生猪市场周度报告：基本面因素短期有所分化

生猪市场周度报告2023年07月16日 姓名：朱殿霄从业资格号：F3079229交易咨询证书号：Z0018269 联系电话：0531-81678626公司地址：济南市市中区经七路86号证券大厦15、16层公司网址：www.ztqh.com 投资咨询资格号：证监许可[2012]112期货交易咨询业务资格：证监许可[2012]112 本周重点关注 市场确实出现了一些驱动现货上涨的因素。 1、下游猪肉消费在好转。近期全国笼罩在高温中，从饮食习惯的角度出发，人们对肉类的需求应该是下滑的。但一些证据表明目前的猪肉消费正在好转：第一，近期北京新发地白条批发量稳步抬升，同比明显高于21年和22年，该数据为近期消费好转的论点提供了直接的证据。第二，涌益样本周度口径屠宰量近几周持续温和上涨，同时我们可以观察到样本冻品库存持续下滑，这说明鲜销渠道的承接能力在提升（涌益和钢联在屠宰量和冻品库存两个指标上存在劈叉，所以该论据值得持续跟踪）。第三，近期毛白价差也在温和拉大，侧面反映下游消费的改善。 2、标肥价差短期逆转并拉大。近两周标肥价差的变动非常剧烈，大体种肥猪突然变得紧俏，市场可能会从两方面解读标肥价差的变化：一方面，市场大体重肥猪短缺叠加生猪出栏均重持续回落至120公斤上下，可能意味着活体库存的去化取得一定进展，市场的供应压力减轻；另一方面，标肥价差的逆转向市场传递了压栏增重（二育入场）的信号，压栏会产生增重收益和价差收益（压栏两个月能赶到中秋前后出栏）。因此，标肥价差的变动是较为利多的信号。 3、市场调运开始增加。市场调运的增加可能跟标肥价差的拉大有关，市场肥猪短缺（特别是西南地区）推动了全国生猪调运的回暖。同时，广东和东北地区的标猪价差也有拉大的迹象，也有利于北猪南远的重启。 4、收储政策超预期。我们认为官方对今年毛猪价格的调控较为谨慎，但上周的收储较超市场预期，如果后续官方在收储频率和收储数量上力度加强，对市场的引导意义将变得突出。 请务必阅读正文之后的声明部分综上，基本面因素在近阶段有所分化，现货价格走势的不确定性增加。但我们倾向于认为这种“不确定”属于短期因素的扰动，短期价格的反弹或仍是继续做空盘面的机会，因为我们观察到的结构性供需错配矛盾还没有消除。 本周重点关注 生猪市场在七月份处在结构性的供需错配格局中。 我们认为三季度的供应市场有两个显著特点：第一，生猪理论出栏量为年内最高。根据官方能繁数据推测，2023年的4-10月份理论生猪出栏量递增，其中三季度平均理论供应量为年内峰值。第二，冻品入库对鲜品的承接能力几近消失。近期市场盛传国内冻品库存量达到750万吨（市场冻品库存高是确定性事件，但有没有750万吨之巨，值得怀疑：按照标猪80%出肉率算，750万吨的冻品对应近8000万头肥猪入冻，大体相当于山东年出栏量的2倍。），其中国产冻品量超600万吨，考虑到23年年初的冻品市场库存并不高，这意味大量的国产冻品库存多形成在1、2季度，很显然，冻品大量入库明显分流了鲜品市场的压力，对毛猪价格形成了一定支撑。但随着冻品库存的积累，市场预期的转弱，冻品入库已经难以为继，相反，冻品出库已经开始对鲜品市场形成压力。因此，从以上两点看，我们认为三季度的供应压力不仅没有缓解，形势甚至有进一步恶化。特别是对于7、8月份来讲，猪肉下游消费仍没有起量，鲜销的承接力还不够，上述问题更加突出，阶段性的供需错配现象或更加明显，现货价格的压力仍然很大。 请务必阅读正文之后的声明部分当然，目前市场对上述两点分歧较大。对于能繁母猪数量的分歧主要体现在去年夏季高温影响配种率，冬春疫情影响仔猪成活率两方面，但从今年一季度仔猪出栏量稳增为主（说明配种率问题影响不大），二季度标猪供应充足（说明冬春疫情影响不大）等证据看，去年高温和冬春疫情的扰动并没有扭转高供给基数的大局；对于冻品市场情况，市场有声音认为冻品储存时间较长，陆续出库并不会对鲜品形成显著压力。我们整体认可上述观点，冻品出库更多限制了鲜品的高点，难以把鲜品砸一个坑。但是，我们强调的是三季度冻品入库消失对鲜品承接能力明显下滑，这种维度的利空显著大于冻品出库对鲜品的冲击。 1.本周市场行情回顾 市场走势概览 本周现货价格继续震荡，连续两次收储操作并未带来更多提振。据猪易数据监测数据显示，2023年7月15日标准体重生猪平均价格为13.88元/公斤，环比上周持平。 期货方面，盘面持续收升水。2023年7月14日LH2309合约收于14935元/吨，失守15000元/吨大关，周内下跌645元/吨。 2.市场关键数据概览 市场关键数据概览——基础产能情况 基础产能维持去化的态势,三方机构样本数据显示去化加速： 5月份全国能繁母猪存栏4258万头，全国能繁母猪存栏量环比下降0.6%，同比增长6%，连续5个月回调。但当前能繁母猪存栏仍为4100万头正常保有量的103.9%，处于生猪产能调控绿色合理区域的上沿。中 国 畜 牧 业 协 会 ：6月 二 元 母 猪 存 栏 环 比+0.4%（前 值 为+0.3%）。其中，后备母猪存栏量环比-1.8%（前值为+2.7%）；淘汰母猪量环比-2%（前值为-21%）。涌益咨询：6月能繁母猪存栏环比-1.68%（前值为-0.93%）。MySteel样本6月能繁母猪环比下降0.57%。 