燃料油周报：油价上涨，但基本面悲观预期逐步显现

燃料油周报2023/07/15 能 源 化 工 组李 晶从业资格号：F0283948交易咨询号：Z0015498 联 系 人汪 之 弦 wangzhix@wkqh.cn0755-23375123从业资格号：F03105184 CONTENTS 1周度评估及策略推荐 燃 料 油周 度 小 结 原油端情况：本周油价反弹，布伦特原油价格回升至每桶80美元以上，因市场情绪受到中国最新贸易数据的提振。数据显示，中国6月份原油进口同比增长45.3%，表明下游需求旺盛，炼油利润丰厚。这使得中国2023年上半年的原油进口量达到每日1140万桶，同比增长12%。与此同时，美国6月份发布的CPI报告，尽管单凭这些数据不太可能影响美联储在7月26日的利率决策，但也引发了通胀放缓的乐观情绪。此外，美元兑一篮子货币的汇率下跌至2022年4月以来的最低点，也支持以美元计价的油价期货。在需求方面，国际能源机构于7月13日将2023年的石油需求增长预估下调了22万桶/日，至220万桶/日，原因是宏观经济面临的逆风因素增多，同时将2024年的需求增长预测上调了29万桶/日，预计中国将成为需求增长的主要驱动力。 FU燃料油：截至7月13日收盘，新加坡高硫燃料油（HSFO）380 CST裂解价较上周下跌0.11美元/桶，至每桶-6.70美元，而M1/M2的月差跌0.27美元/吨，至每吨8.98美元。7月份迄今为止，裂解价平均为每桶-5.69美元，高于6月份的-8.72美元，5月份的-8.24美元和4月份的-10.61美元。近期新加坡高硫燃料油市场的上涨势头可能会在未来几天降温，因为预计俄罗斯出口将增加，俄罗斯炼油厂将结束春季停工维护，而中东地区的货物出口也有增加的迹象。在地区方面，孟加拉国将连续第三个月减少高硫燃料油的进口，主要原因是该国当前面临美元危机，私营发电厂主拖欠政府超过六个月的待付款项。 LU低硫燃料油：截至7月13日收盘，新加坡低硫燃料油（LSFO）裂解价较上周下跌3.51美元/桶，至每桶0.81美元，M1/M2的月差跌2.70美元/吨，至每吨5.00美元。截至目前，7月份的裂解价平均为每桶4.00美元，而6月份为每桶7.64美元，5月份为每桶4.88美元，4月份为每桶1.95美元。近期低硫燃料油市场的疲软主要归因于预计7月底和8月初西方的套利进口将增加，而下游对低硫燃料油的需求看起来不强。与此同时，科威特的阿尔祖尔炼油厂已于7月6日开始运营最后一台蒸馏装置（CDUNo.3），产量为每日12万桶。CDU 1和CDU 2的产量均为每日14.5万桶，使阿尔祖尔炼油厂的总产量达到每日41万桶。该公司计划在年底达到每日61.5万桶的满负荷产能。 基 本 面 评 估 产 品 产 业 链 图 示 资料来源：《石油贸易手册》、五矿期货研究中心 我国主营炼厂主要通过渣油加氢制法生产低硫燃料油，通过渣油加工装置将高硫渣油中的硫含量降低，但该方法通过脱硫工艺降低芳烃含量，影响燃油的兼容性；渣油加工生产下游产品的比例主要通过各产品的经济性来决定，目前生产低硫燃料油可以获得更高的利润，刺激炼厂加大低硫燃料油的产出。 产 品 产 业 链 图 示 低硫燃料油主流生产方式： 1、使用低硫原油经过蒸馏工艺生产。但使用这种原油的炼厂大部分主要加工生产汽柴油，低硫燃料油外放数量较少； 2、通过沸腾床加氢炼化装置将高硫渣油中的硫含量降低，使用脱硫工艺降低芳烃含量； 3、使用低硫渣油等调油料和高硫重质燃油进行混兑、调合生产。 产 品 产 业 链 图 示 2期现市场 燃 料 油 期 、 现 情 况 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 燃 料 油 外 盘 期 、 现 情 况 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 高 、 低 硫 燃 料 油 基 差 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 高硫燃料油月内基差出现反转，现货端受现阶段市场缺乏重质高硫油组分影响，高硫燃料油现货强势，基差持续反弹；但低硫燃料油现货表现一般，低硫燃料油出货销售竞争激烈，基差震荡。