锡2024半年报：基本面强预期下，锡价易涨难跌

锡2024半年报 基本面强预期下，锡价易涨难跌 研究员：张一弛期货从业证号：F03116713投资咨询从业证号：Z0019296:021-65789366:zhangyichi_qh1@chinastock.com.cn 第一部分摘要 2023年全球锡矿产量大约29万吨，预计2024年锡精矿增量在0.7-1万吨。2023年国内锡矿产量约为7.4万金属吨，同比下滑约5%，2024年国内锡矿增量主要来源于银漫矿业技改升级，预计2024年国内锡矿产量增量约在4000-5000金属吨。进口矿方面，缅甸禁矿问题依然主导着市场，国内锡矿将呈现供应逐渐偏紧的趋势，佤邦矿山的复产时间未明确。精炼锡供应当前较为宽松，但长期锡供应将受制于缅甸佤邦锡矿禁采情况。 需求方面，2024年随着消费电子的逐步回暖和半导体行业周期拐点来临，预计锡焊料开工将继续向好。2024年全球半导体销售额增速或将恢复到16%的正增长，2024年全球智能手机出货量将同比增长5%，预计新周期下电子产品的生产与消费将在2024年得到释放与增长。在汽车电动化智能化的推动下汽车电子耗锡增长可观，预计2024年汽车锡用量约为3.87万吨，同比2023年增长6.4%。光伏方面，预计2024年全球光伏新增装机量将达到470GW，光伏焊带需求量在25.94万吨左右，耗锡量约2.65万吨，同比增长15%。预计2024年全球锡消费增速约为3.065%。 整体来看，供应频繁扰动叠加终端需求恢复预期，锡市基本面中期向好。短期跟随板块高位震荡运行，继续关注宏观消息和佤邦复产相关政策。 第二部分基本面分析 一、行情回顾 2024年一季度锡价呈现震荡上涨的走势，佤邦发布《关于锡精矿出口统一收取实物税的通知》，缅甸锡矿供应的不确定性以及印尼出口政策变化带来的潜在出口减少，国内矿端供应愈发偏紧，佤邦仍未有复产消息，叠加铜价向上突破，有色市场整体情绪乐观，从而推动内外盘锡价同步走高。 4月锡价重心出现大幅抬升。清明期间宏观整体氛围利多有色金属市场，外盘表现强势，铜价向上突破，伦锡同样不断走高，节后受外盘带动，沪锡实现三连涨，从23万元/吨上行至25万元/吨附近。月初佤邦发布的通知着重强调了曼相地区各个矿硐需要严格遵守佤邦中央经济计划委员会对于停工、停产的相关文件规定，也推动了盘面的上涨。4月下旬伦锡刷新2022年6月以来新高，沪锡主连一度突破28万元/吨的高位。下游终端需求消费电子、光伏等领域持续复苏，叠加海外大户集中持仓引发资金炒作情绪，种种因素推高了盘面价格。 5月锡价继续走强，月中最高突破29万元/吨关口，宏观方面，因美国数据进一步显示就业市场降温的迹象，美国今年降息的可能性随之升高，利多有色金属板块。基本面，矿端供应依然趋紧，佤邦选厂及佤邦财政部的库存持续消耗，缅甸佤邦锡矿复产时间仍未明确，后期缅甸锡矿进口量或将逐步下降。需求端，终端半导体需求提升仍是主旋律，对中长期锡价形成向上的支撑。6月随着宏观情绪的降温，锡价小幅回调，当前基本面在锡价形成中的传统角色有所淡化，而资金流动与宏观经济因素则崭露头角。 数据来源：银河期货、IFIND 二、海内外库存走势分化 24年以来国内外锡库存“剪刀差”扩大，LME锡库存2023下半年一直处于累库的状态，主要是全球终端消费需求疲弱，而进入2024年，海外锡库存进入去库周期，从年初开始至年中去库约3000吨，主要是因为海外消费电子和半导体行业延续复苏势头，叠加光伏等新兴行业需求带动，另外2023年全球精锡产量同比下滑3.7%至36.6万吨，印尼矿企生产配额审批延迟带来锡锭出口回落，所以LME入库也在减少。而国内社会库存到5月份为止一直处于持续累库的阶段，一方面受消费淡季的影响，另一方面高位的价格使得市场下游企业接货相对低迷。不过6月开始国内库存开始逐渐去化，预计3季度随着消费旺季的到来，终端需求复 苏的预期落地，库存将继续减少。 