燃料油周报：油价上涨基础仍不牢固，低硫基本面有望继续转好

投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 能源化工组 研究员 潘翔  0755-82767160  panxiang@htfc.com 从业资格号：F3023104 投资咨询号：Z0013188 陈莉  020-83901030  cl@htfc.com 从业资格号：F0233775 投资咨询号：Z0000421 梁宗泰  020-83901005  liangzongtai@htfc.com 从业资格号：F3056198 投资咨询号：Z0015616 张津圣  021-68757985  zhangjinsheng@htfc.com 从业资格号：F3049514 投资咨询号：Z0015626 联系人 康远宁  0755-23991175  kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404 华泰期货|燃料油周报 2020-10-11 油价上涨基础仍不牢固，低硫基本面有望继续转好 ⚫ 投资逻辑 国庆假期期间，外盘高低硫燃料油跟随原油经历先跌后涨的走势，总体录得一定涨幅。其中，新加坡高硫380cst现货价格在假期上涨1.87%，12月纸货价格涨幅为2.2%；与此同时，新加坡Marine 0.5%现货价格上涨3.73%，12月纸货价格涨幅为3.02%。上周五内盘开市后迅速消化了外盘的涨幅，当日FU和LU主力合约分别上涨3.93%和4%。 目前来看，原油端的波动依然是燃料油单边价格的一大重要扰动因素，虽然近期油价中枢有一定抬升，我们认为油价上涨的基础仍不够稳固，当前核心的支撑点仍在于供给与宏观情绪，但参照历史来看，不管是飓风还是罢工通常对市场带来的是脉冲性的影响，而在持续发酵的全球疫情下，需求复苏依然疲弱，成品油价格涨幅小于原油，对炼厂利润和开工带来负面影响，从而抑制原油需求。在疫苗展现成效、终端需求有实质性恢复前，油市依然面临下行风险，并对燃料油单边价格造成扰动。 就燃料油自身基本面来说，我们认为市场格局仍然维持着“高硫边际转弱，但下方支撑明显；低硫边际转强，但上方压制仍存”的状态。首先，当前航运终端需求的改善是低硫市场走强的重要驱动，干散货和集装箱版块表现亮眼，BDI指数也是在近期突破2000大关，贸易量与运价的回升提振了高低硫燃料油的需求。而作为消费占比大约超过7成主流船用燃料，低硫燃料油是航运市场向好最核心的受益者。除此之外，我们此前提到的一大压制因素（汽柴油的拖累）也出现转机，近期汽油市场有明显的走强，而柴油也出现企稳反弹的迹象，这将缓解从汽柴油端分流到低硫油市场的供应压力，进一步推动低硫油月差与裂解价差的反弹。 高硫燃料油方面，脱硫塔安装存量的持续增加使得高硫燃料油能够愈来愈多地感受到航运需求恢复的利好效应。另外，炼厂端需求保持坚挺，一定程度上弥补了发电厂旺季过后的空缺，因此旺季结束后高硫燃料油实际需求的下滑幅度相对有限。以两大消费终端（炼厂、发电厂）的代表地区美国和沙特为例，美国10月份预计到港量达到343万吨，环比9月增长44万吨；与此同时沙特10月燃料油进口为49万吨，环比9月份下滑57万吨，加总后两地总进口需求的下滑幅度仅为13万吨。 基于当前燃料油的市场格局，我们认为多LU空FU（做多内盘高低硫价差）的头寸可以继续持有，除了来自基本面的驱动外，还考虑到目前内盘高低硫价差相比外盘有一定上涨空间，且低硫的贴水已在近期超过高硫，对低硫进口成本形成进一步支撑。当然，现在还未到LU仓单生成的时候，国产货和外盘对LU定价的影响需要继续观察。 策略：FU中性偏空；LU中性偏空；多LU2101-FU2101价差 风险：原油市场出现意外断供事件；美元超预期转弱；船燃需求恢复不及预期；汽柴油价格持续偏弱 华泰期货|燃料油周报 2020-10-11 2 / 9 燃料油区域价差数据(注：下图中套利成本仅考虑贴水和运费，未包含其他成本)： 图1：SHFE FU内外盘价差 单位：美元/吨 图2：SHFE FU进口套利窗口 单位：美元/吨 数据来源：Platts Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：Platts Bloomberg 华泰期货研究院 图3：INE LU内外盘价差 单位：美元/吨 图4：INE LU进口套利窗口 单位：美元/吨 数据来源：Platts Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：Platts Bloomberg 华泰期货研究院 图5：高硫燃料油东西套利窗口 单位：美元/吨 图6：低硫燃料油东西套利窗口 单位：美元/吨 数据来源：Platts Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：Platts Bloomberg 华泰期货研究院 -40-2002040608010001002003004005006002018/82019/22019/82020/22020/8内外盘价差(右轴)SHFE