豆粕半年报：知天易，顺天难

2023年07月14日 产业研究中心 知天易，顺天难 农产品小组 ——豆粕半年报2023 简要： 研究员：陈强从业资格证号：T325460邮箱：chenq@mfc.com.cn 上半年美豆盘面走势经历了两次逻辑转换。起初美豆行情走势的主导因素仍在美国，由于美豆旧作在2022年拉尼娜现象的控制下出现减产及美豆油需求的大幅提升，在3月份之前美豆总体处于1500美分/蒲上下震荡；随着巴西大豆集中出口期的来临，美豆行情主导因素移交至南美，由于本年度巴西大豆增产近3000万吨至1.56亿吨，从而造成集中出口时出现库容紧张，引起巴西大豆出口价格暴跌拖累美豆持续下行；随着巴西大豆出口的继续消耗，且美豆新作种植开启，美豆行情主导再次转移至美国，且由于在种植期美豆产区高温干旱持续，使得美豆优良率快速下行并创历史新低，从而美豆出现大幅反弹。对于下半年，预估美豆行情主导因素将持续掌握在美国手中，在6月末USDA下调美豆新作种植面积400万英亩，叠加前期优良率大幅下跌，从而对美豆形成利多的行情基础。尽管当前厄尔尼诺在持续发展，但其对美豆的利好作用或将受限。总体来看，下半年美豆或将偏紧运行，而若巴西继续扩大大豆种植面积及南美整体降雨增多能够兑现，至年末美豆或将偏弱运行。 上半年国内豆粕走势主导因素的转换与美豆基本相同。 在3月份前国内主要进口美豆，在美豆持续高位震荡下国内豆粕也居高不下；3月后随着巴西大豆集中出口期来临，进口大豆由美国转换至巴西，从而巴西大豆报价对国内豆粕价格影响权重增大，巴西大豆成为国内豆粕行情主导因素并拖累豆粕持续下行；不过与美豆不同的是，随着进口大豆不断到来，进口大豆到港及油厂压榨的开机率对行情影响加大，从而形成巴西大豆价格与国内豆粕供需共同主导豆粕行情。进入6月，随着巴西大豆采购的减少及美豆干旱炒作发酵，国内豆粕主导因素再次转向美豆，从而在国内油厂累库偏慢及美豆干旱炒作下豆粕盘面持续上行。对于下半年，国内豆粕行情主导因素仍将是美豆，三季度国内豆粕供给预计充分而需求将转弱，四季度预计国内需求相对转好，而下半年美豆预计总体偏强，从而豆粕或将震荡偏强。 风险因素：厄尔尼诺发展 目录 一、行情回顾.....................................................................................................................................11、CBOT大豆...........................................................................................................................12、国内豆粕...............................................................................................................................1二、国际市场.....................................................................................................................................21、美豆.......................................................................................................................................22、南美大豆...............................................................................................................................4三、国内市场.....................................................................................................................................51、大豆进口与压榨..................................................................................................................52、下游需求...............................................................................................................................6四、行情展望.....................................................................................................................................7 一、行情回顾 1、CBOT大豆 1月USDA月报确认2022/23年度美豆存在减产，其中期末库存调减至2.1亿蒲，库消比降至4.82%，给美豆再次注上强心剂，与此同时阿根廷大豆因干旱产量被调减，巴西大豆产量虽调增但1-2月巴西大豆产区因降雨偏多，大豆收获缓慢，推后巴西大豆集中出口期，从而美豆保持坚挺，继续在1500美分/蒲一线震荡运行。 3月巴西降雨开始减少，大豆收获进度提速使港口库房愈加紧张，巴西大豆开启低价甩卖模式，报价走低不断拖累美豆盘面下行。