进入 3Q23E 强大的管道

中国互联网行业 爱奇艺(IQ US) 购买（维护）苏菲黄(852) 3900 0889 进入3Q23E强大的管道 目标价8.6美元（先前TP为8.6美元）Eason XU 尽管季节疲软和内容延迟，但我们预计IQ将实现2Q23E的上线，同比增长17％（子广告/广告同比增长15％/ 25％），调整。OP为7.83亿元人民币（OPM为10％）。IQ表现优于6月和7月的同行，受Destined <的欢迎长风渡（收视率市场份额为20% - 30%）。在第二季度连续下跌之后，我们预计强劲的夏季内容将提振第三季度的势头（例如。Procedre即将到来的神秘莲花案例集）。我们对IQ在2H23E中不断上升的sbs和ARM（成员结构优化）持积极态度，并对其广告恢复持谨慎乐观态度，并在重新开放后从多个垂直领域获得更高的预算。我们保持盈利预测不变，TP为8.6美元。 StockData 市值上限（百万美元）5, 413平均3个月t / o（百万美元）61.4852w高/低（美元）7.99 / 1.65已发行股份总数(mn)522来源：彭博社 预计第二季度基本保持一致。我们预计，在23年第二季度，收入将同比增长17%（符合共识），主要是由于收入增长（同比增长15%）和广告增长强劲（同比增长25%，而之前+ 17%）。GPM将在很大程度上与之前的预期一致（26%），我们估计内容成本为41亿元人民币。我们预测非GAAP OP为7.83亿元人民币（OPM为10%，而不是之前的7.1亿元人民币），而调整。NP为4.47亿元人民币。管理层保持全年指导不变（预测顶线/底线同比增长12% / 81%）。 暑假丰富的管道提振3Q23E潜艇势头。尽管季节疲软和内容延迟，但2Q23E subs rev仍将稳步增长，其中ARM上升（同比增长1.7％，季度增长3％）和下降（1.11亿，季度增长1750万）。展望未来，我们预计2H23E将在会员结构优化和强大的夏季内容支持下看到subs和ARM的增长。目的地<长风渡>，IQ夏季首个热门片名，6月18日上线后收视率排名TOP1，市场份额为20% - 30%（与腾讯视频《最长承诺》相比<玉骨遥>约15%）。我们预计Destined将推动3Q23E子公司的连续增长，贡献比新生活开始更高的净增量<卿卿日常>。最重要的是，关键的现代戏剧（例如《失落的11楼》<消失的十一层>（7月9日），不完美的受害者<不完美受害人>（7月17日））和即将到来的神秘莲花案例集<莲花楼>将带来进一步的上行。 好于预期的广告恢复。由于基数较低，综艺节目较多以及多个垂直领域（例如电子商务）预算增加，广告将在第二季度加速至同比增长25％（而在第一季度为同比增长4％）。按细分市场，基于绩效的广告将比品牌广告增长更快。我们对下半年广告趋势保持谨慎乐观，受益于关键垂直领域的重新开放，算法优化和运营增强。 维持买入。我们维持FY23 - 25E的盈利预测几乎没有变化，基于DCF的TP为8.6美元（意味着FY23 / 24E P / E的24倍/ 17倍），与Netflix和Mango的倍数一致。主要催化剂：1）将在下半年推出关键戏剧；2）不错的广告恢复。 审计师：普华永道 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 资料来源：公司数据，CMBIGM估计数 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 来源：公司数据，CMBIGM估计来源：公司数据，CMBIGM估计 主要投资风险 主要投资风险可能来自：1）关键内容延迟；2）监管不确定性；3）宏观不确定性的广告恢复慢于预期；4）SFV的竞争。 财务摘要 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，是或将直接或间接地与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3）CMBIGM或其关联公司在过去12个月内与本报告涵盖的发行人有投资银行业务关系 CMBIGM额定值购买HOLDSELLNOTRATED ：未来12个月潜在回报率超过15%的股票：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票：未来12个月潜在亏损超过10%的股票：Stock未被CMBIGM评级 ：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现：行业预计未来12个月的表现将与相关的广：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 跑赢大盘 泛市场基准保持一致性能欠佳 CMB国际环球市场有限公司 地址:香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：(852) 3900 0888传真：(852) 3900 0800 CMB International Global Markets Limited (“CMBIGM ”)是CMB International Capital Corporation Limited (招商银行的全资子公司)的全资子公司 重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而导致的任何直接或相应的损失、损害或费用承担责任。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“原样”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。CMBIGM可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他 业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的复制、转载、出售、重新分发或全部或部分发布本出版物。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给（I）符合《2005年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等。,)oftheOrder,admayotbeprovidedtoayotherpersowithotthepriorwrittecosetofCMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA ”）注册或获得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国发布给“美国主要机构投资者”，如美国《1934年证券交易法》第15a - 6条所述，不得提供给美国的任何其他人。收到本报告副本并接受本报告的每个主要美国机构投资者均表示并同意其不得向任何其他人分发或提供本报告。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S.-注册经纪交易商。 本文件在新加坡的收件人 本报告由CMBI (新加坡) Pte在新加坡分发。有限公司（CMBISG）（公司注册。不。201731928D)，《财务顾问法》(第110)由新加坡金融管理局监管。CMBISG可以根据《财务顾问条例》第32C条的安排分发其各自的外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给《证券及期货法》(第289）新加坡，CMBISG仅在法律要求的范围内对此类人员的报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+ 65 6350 4400联系CMBISG，了解报告引起的或与报告有关的事项。