对于高硫燃料油，由于国内市场缺乏重质高硫油组分，导致现货端供应不足，因此高硫燃料油的现货价格表现强势。这种供需不平衡使得高硫燃料油的基差出现反转并持续反弹。基差是指期货价格与现货价格之间的差异，反转和反弹意味着基差从负值转为正值，并逐渐增加。相比之下，低硫燃料油的现货市场表现一般。低硫燃料油面临激烈的销售竞争，这导致基差出现震荡。 品 种 间 价 差 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 2023年以来，高低硫燃料油的价差持续回落。这一趋势可能是由于中东各国陆续投产新增炼厂和增加产能，从而缓解了柴油短缺问题。这些新增产能的投产预计会逆转2022年整年持续存在的柴油短缺现象。随着中东地区新增炼厂和产能的投产，低硫燃料油的供给将逐渐增加，从而面临供给端宽松的压力。这种供应宽松可能导致低硫燃料油的价格下跌，同时使高低硫价差缩小。预计高低硫价差可能会向100美元/吨的水平靠拢。这一发展趋势可能对市场产生重要影响。供给宽松将为消费者提供更多的低硫燃料油选择，并对能源成本产生积极的影响。同时，石油市场的动态仍受到多种因素的影响，如全球经济状况、地缘政治紧张局势和能源转型趋势等。 月 间 价 差 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 高低硫燃料油月差的反向走势反映出最近两种油品之间的强弱关系。低硫燃料油前端月差持续走弱，这意味着在短期内低硫燃料油的现货采购意愿相对较弱。这可能是由于市场对低硫燃料油供应宽松的预期，以及对需求增长的担忧。供给宽松可能导致现货价格下跌，从而降低了采购低硫燃料油的动力。反，高硫燃料油的月差维持稳定，反映出基本面的相对强势。这可能是由于供需平衡较好，或者高硫燃料油市场受到某些支撑因素的影响。供需平衡可以使高硫燃料油的现货价格保持稳定，增强了市场参与者的信心。这种强弱关系可能会对市场参与者的决策产生影响。供给宽松的低硫燃料油市场可能为采购方提供更有利的条件，而高硫燃料油市场的相对强势可能使供应商更有利润空间 3利润及库存 主 要 成 品 油 裂 解 价 差 资料来源：五矿期货研究中心 资料来源：五矿期货研究中心 资料来源：五矿期货研究中心 资料来源：五矿期货研究中心 柴油裂解价差持续回落，尽管仍高于往年常规水平，但受到供应端宽松预期的影响，难以出现极端行情，供应宽松预期可能源于新增产能和增加的供应来源，由于供应预计能够满足需求，柴油裂解价差在相对平稳的水平上运行。低硫燃料油裂解价差在柴油宽松预期的推动下持续回落，并连续创下上市以来的季节性低点，柴油市场宽松预期可能导致低硫燃料油需求减少，进而影响价差，此外，供应增加也可能对价差形成压力。高硫燃料油裂解价差连续反弹，但仍处于近五年季节性低位。在3-6月期间，南亚各国对高硫燃料油的备货意愿较强，这可能是由于季节性需求增加以及特定地区的市场需求变化，预计高硫燃料油裂解价差将继续回升。另外，美国汽油消费旺季即将来临，同时中国的出行需求也回归正常水平，这使得汽油裂解价差持续表现强势。增加的需求可能对汽油市场产生支撑，并推动裂解价差的上涨。 重 质 燃 料 库 存 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 总体来看，虽然高硫燃料油在供需两端有潜在的利好预期，但目前结合三地总库存来看，依然面临供应过剩、库存偏高的现实。IES、EIA等官方库存数据仍没有对高低硫燃油的详细区分，但结合3地燃料油库存数据来看，燃料油库存处于高位区间。根据路孚特2023年6月发布的燃料油浮仓数据来看，截止目前全球高硫燃料油浮仓库存高达379万吨（一大 半 位于新加坡附近海域），处于近几年以来的最高位区间，在上半年年的累库幅度超过200万吨。相较之下，低硫燃料油浮仓库存今年整体呈现去化态势，目前仍处于低位区间。