显低于5月96.6%的水平。下半年国内经济复苏较为温和，库存的回补难以持续。不过，下半年国内投资与消费需求有望温和改善，预计工业增加值两年平均增速大体维持在4%左右的水平。 4、二季度GDP增长明显放缓，预计下半年国内政策适当加力，经济温和复苏，全年GDP目标可以实现。二季度GDP同比两年平均增长3.3%，明显低于一季度4.6%的增速。根据估算，6月GDP两年平均增速在4.0%左右；只要下半年增速不低于6月，那么全年GDP5.0%的目标就可以实现。我们预计，下半年消费有望温和恢复，稳经济政策适当加力对冲房地产与出口的下行压力，经济总体温和复苏，全年GDP目标可以实现。 风险提示：房地产大幅走弱、外需大幅下滑 一、6月投资增长明显加快，基建发力，房地产走弱 6月固定资产投资增长明显加快。1-6月固定资产投资同比增长3.8%，增速比预期高0.5个百分点。6月固定资产投资的同比增速、两年平均增速、四年平均增速分别为3.2%、4.5%、5.2%，增速较5月分别提高1.3、1.3、1.2个百分点。 分大类来看，6月房地产投资增长有所放缓，基建与制造业投资增长有所加快。6月房地产、基建、制造业投资分别同比增长-10.2%、12.3%、6.0%，增速较5月变化0.0、1.5、0.9个百分点；分别两年平均增长-9.8%、12.2%、7.9%，增速较5月变化-0.8、2.8、1.9个百分点；分别四年平均增长-1.6%、8.0%、7.0%，增速较5月变化-1.2、1.7、2.1个百分点。基建、制造业投资的增长明显加快，而剔除基数效应之后，房地产投资的增长有所放缓。 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 房地产方面，6月房地产相关指标多数有所走弱。短期房地产仍面临一些压力，房地产投资增速可能小幅回落。近几个月房地产相关指标受基数效应影响较大；为了剔除基数效应，可以分析相关指标相对于2019年同期的增速。6月商品房销售面积、房屋新开工面积、房地产投资分别较2019年同期下降26.0%、59.9%、6.4%，降幅分别扩大6.1、0.6、4.7个百分点。6月70大中城市新建商品住宅价格指数环比下跌0.1%，亦明显弱于5月（上涨0.1%）。1-6月房屋施工面积同比下降6.6%，降幅扩大0.4个百分点；房屋竣工面积同比增长19.0%，增速回落0.6个百分点，但竣工表现仍相对较好。7月份以来30大中城市商品房销售面积进一步回落，短期房地产仍面临一些压力。不过，2021年下半年房地产回调时间长达2年，调整较为充分；过去1年商品房销售面积与房屋新开工面积相对于2019年同期的增速也大体呈现筑底特征。因此，房地产进一步下行的空间也不会很大。7月10号，两部门通知延长金融支持房地产市场平稳健康发展有关政策期限，这有利于维护房地产平稳发展。7月14号，央行货币政策司司长邹澜表示“过去在市场长期过热阶段陆续出台的政策存在边际优化空间”，这意味着楼市政策将因 城施策进一步适当放松。在政策的支持下，下半年商品房销售有望企稳。但考虑到前期房屋新开工面积大幅下降的滞后传导效应，下半年房地产投资增速可能还会小幅回落。 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 基建方面，6月基建投资增长明显加快，下半年将保持较快增长。1-6月基建投资同比增长10.7%，增速提高0.7个百分点；其中，6月基建投资同比增长12.3%，增速提高1.5个百分点。分行业看，1-6月电力热力燃气及水的生产和供应业、交通运输仓储和邮政业、水利环境及公共设施管理业的固定资产投资分别同比增长27.0%、11.0%、3.0%，增速较1-5月变化-0.6、4.1、-1.7个百分点；分别两年平均增长20.9%、7.8%、6.8%，增速提高1.6、0.9、0.5个百分点。总体来看，6月基建投资增长明显加快。二季度国内经济表现低于预期，预计下半年稳经济力度将有所加大；基建投资仍是稳经济的重要抓手，有望保持较快增长。 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 制造业方面，6月制造业投资增速有所提高，预计下半年制造业投资增长小幅加快。1-6月制造业投资累计同比增长6.0%，增速与1-5月持平；其中，6月制造业投资同比增长6.0%，增速较5月提高0.9个百分点。今年1-5月份制造业利润总额同比下降23.7%，不利于制造业投资增长。不过，政策积极支持制造业发展，6月末制造业中长期贷款余额同比增速高达40.3%，这有利于制造业投资增长。预计下半年制造业投资增长小幅加快。 