请务必阅读正文之后的声明部分数据来源：涌益咨询同花顺中泰期货整理 市场关键数据概览——市场补栏情况 近期市场补栏积极性一般，仔猪及后备母猪弱势。 近期仔猪价格继续下跌，截至7月14日钢联口径仔猪价格为390元/头，环比继续下跌30元/头。仔猪价格下滑主要受两方面因素，一方面以牧原为代表的集团企业开始向市场抛售仔猪，导致市场仔猪供应大增；另一方面，市场补栏旺季已经接近尾声，仔猪补栏需求下滑。但目前补栏仔猪尚可对应冬至前后出栏，所以短期仔猪价格仍有支撑。 二元母猪价格同样弱势下跌，但跌幅有限。一方面去年母猪补栏积极，目前市场母猪种群胎次普遍偏低，母猪补栏需求不足。另外，目前集团猪企母猪数量充足，且多有自己的原种场，向市场采购二元母猪的积极性不高。对中小主体来讲，近年生猪价格波动剧烈，养殖端的风险偏好降低，市场主体在保持一定母猪存栏的前提下，更倾向于参与仔猪育肥、二次育肥等短、平、快的生产行为，这在很大程度上限制了二元母猪的补栏热情。 市场关键数据概览——生猪出栏体重 近期全国高温天气持续，生猪出栏体重继续下滑，涌益口径出栏体重指标继续下滑至120公斤附近，已处于19年以来的低位；同时，本周全国标肥价差数据快速收敛，意味着市场肥猪存栏已显著降低，显示短期市场活体库存继续降低。 标肥价差短期逆转并拉大。近两周标肥价差的变动非常剧烈，大体种肥猪突然变得紧俏，市场可能会从两方面解读标肥价差的变化：一方面，市场大体重肥猪短缺叠加生猪出栏均重持续回落至120公斤上下，可能意味着活体库存的去化接近完成，市场的供应压力减轻；另一方面，标肥价差的逆转向市场传递了压栏增重（二育入场）的信号，压栏会产生增重收益和价差收益（压栏两个月能赶到中秋前后出栏）。因此，标肥价差的变动是较为利多的信号。全国日度标肥价差——钢联 牧原股份月14日晚间发布业绩预告，预计上半年净利润亏损25.5亿元-32.5亿元，上年同期亏损66.84亿元。报告期内，公司生猪出栏量较去年同期略有下降，但生猪销售均价较去年同期有所上升，且生猪养殖成本有所下降，因此上半年亏损金额较去年同期明显下降。 行业持续亏损，部分企业现金流吃紧，但我们认为养殖企业暂时还挺的住：第一，具备继续坚持的现金流基础。经过了前两年的快速扩张，规模企业密集的、大规模的资本性支出阶段已经结束，企业目前现金管理的重点是保证经营性现金流安全。我们可以看到，虽然目前规模场养殖成绩普遍较差，但融资渠道通畅，且批次出栏的毛猪本身可缓解现金流饥渴，规模企业现金流尚可维持持。而对于中小规模企业，因为本身生产成本偏低，且具备饲料赊销等融资手段，目前并没有深度亏损，仍有继续维持产能的基础。第二，对未来利润的改善有一定期待。不论是出于对下半年毛猪价格季节性回暖的信心，还是基于对三季度生猪供应会出现“断档”的判断，市场对下半年的价格仍较为乐观，没有人愿意倒在黎明前，咬牙坚持、观望一段时间是养殖主体的理性选择。 市场关键数据概览——市场消费情况 近期全国笼罩在高温中，从饮食习惯的角度出发，人们对肉类的需求应该是下滑的。但一些证据表明目前的猪肉消费正在好转：第一，近期北京新发地白条批发量稳步抬升，同比明显高于21年和22年，该数据为近期消费好转的论点提供了直接的证据。第二，涌益样本周度口径屠宰量近几周持续温和上涨，同时我们可以观察到样本冻品库存持续下滑，这说明鲜销渠道的承接能力在提升（涌益和钢联在屠宰量和冻品库存两个指标上存在劈叉，所以该论据值得持续跟踪）。第三，近期毛白价差也在温和拉大，侧面反映下游消费的改善。 免责声明及风险提示 中泰期货股份有限公司（以下简称本公司）具有中国证券监督管理委员会批准的期货交易咨询业务资格（证监许可〔2012〕112）。本报告仅限本公司客户使用。 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的交易建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。市场有风险，投资需谨慎。 本报告所载的资料、观点及预测均反映了本公司在最初发布该报告当日分析师的判断，是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可在不发出通知的情况下发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与本公司其他业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。本公司并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。 本报告的知识产权归本公司所有，未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何方式进行复制、传播、改编、销售、出版、广播或用作其他商业目的。如引用、刊发、转载，需征得本公司同意，并注明出处为中泰期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 恭祝商祺 中泰期货股份有限公司研究所电话：0531-81678626Email：xingxiangnan@126.com地址：山东省济南市经七路86号证券大厦15层 投资咨询资格号：证监许可[2012]112期货交易咨询业务资格：证监许可[2012]112