FU主力结算价(换算为美元)新加坡高硫380掉期M-1(40)(20)0204060801002018/082018/122019/042019/082019/122020/042020/08进口套利成本（运费+贴水）内外盘价差05101520253035400501001502002503003504002020/72020/82020/9内外盘价差INE LU主力合约结算价（换算为美元）新加坡Marine 0.5%掉期M-105101520253035402020/072020/082020/082020/092020/092020/10进口套利成本（运费+贴水）内外盘价差0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.002019/102019/122020/022020/042020/062020/08运费新加坡-鹿特丹HSFO价差(经月差结构调整)-10010203040506070802019/102019/122020/022020/042020/062020/082020/10运费新加坡-鹿特丹VLSFO价差(经月差结构调整) 华泰期货|燃料油周报 2020-10-11 3 / 9 燃料油远期曲线： 图7：新加坡180cst掉期远期曲线 单位：美元/吨 图8：新加坡380cst掉期远期曲线 单位：美元/吨 数据来源：Platts 华泰期货研究院 数据来源：Platts 华泰期货研究院 图9：新加坡Marine 0.5%远期曲线 单位：美元/吨 图10：新加坡粘度价差远期曲线 单位：美元/吨 数据来源：Platts 华泰期货研究院 数据来源：Platts 华泰期货研究院 图11：380cst东西价差远期曲线 单位：美元/吨 图12：新加坡380cst对Brent裂差 单位：美元/桶 数据来源：Platts 华泰期货研究院 数据来源：Platts 华泰期货研究院 2002102202302402502602702802902020/112021/042021/092020/10/112020/10/42020/9/111001201401601802002202402602802020/112021/042021/092020/10/112020/10/42020/9/112502602702802903003103203303402020/11/12021/4/12021/9/12020/10/92020/10/22020/9/9024681012142020/112021/042021/092020/10/112020/10/42020/9/11024681012141618202020/112021/042021/092020/10/112020/10/42020/9/11-6-5-4-3-2-102020/112021/042021/092020/10/112020/10/42020/9/11 华泰期货|燃料油周报 2020-10-11 4 / 9 燃料油供需数据： 图13：俄罗斯燃料油产量 单位：千吨 图14：沙特燃料油产量 单位：千桶 数据来源：俄罗斯能源部 Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：沙特中央统计局 Bloomberg 华泰期货研究院 图15：巴西燃料油产量 单位：桶 图16：墨西哥燃料油产量 单位：千桶/天 数据来源：ANP Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：Pemex Bloomberg 华泰期货研究院 图17：印度燃料油产量 单位：千吨 图18：韩国Bunker C产量 单位：千桶 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：KNOC Bloomberg 华泰期货研究院 0100020003000400050006000700080001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020201920182017201620150200004000060000800001000001200001400001600001800002000001962/121970/121978/121986/121994/122002/122010/12沙特燃料油产量0200000040000006000000800000010000000120000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020201920182017201620150501001502002503001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20202019201820172016201502004006008001000120014004-Jan2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020201920182017201620150100020003000400050006000700080001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202020192018201720162015 华泰期货|燃料油周报 2020-10-11 5 / 9 燃料油消费数据： 图1