预计顶棚业务将打开公司新的成长空间

核心观点 ⚫公司盈利驱动要素发生变化。公司目前产品包括遮阳板、头枕、顶棚中央控制器等2022年遮阳板、头枕、顶棚中央控制器收入比重分别为71.1%、15.1%、8.1%。预计未来盈利驱动要素将发生变化，顶棚业务有望成为未来盈利增长弹性所在：顶棚单车价值量提升、客户拓展至北美新能源车企、顶棚产品盈利能力高于现有产品。 ⚫海外北美市场顶棚市场空间及竞争格局。考虑北美新能源车顶棚单价、新能源车渗透率、新能源车销量，预计北美地区新能源车顶棚系统总成市场空间将从2022年的44亿元提升至2025年163亿元，2022-2025年CAGR为54.2%左右。北美顶棚市场参与者主要包括安通林、丰田纺织、河西工业等，安通林、河西工业等外资头部企业顶棚业务的营收端及利润端承压较大，预计公司等顶棚市场新进入者有望凭借高性价比及快速响应优势在新能源领域占得先机，提升北美顶棚市场份额。 ⚫预计顶棚是公司未来盈利增长弹性所在。据公司可转债募集说明书，公司顶棚产品单价700元/套；顶棚系统集成产品单价4000元/套，单价远高于现有产品。预计顶棚项目毛利率、净利率将高于公司现有水平。据公司公告测算，预计2024年、2025年顶棚募投项目营收占总收入比重为10.7%、17.6%；考虑到除募投项目外的顶棚业务，预计顶棚业务在2024-2025年收入比重分别为16.7%、23.2%，预计顶棚业务将成为公司盈利主要增长点。 证券分析师姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860512060001 ⚫预计特斯拉配套收入及盈利贡献比重有望快速提升。公司是特斯拉全系产品遮阳板全球独家供应商，2022年特斯拉成为公司第五大客户，营收占比6.76%。据公司投资者问答，公司已为特斯拉供应顶棚集成系统产品。墨西哥顶棚扩产项目建成投产后，预计公司在北美新能源汽车顶棚领域的竞争力将得以提升，有望继续获得特斯拉现有车型及新车型的顶棚项目定点。随着特斯拉墨西哥工厂投产、Cybertruck以及下一代新车型逐步放量，预计特斯拉销售收入占公司总营收比重有望逐步提升。 联系人袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn 盈利预测与投资建议 ⚫调整收入、毛利率预测等，预测公司2023-2025年归母净利润分别为8.64、10.97、13.86亿元（原2023-2025年为8.60、10.71、13.13亿元），可比公司23年PE平均估值30倍，对应目标价为20.4元，维持买入评级。 拓品类单价提升，预计顶棚业务将打开新的增长空间2023-04-29拓品类提升单车价值量，预计顶棚业务将是盈利增长点2022-10-292季度盈利好于预期，预计顶棚业务有望快速增长2022-08-30 风险提示 乘用车行业销量低于预期、北美市场新能源车渗透率低于预期、特斯拉及其它车企新能源车销量低于预期、假设条件变化影响测算结果。 目录 1公司盈利驱动要素发生变化.........................................................................4 2海外北美市场顶棚市场空间及竞争格局.......................................................5 2.1北美市场新能源车顶棚市场空间较大............................................................................52.2竞争格局：北美顶棚市场新进入者将通过配套新能源车企，提升市场份额..................7 3预计顶棚是公司未来盈利增长弹性所在.......................................................8 3.1拓品类，顶棚单车价值量大幅提升...............................................................................83.2预计顶棚产品盈利能力较高，将促进整体盈利能力提升...............................................93.3预计顶棚业务将是公司未来盈利增长点......................................................................10 4预计特斯拉配套收入及盈利贡献比重有望快速提升...................................11 5盈利预测及估值........................................................................................14 6风险提示...................................................................................................16 图表目录 