- 清晰的利润率恢复路径 ； 升级到购买

清晰的利润率恢复路径；升级到购买 购买（向上） 目标价31.67港元（先前TP 22.22港元）涨/跌24.9%现价25.35港元中国科技亚历克斯NG(852) 3900 0881 我们将比亚迪从持有升级为买入，新TP为31.67港元，因为我们相信，在稳定的Adroid业务、苹果份额增长、快速增长的新能源汽车/新智能产品和提高利用率的支持下，比亚迪的NPM将从2023E的2.7%提高至FY24 / 25E的2.9% / 3.1%，高于预期。由于利润率更高，业务发展更快，比亚迪乐观的1H23 NP预告同比增长115 - 146%，也比我们/普遍预期高出26% / 27%。我们将FY23 - 25E每股收益提高了11 - 13%，以反映1H23的结果和更好的GPM回收率。我们新的基于SOTP的TP为31.67港元，意味着FY23E市盈率为17.9倍。该股市盈率为23 / 24财年14.4倍/ 11.7倍，具有吸引力，而23 / 24财年每股收益增长78%/ 23%。我们预计该股将对上半年的业绩和乐观的利润率回升做出积极反应。 杨莉莉博士(852) 3916 3716 1H23盈利高于销售业绩和利润率的提高。BYDE提前宣布的1H23 NP同比增长115 -146%（1.36 - 15.6亿元人民币），比我们/普遍预期高出26% / 27%，这要归功于更强劲的高利润率部门（苹果业务，新能源汽车/新智能产品）和利用率的提高。我们认为，隐含的2Q23中期NP同比增长122%（而1Q23同比增长155%），主要是由于GPM和运营效率提高。 李汉青 利润率恢复的明确路径：稳定Android，苹果份额增长以及与新兴业务的组合改善。我们认为，稳定的Android业务和苹果在iPad OEM /组件中的份额增长是FY23E的主要利润驱动因素，而快速增长的NEV /智能产品的收入组合的改善将在FY24 / 25E提高整体利润。我们预计GPM将在FY25E提高至7.8％（而在FY22 / 23 / 24E则为5.9％/ 7.1％/ 7.5％），而NPM将在FY25E FY23E展望：汽车和住宅储能将推动增长。展望FY23E，我们对两个增长动力持积极态度：1）新的智能产品实现稳定增长，住宅储能收入在FY23E同比增长50 - 100%；2）汽车领域，在母公司订单和外部汽车OEM（例如NVIDIA，Continental和HARMAN）的推动下，FY23E同比增长100%。 利润率恢复超出预期；升级购买。我们将23 - 25财年每股收益提高了11 - 13%，实现了1H23业绩和更好的利润率恢复。我们升级为买入，因为我们认为比亚迪的利润率和新能源/智能产品(从15倍到20倍)和OEM (从10倍到15倍)的更高目标市盈率已经过去，这是通过提高盈利能力和快速增长的新兴业务来证明的。该股在FY23 / 24E交易为14.4倍/ 11.7倍，具有吸引力，而FY23 / 24E的每股收益增长为78% / 23%。我们新的基于SOTP的TP为31.67港元，意味着FY23E市盈率为17.9倍。催化剂包括苹果股票收益和更好的利润率。 收益汇总 来源：FactSet 收益修正 提高FY23 - 25E每股收益，以反映1H23节拍和GPM恢复 我们将FY23 - 25E每股收益上调11 - 13%，以反映出强劲的1H23收益和更好的GPM复苏，以及更好的收入组合和提高利用率。我们认为，稳定的Adroid业务和苹果在iPad OEM /组件中的份额增长是FY23E的主要利润驱动力，而快速增长的NEV /智能产品的收入组合的改善将在FY24 / 25E提高整体利润率。我们预计GPM将在FY25E提高至7.8％（而FY22 / 23 / 24E为5.9％/ 7.1％/ 7.5％），而NPM将在FY25E扩大至3.1％（而在FY22 / 23 / 24E为1.7％/ 2.7％/ 2.9％）。由于我们对利润率反弹和运营效率的看法更为积极，我们的FY23E每股收益比普遍预期高出18%。 估价 升级为买入新TP 31.67港元（上涨25%） 我们升级为买入（从持有），并根据SOTP估值得出新的TP，以反映比亚迪具有不同增长概况和可见性的业务多元化。 我们的新TP为31.67港元，是基于23财年每股收益17.9倍的加权平均目标市盈率。考虑到Adroid业务利润率的恢复和苹果业务的扩张，我们将其组装EMS业务的市盈率定为15倍（之前的10倍），组件业务的市盈率定为15倍，与TW /香港上市同行一致。我们为新的智能和新能源汽车细分市场分配20倍（之前为15倍），以反映其增长潜力和更高的收益可见性。 来源：彭博社，CMBIGM估计 来源：彭博社，CMBIGM估计 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，是或将直接或间接地与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3）CMBIGM额定值 ：未来12个月潜在回报率超过15%的股票：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票：未来12个月潜在亏损超过10%的股票：Stock未被CMBIGM评级 购买HOLDSELLNOTRATED 跑赢大盘：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现：行业预计未来12个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致性能欠佳：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 CMB国际环球市场有限公司 地址：香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：（852）3900 0888传真：（852）3900 0800 CMB International Global Markets Limited (“CMBIGM ”)是CMB International Capital Corporation Limited (招商银行的全资子公司)的全资子公司 重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而导致的任何直接或相应的损失、损害或费用承担责任。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“原样”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容可能会发生变化，而不会引起注意。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。 CMBIGM可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIS对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的复制、转载、出售、重新分发或全部或部分发布本出版物。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给（I）符合《2005年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等。,) of the Order, ad may ot be provided to ay other perso withot the prior writte coset of CMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或获得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国发布给“美国主要机构投资者”，如美国《1934年证券交易法》第15a - 6条所述，不得提供给美国的任何其他人。收到本报告副本并接受本报告的每个主要美国机构投资者均表示并同意其不得向任何其他人分发或提供本报告。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S.-注册经纪交易商。 本文件在新加坡的收件人本报告由CMBI(新加坡)Pte在新加坡分发。有限公司（CMBISG）（公司注册。不。201731928D)，《财务顾问法》(第110)由新加坡金融管理局监管。CMBISG可以根据《财务顾问条例 》第32C条的安排，分散其各自外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给《证券及期货法》(第289）新加坡，CMBISG仅在法律要求的范围内对此类人员的报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+6563504400联系CMBISG，了解报告引起的或与报告有关的事项。