3月末由于种植意向与季度库存报告均利多，美豆盘面部分回调。但在炒作完毕后盘面继续受巴西大豆报价走低压制，美豆盘面持续下跌至5月底的1200美分/蒲一线。 进入6月，在前期产区干燥状态下美豆播种迅速，但6月美豆初次公布优良率便低于往年水平，随后市场不断炒作美豆产区干旱问题，从而推高盘面持续拉升至1400美分/蒲；尽管在降雨来临后盘面走低，不过6月底初次调查的种植面积大幅萎缩400万英亩使多头再次引爆，美豆至今仍处高位震荡。 资料来源：文华财经，美尔雅期货 2、国内豆粕 1-2月国内豆粕尚追随美豆处于高位震荡。 3月随着巴西大豆成为我国进口大豆的主力，国内豆粕开始追随巴西大豆报价而持续走低，不过至4月适逢巴西大豆到港之时，国内因海关政策改变而使得进口大豆通关偏慢，从而引起国内对豆粕供应的担忧，使得豆粕国内供需也成为影响盘面的主导因素。在此阶段豆粕盘面从3月初的3800元/吨下跌至5月的3400元/吨一线，整体重心持续下移。 进入6月，随着巴西大豆出口的持续消耗，巴西大豆出口报价基本筑底完成，从而对美豆及国内豆粕影响减弱。此时适逢美豆播种持续，且由于美豆产区遭遇前所未有的干旱，从而天气炒作盛行，国内豆粕的主导因素便逐步向美豆转移。在持续的干旱炒作及6月末美豆种植面积大幅缩减下，国内豆粕也由6月初3400元/吨附近上涨至3900元/吨。 资料来源：文华财经，美尔雅期货 二、国际市场 1、美豆 （1）美豆旧作供给与需求 2023年1月USDA供需报告将美豆旧作定产在42.76亿蒲，环比减少7000万蒲或1.61%，同比减少1.89亿蒲或4.23%，从而美豆旧作减产成为事实；同时由于供给减量多于需求减量，美豆库存降至2.1亿蒲，低于2022年的2.74亿蒲，且库消比也从6.14%降至4.82%，从而美豆供需偏紧成为事实。 上半年美豆需求出现分化，其中出口需求仍呈现季节性转弱趋势，压榨需求则总体保持强势。在2月份及之前，美豆出口整体偏快，截至2月23日美豆累计出口4148万吨，占2月平衡 表中出口的76.59%，处于近六年出口第二高水平。不过由于天量的巴西大豆在3月开启集中出口，美豆出口报价性价比偏低，从而出口份额被大量挤占，截至6月30日美豆累计出口4936万吨，占6月平衡表中出口的90.69%，跌至近六年中第四水平。相对于出口的衰退，美豆压榨则保持强势，上半年美豆压榨利润总体处于同期高位，尤其在前4个月，压榨利润在近六年中仅次于2022年，从而使美豆压榨量同比增加，NOPA数据显示美豆1月大豆压榨1.79亿蒲，处于近十年第三位，而3月、4月和5月分别压榨1.858亿蒲、1.732亿蒲和1.779亿蒲，均处于近十年最高水平。 （2）美豆新作种植与生长 由于1月定产时将美豆旧作种植面积确定在8745万英亩，从而2月USDA农业论坛展望和3月底的种植意向报告均将美豆新作种植面积稳定在此水平，不过6月USDA初步调查显示美豆新作种植面积仅有8351万英亩，较市场预估减少近400万英亩，使市场加重对美豆新作丰产带来担忧，从而引起美豆盘面暴涨。 之所以种植面积减少属于加重减产担忧的原因在于，美豆当前优良率已经大幅回落。从美豆新作开始种植来看，4月中旬美豆产区天气干燥适合大豆快速播种，美豆新作在良好天气背景下种植时间偏早，由于干燥天气持续从而播种速度也较快。一般而言，播种更早能够给大豆带来更多积温从而实现单产提高。不过成也风云败也风云，由于降水稀少，美豆产区干旱面积持续扩大，6月初次公布美豆优良率就处于近20年同期低位；且在6月下旬之前美豆产区干旱面积继续扩大，从5月底的28%不断增长至6月底的63%，从而使优良率从6月初的62%快速降至6月末的51%，其降幅与降速均远超往年。从而使市场质疑美豆6月供需报告中52美分/蒲的单产是否能够达到，也使市场对新作丰产存在担忧。 资料来源：USDA，美尔雅期货 2、南美大豆 （1）旧作与新作供给 南美大豆主产国巴西和阿根廷在2022/23年度的大豆产量可谓是冰火两重天。其中受三峰拉尼娜影响巴西大豆产区降雨丰富，从而大豆长势优异，巴西大豆大幅增产，6月USDA月报显示巴西大豆产量1.56亿吨创历史新高，同比增加2500万吨或19.54%；而阿根廷大豆产区则降雨稀少，从阿根廷大豆种植期开始，至大豆临近收获整体降雨廖廖，造成阿根廷大豆大幅减少至2500万吨，同比减产达到1890万吨或43%。尽管美国与阿根廷大豆均存在减产，不过巴西大豆天量增产完全可以将其覆盖，从而全球大豆旧作整体供需仍稍显宽松。 新作方面，由于三峰拉尼娜已然褪去，且厄尔尼诺大概率来临，6月USDA预估南美大豆有所增产，其中巴西大豆受到种植面积继续扩张和单产提高，新作大豆产量预估同比调增700万吨至1.63亿吨；而阿根廷在预估降雨回归后新作大豆产量同比调增至4800万吨，基本回到正常年份水平。 资料来源：safra,布交所,美尔雅期货 （2）大豆收获与出口 年初巴西大豆受产区降雨偏多影响，收获总体缓慢，使得出口压力后置。至2月下旬巴西大豆产区降雨减少，大豆收获开始提速，且前期因降雨导致的物流缓慢得以解决，巴西大豆正式进入集中出口阶段。巴西商贸部数据显示巴西大豆2月出口仅502万吨，3月暴增至1324 万吨，增幅高达162.62%，二季度出口总体处于同期高位，其中5月和6月分别出口1558.58万吨和1377.23万吨，均为近10年同期最高。在天量的大豆出口支撑下，巴西大豆出口性价比突显，从而在5月底出现美国进口巴西大豆的现象。阿根廷大豆由于持续受干旱影响，大豆种植与收获均慢于往年，其中播种在1月底临近种植窗口关闭前才完成，而收获也至4月初才初步开始。不过为了增加外汇储备，上半年阿根廷再次施行“大豆美元”政策，不过由于今年减产严重，从而政策效果远不及前两次。 资料来源：safra,布交所,美尔雅期货 资料来源：巴西商贸部，美尔雅期货 三、国内市场 1、大豆进口与压榨