图1：2022年公司营业收入拆分..................................................................................................4图2：预计顶棚等产品将成为未来盈利增长弹性所在...................................................................4图3：北美汽车顶棚市场空间及同比增速.....................................................................................6图4：北美汽车顶棚系统总成市场空间及同比增速.......................................................................6图5：北美新能源车顶棚市场空间及同比增速..............................................................................7图6：北美新能源车顶棚系统总成市场空间及同比增速................................................................7图7：北美顶棚市场主要参与者....................................................................................................8图8：2017-2022年安通林顶饰系统营收及同比增长....................................................................8图9：2017-2022财年河西工业总营收及同比增长.......................................................................8图10：公司顶棚及顶棚系统集成产品单车价值量较现有产品大幅提升........................................9图11：公司顶棚募投项目营收及占总营收比例预测（单位：亿元）..........................................11图12：公司顶棚募投项目净利润及占总归母净利润比例预测（单位：亿元）............................11图13：公司顶棚业务收入及收入比重预测（单位：亿元）........................................................11图14：预计特斯拉销售收入占公司总营收比重将逐步提升........................................................12图15：特斯拉超级工厂初始规划产能及2023年1季度产能情况（万辆/年）............................13图16：预计特斯拉将开启新车周期............................................................................................14 表1：公司顶棚系统集成细分产品................................................................................................5表2：顶棚募投项目与公司历史毛利率、净利率比较.................................................................10表3：特斯拉北美产能布局情况..................................................................................................12表4：收入分类预测表................................................................................................................15表5：可比公司估值比较............................................................................................................15 1公司盈利驱动要素发生变化 公司主要产品包括遮阳板、头枕、顶棚中央控制器等，现阶段遮阳板是公司的核心产品之一，2022年遮阳板业务营收36.56亿元，占公司总营收比例71.1%。2022年公司头枕、顶棚中央控制器营收分别为7.79亿元、4.15亿元，占公司总营收比例分别为15.1%、8.1%。 预计公司未来盈利驱动要素将发生变化，顶棚等产品将有望成为公司未来盈利增长弹性所在：（1）产品端：公司原主要产品遮阳板、头枕、顶棚中央控制等单车价值量较低，未来公司产品品类将拓宽至顶棚及顶棚系统集成产品等，且顶棚及顶棚系统集成产品单车价值量高于公司原有产品，有望带动公司整体单车价值量大幅提升。（2）客户端：公司原有客户以通用、福特、大众等传统燃油车厂商为主，据公司公告，公司顶棚及顶棚系统集成产品将主要配套新能源车型，公司也已切入特斯拉、Rivian等新能源车企配套体系。（3）盈利端：遮阳板、顶棚中央控制器等产品毛利率较低，且成长性不高；预计顶棚及顶棚系统集成产品毛利率将高于原主要产品，且市场空间较为广阔，预计产品结构改善将有望带动公司整体盈利能力及盈利增速提升。 2海外北美市场顶棚市场空间及竞争格局 汽车顶棚指的是车身顶盖钣金件下加装的内饰件，主要作用是提高车内的装饰性，同时起到隔热、隔音、吸音等作用，从而提升驾乘的舒适性和安全性，是汽车内饰系统的重要组成部分。作为车内的顶部装饰，汽车顶棚需要良好的阻燃性、抗污性及高色牢度等性能；另一方面，由于汽车车顶受太阳直射，因此汽车顶棚对耐热性、耐候性要求严格。完整的汽车顶棚系统除顶棚本体外，通常将集成顶棚中央控制器、遮阳板、遮阳帘系统、阅读灯、扶手、隔热隔音块、线束等，同时与立柱饰板等形成匹配关系。 汽车顶棚与公司原有产品遮阳板、顶棚中央控制器等同属汽车顶饰领域，在材料、技术等方面具备协同性。材料方面，现阶段主流的硬式顶棚采用多层材料复合成型，主