因此，即使未来供需形势得到边际改善，高硫燃料油市场依然需要时间去消化此前积累的库存。 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 中 质 燃 料 库 存 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 在二季度，炼厂的检修季基本结束，这意味着炼厂的产能将得到恢复，并有望增加对燃料油等产品的供应。同时由于季节性需求增加以及供应调整，柴油、航煤等中馏组分的库存出现明显下降，特别是在新加坡地区，柴油库存维持在历史低位水平运行，这反映出区内柴油市场供应紧张的情况，并可能导致柴油价格的上涨。然而，需要注意的是，由于柴油累库预期的存在，供应状况可能在未来出现改善，随着炼厂产能恢复和柴油等产品库存下降，市场对燃料油供应的预期有所改变。然而，柴油累库预期仍存在，这意味着市场可能需要一定的时间来消化之前积累的库存，以确保供需平衡。 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 轻 质 燃 料 库 存 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 4成本端 原 油 走 势 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 近期迪拜原油价格较布伦特原油价格明显走强，体现出近期原油市场重质原油供应量少的趋势，在此背景下，高硫燃料油价格有望得到支撑，高低硫燃料油价差存在继续收窄的动能；原油一月先涨后跌、二月先涨后跌、三月再度先涨后跌破震荡区间，欧美银行业风险导致市场对经济衰退的忧虑仍存在。 之前布伦特- WTI价差大，一方面是美国大量释放石油储存，引发美油的价格下降，而opec+在减产提升油价，造成价差扩大。最近沙特和我国的关系越来越好，特别是在这次衰退的交易中，两者的价差开始逐渐收敛。 原 油 月 差 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 天 然 气 走 势 资料来源：五矿期货研究中心 资料来源：五矿期货研究中心 5供给端 炼 厂 开 工 情 况 资料来源：Mysteel、五矿期货研究中心 资料来源：Mysteel、五矿期货研究中心 一季度，国内主营炼厂检修较少，仅镇海炼化3#常减压装置及惠州炼厂一期装置于3月中旬进入检修。加之市场普遍预测今年一季度国内成品油需求将有明显好转，且炼厂炼油利润较为可观，因此一季度主营炼厂原油加工量明显提升，亦导致平均开工负荷较去年四季度出现明显上涨。据钢炼统计，2023年1-3月份，主营炼厂平均开工负荷预计为77.16%，较去年四季度上涨2.68%。与主营炼厂开工负荷一致，一季度山东独立炼厂平均开工负荷亦是呈现出了上涨走势，且涨幅更加明显。造成开工负荷上涨的主要因素除了炼厂检修较少外，仍有两方面原因，一是1-2月份地方炼厂成品油出货持续较好，各炼厂库存多维持低位，支撑炼厂高负荷运转，二是炼厂利润情况表现较好，提高了炼厂的生产积极性。据钢联统计，2023年1-3月，山东独立炼厂平均开工负荷为68.22%，较去年四季度上涨4.59百分点。 国 内 低 硫 燃 料 油 出 口 配 额 情 况 2023年第二批的配额下放时间，较2022年第二批下放节点基本一致。截止目前，2023年内低硫燃料油出口配额共计下放1100万吨，同比增加125万吨，或12.82%。2023年1-4月份中国保税船用低硫燃料油产量至470万吨水平，配额使用率约59%。预计1-5月份低硫燃料油出口配额整体使用率或在71%左右。船供市场销量一般，一季度中国保税船供油量达492万吨水平，同比基本持平。2023年低硫燃料油价格持续偏低，1-4月国内炼厂低硫燃料油生产积极性不高，2022年月均130万吨水平跌至目前月均不足120万吨，预计5-6月份产量在105-110万吨/月。根据目前各企业的低硫燃料油生产情况，预计8月份个别企业或仍需新的出口配额。预计20