数据来源：银河期货、wind、SMM 数据来源：银河期货、wind 三、2024年海外矿山项目投产给予一定增量 2024年海外新投产项目方面，Alphamin在刚果（金）Bisie项目拥有两个矿区，其中MpamaNorth矿床锡品位达到4.5%，是世界上品位最高的锡资源，拥有精矿年产能含锡1万吨，随着Mpama南矿区的开采和第二座选矿厂的建设投产，该公司的锡精矿年产量从2023年的约12,500吨增加到20,000吨。两座选矿厂的年产能合计为25,000吨金属锡。公司于2024年5月27日宣布，新的Mpama南矿区选矿厂自5月14日起已开始生产可销售的锡精矿。纳米比亚Uis 2022年一期项目投产，产能增加70%至850吨，并进一步扩产至1000吨/年；公司计划2025年锡精矿产能含锡量将扩产至2500吨/年，远期规划2027年达到1万吨/年。Renison位于澳大利亚塔斯曼尼亚地区，2020年公司对Area 5矿区做出资本开支决定以提高采矿品位，截止2023Q1建设基本完成，预计产能将由现在锡产能8500-9000吨/年，提升至1万吨/年。2023年全球锡矿产量达29万吨，同比下滑5.54%，结合海外新增产能和佤邦禁矿减量，预计2024年全球锡精矿增量在0.7-1.0万吨左右。 国内方面，2024年1-4月锡矿产量2.27万吨，同比下滑2%，银漫矿业完成技改以后均 将维持1000—1200金属吨/月的产量水平，较技改之前300—400金属吨/月的产量提产约600—900金属吨/月。银漫矿业2023年锡金属产量达到6152.26吨，预计2024年银漫矿业产量增量约8000金属吨。2023年国内锡矿产量约为7.4万金属吨，较2022年下滑5%。近年来，中国对稀缺性资源保护的意识增强，资源整合以减少对矿山资源的滥挖滥采，私人矿山日渐减少使得锡矿开采量出现下滑，但是得益于银漫的增产，预计2024年国内锡矿增量约在4000-5000吨左右。华锡有色、锡业股份和银漫矿业是国内前三大锡矿生产企业，合计锡矿产量占比达到约53%。 数据来源：银河期货、SMM 四、进口矿主要关注缅甸复产时间 进口矿方面，缅甸禁矿问题依然主导着市场。2024年4月份国内锡矿进口量为1.02万吨（折合约4778金属吨）环比下滑55.44%，同比下滑44.86%，较3月份减少1419金属吨。1-4月累计进口量为7.06万吨，累计同比下滑4.7%。其中4月份缅甸进口锡矿0.39万吨（折合约1384金属吨），同比下降73.64%，1-4月累计进口4.75万吨，同比下降14.78%。4月初佤邦发布的通知着重强调了曼相地区各个矿硐需要严格遵守佤邦中央经济计划委员会对于停工、停产的相关文件规定，如果违反规定，会追究法律责任。目前来看，缅甸佤邦当局态度较为强势，强调各方需要遵守相关文件规定，截止目前为止锡矿复产日期依旧暂无消息。6月佤邦工矿局向佤邦中央委员会提出申请恢复曼相矿区精粉运输，据工矿局工作人员统计：2024年6月7日至6月10日，到26家选矿厂核实精粉共计：24家选矿厂积压精粉11852吨。此次积压锡精矿品位较低，折合金属吨约为1000-1200吨左右，预计在6月下旬陆续运往国内。佤邦曼相矿区的生产工作依然停滞，整体来看此次恢复运输对国内锡矿供应紧缺现状影响较小。 同时目前了解到佤邦地区库存量可能难以支撑其保持当前锡矿出口量级，未来其出口至国内锡矿量级预计将继续减少。而从缅甸外国家进口锡矿量则随着刚果金、澳大利亚等国进口锡矿量的大幅增长而同步上升，其他国家锡矿进口量多数保持稳定，后续预计有小幅增长的空间。佤邦产量占了缅甸总产量的90%以上，来自佤邦的锡矿进口约占我国锡矿总供应的三成左右，后续持续关注佤邦复产的时间。 从全球锡行业长期发展来看，锡资源稀缺性日益显现，传统主产区资源品质呈现不同程度下降的趋势，或导致开采成本中枢逐步上移，同时缅甸佤邦停产政策严格执行，锡原料供应紧张有望进一步加剧，全球锡供给弹性还是会持续较低的趋势，对锡金属价格有支撑。