综合来看，尽管房地产仍有一些下行压力，但基建与制造业投资的增长可能加快，下半年固定资产投资增长有望小幅加快。 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 二、6月消费增长有所加快，未来有望继续修复 剔除基数效应，6月消费增长有所加快。6月社会消费品零售总额当月同比增长3.1%，比预期低0.4个百分点；两年与四年平均增速分别为3.1%、4.0%， 比5月高0.6、0.5个百分点。 分大类来看，6月商品零售与餐饮收入分别同比增长1.7%、16.1%；分别两年平均增长2.8%、5.6%，增速提高0.3、2.3个百分点；分别四年平均增长4.1%、3.2%，增速提高0.4、1.0个百分点。6月餐饮收入增速的提高相对于商品零售更为显著，这可能意味着疫情对服务消费的抑制明显减弱。不过，餐饮收入的四年平均增速仍明显低于商品零售，反映服务消费的恢复仍未完成。 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 从限额以上企业零售数据来看，6月多数类别商品零售额的两年平均增速均明显回升。其中，家电与汽车零售额分别两年平均增长3.8%、6.1%，增速较上月提高9.2、4.0个百分点。装修材料、家具类零售额分别两年平均下降5.9%、2.8%，降幅分别收窄5.4、1.2个百分点。 资料来源：Wind中信期货研究所 随着居民收入增长小幅加快，预计下半年消费温和回升。上半年全国居民人均可支配收入累计同比增长6.5%，增速比一季度高1.4个百分点，这与基数效应有一定关系。二季度全国居民人均可支配收入四年平均增长6.7%，比一季度高0.3个百分点，比去年四季度的三年平均增速高0.9个百分点。居民收入主要取决于就业。6月城镇调查失业率为5.2%，与上月持平；二季度月均失业率为5.2%，比一季度低0.3个百分点，比去年四季度低0.4个百分点。总体来看，在国内防疫政策优化之后，居民整体失业率趋于降低，而居民收入增长趋于加快。下半年国内服务业将进一步修复，失业率可能进一步小幅回落，居民收入增长可能小幅加快。这将推动下半年消费温和回升。 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 三、需求回升与库存回补推动6月工业生产显著加快 需求回升与库存回补推动6月工业生产显著加快。6月工业增加值同比增长4.4%，比预期高1.9个百分点，比5月高0.9个百分点。剔除基数效应，6月工业增加值两年平均增长4.1%，增速较5月提高2.0个百分点，反映工业生产显著加快。6月投资与消费的增长有所加快，但出口降幅有所扩大，需求的恢复幅度小于工业生产的增长幅度。因此，需求的企稳回升只是工业生产显著加快的原因之一，另一个原因可能是企业回补库存。可以印证的是，6月工业企业产销率为95.7%，明显低于5月96.6%的水平。 从主要产品产量来看，6月钢材、水泥、平板玻璃、汽车、十种有色金属产量以及原油加工量分别同比增长5.4%、-1.5%、-7.6%、0.8%、6.1%、10.2%，分别两年平均增长1.5%、-7.4%、-3.9%、13.1%、4.6%、-0.2%，两年平均增速较5月分别变化3.3、1.7、1.0、7.4、0.4、-1.6个百分点。 下半年国内经济复苏较为温和，预计库存的回补难以持续。不过，下半年国 内投资与消费需求有望温和改善，预计工业增加值两年平均增速大体维持在4%左右的水平。 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 四、6月服务业生产有所加快，下半年继续温和修复 6月服务业生产有所加快，下半年将进一步温和修复。6月服务业生产指数同比增长6.8%；两年平均增长4.0%，增速提高1.1个百分点。剔除基数效应，6月服务业生产增长有所加快。服务业仍有恢复空间，预计下半年服务业生产进一步温和修复。 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 五、二季度GDP低于预期，下半年经济温和复苏 二季度GDP明显低于预期。二季度GDP同比增长6.3%，明显低于预期值6.8%；两年平均增长3.3%，明显低于一季度4.6%的增速。分大类来看，第二、三产业当季GDP分别同比增长5.2%、7.4%，分别两年平均增长3.0%、3.4%，增速较一季度回落1.5、1.3个百分点。 预计下半年国内政策适当加力，经济温和复苏，全年GDP目标可以实现。由于4-5月份国内经济增长显著放缓，6月份以来稳增长政策开始适当加力。6月份数据显示政策加力效