2021年和2022年国内锡矿供应总量分别为13.8万金属吨和15.1万金属吨，增速分别为0.88%和9.59%，受缅甸佤邦停采锡矿影响，2023年国内锡矿供应量约为13.5万金属吨，增速为-10.44%。 数据来源：银河期货、SMM 五、国内精锡产量持续增长 根据世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2024年1-3月，全球精炼锡产量为8.96万吨，消费量为7.41万吨，供应过剩1.55万吨。国内方面，5月份国内精炼锡产量达到16720吨，环比增长1.06%，与去年同期相比增长6.77%。1-5月累计产量75671吨，同比增长7.33%。二季度以来，云南地区某精炼锡治炼企业因交接问题持续停产，同时受环保检查影响，部分企业进行停产检修1-2周。江西地区则得益于市场废料供应充足，部分冶炼企业产量大幅提升，预期增产逐步兑现。内蒙古的某精炼锡治炼企业维持正常生产，而广西地区一家企业在设备检修结束后，锡锭产量逐月回升。6月份云南地区大部分冶炼企业预计将维持正常生产，部分暂时停产的企业预计也将恢复生产。江西地区多数企业计划继续正常生产，部分企业有望小幅增产。预计2024年6月份全国锡锭产量将达到17280吨，同比增长21.49%。 进出口方面，1-4月精锡累计进口量为6626吨，累计同比增长2.28%。24年以来印尼锡业遭遇了挑战，由于矿商生产计划审批流程的推迟，印尼1-2月精练锡出口量同比大幅下滑。3月审批流程取得较大进展，当月精练锡出口量3858吨，去年同期4784吨，同比下滑19.36%。4-5月印尼精练锡出口均同比下滑50%左右。2024年1-4月国内精锡累计出口5421吨，同比增长26.45%。由于出口窗口的开启，预计后续锡锭的出口量或继续保持增长。并且国内精锡的出口也会补充海外库存。总体看若按现有逻辑发展，下半年国内锡市供应将呈现矿端逐渐趋紧，但锡锭相对平稳状态。 数据来源：银河期货、SMM 六、锡焊料企业开工维持相对稳定 锡焊料是锡锭下游最大的消费领域，占比约为65%，锡焊料是用于金属间连接的锡合金，通过加热熔化以链接电子元器件使其形成稳定的机械或电路通路，也是锡最主要的应用形式，其消费量与半导体产量、光伏装机量、电子产品产量密切相关。从锡焊料的开工率来看，上半年下游及终端企业的生产节奏基本维持正常。二季度虽然锡价呈现偏强态势，但下游企业的订单量相较一季度仍有所增长。然而这些企业在采购策略上依然保持谨慎态度，主要采取按需采购的方式，导致整体库存周期有所缩短。2024下半年随着消费电子的逐步回暖和半导体行业周期拐点来临，预计锡焊料开工将继续向好。 数据来源：银河期货、wind 七、终端消费：新兴行业表现强势 锡终端消费表现各异，下游主要为锡焊料、锡化工及镀锡板三大主要领域，体现为锡焊料、化工品、铅酸电池及锡合金等产品，广泛应用于各行业。锡化工、镀锡板等传统领域表现平平，光伏和新能源等新兴行业将带来较强的需求带动。 （一）消费电子有望持续复苏 2024年消费电子市场继续回暖。1-5月国内集成电路产量1703亿块，累计同比增长32.4%，手机产量6.24亿台，同比增长10.48%。2024年一季度全球智能手机出货量2.89亿部，同比增长7.74%。预计2024年全球和中国智能手机出货量将分别同比增长5.0%和5.1%。主要考虑一方面，在经历了接近2年的智能手机行业低迷和换机周期拉长之后，存量用户的换机需求在2023年冰点基础上得到部分释放。另一方面，近期AIGC技术在手机、PC等端侧的功能实现有望刺激用户需求，推动出货量增长。Canalys预测2024年全球手机销量将达到11.7亿部，同比增长4%，实现由负转正。 半导体方面，2023是本轮半导体周期下行的底部，2024年4月全球半导体销售额同比增长15.8%，1-4月累计同比增长15.7%，去年同期增速-21%。自2023年11月以来连续6个月实现同比增长。六家国际机构对2024年全球半