升级到购买：各个细分市场都在进行恢复

2017年5月25日2017财年第4季度合并EBITDA为155亿印度卢比，同比增长73％，超出市场预期改善业务基础和安哥尔高炉（BF）的调试将有助于JSP在FY17-19e取得30％的EBITDA CAGR我们的假设相对于指导而言是保守的，但是强劲的运营利润回升导致我们升级为“买入”。 INR 140 TP（INR 107起） 目标价（印度卢比）上一个目标（INR）140.00107.00分享价格（印度卢比）上/下108.15+29.4%（截至2017年5月23日）过去两年中最高的季度EBITDA：JSP报告2017财年第四季度合并EBITDA为155亿印度卢比，同比增长73％，环比增长20％，比市场预期高出c10％。这是JSP在过去两年中报告的最高EBITDA（独立和合并）。尽管钢铁销量下降了8％（2017财年第四季度为0.92吨，而2016财年第四季度为1.0吨），但我们认为JSP的独立EBITDA同比增长了34％，表现不错。这得益于球团和钢材产量的急剧增加以及球团销售的增长（同比增长33％）。由于国内需求仍然受到挑战，2017财年钢铁销售量为3.5公吨，同比大致持平，但出口增加抵消了这一影响。海外资产也报告EBITDA强劲增长（同比增长2.2倍），原因是阿曼钢铁业务以及莫桑比克和澳大利亚的煤矿都在增长。尽管产量持平，但金达电力继续专注于变现，2017财年第四季度EBITDA为38亿印度卢比，同比增长263％。与上一年相比，JSP在2017财年第4季度的亏损减少了一半，至35亿印度卢比（经减值拨回25亿印度卢比调整后）。 2017财年的净亏损也收窄至210亿印度卢比（2016财年为250亿印度卢比）。Angul高炉调试是一个强大的催化剂：管理指导达到50％的销量财务和比率（INR）52-周价格（INR）05/1611/16 目标价：140.00最高：132.75最低：58.20电流：108.15资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计160.00103.5047.0005/17随着Angul BF的投入运营，2018财年的增长率为6％。而 管理层未指定启动日期，预计Angul BF将在未来几天内投入使用。正如我们报告中强调的那样，安哥尔高炉将全部火起来，安哥尔的生产可能会成为JSP评级下调的强大催化剂，因为它将使粗钢产能从目前的5.1公吨增加到9公吨。这将增加国内钢铁运营的灵活性并提高成本效率。管理层预计，随着Angul BF的提高，FY18的销量将增长50％，达到10,000卢比/吨EBITDA，并在2016财年实现净利润水平。然而，在管理层错过了FY17的指导并推迟了Angul的调试之后，我们仍然保持保守。我们以18财年25％的销量增长为模型，而JSP仅在19财年才实现盈利。将目标价从107印度卢比提高至140印度卢比；因EBITDA强劲增长而从持有评级上调为买入：尽管我们将18/19财年的EBITDA预估下调11/17％，但我们预计未来两年EBITDA的复合年增长率为30％。对于JSP来说，更高的交易量，贸易壁垒以及在基础设施和住房上的更多支出应该是个好兆头。随着我们将估值从FY18E上调至FY19E，并从持有上调至买入，我们将目标价上调至INR140。基于此注释，Rajesh Lachhani承担了Jindal Steel＆Power（JSP IN）的主要业务。拉杰什·拉查尼*金属与采矿，材料分析师汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司+91 22 6164 0687*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司查看汇丰银行全球研究部：印度股本金属与采矿升级到购买：各个细分市场都在进行恢复金达尔钢铁电力公司（JSP IN）升级购买市场数据市值（INRm）98,960自由浮动38%市值（百万美元）1,525BBGJSP输入300万个ADTV（美元）30RICJNSP.BO年到03 / 2016a03 / 2017e03 / 2018e03 / 2019e汇丰每股收益-20.79-27.77-5.157.69汇丰EPS（上）--16.132.9222.91变化（％）--72.2n /米-66.4共识每股收益-16.51-23.60-2.9711.77PE（x）---14.1股息收益率（％）0.00.00.00.0EV / EBITDA（x）16.911.48.06.3净资产收益率（％）-8.9-13.9-2.84.2 资质●金属与采矿2017年5月25日211.920.347.629.538.9240.112.651.4163.4-4.7-43.1-89.5收入EBITDA营业利润PBT汇丰每股收益 金达尔钢铁电力有限公司对BOMBAY SE敏感指数表示满意财务与估值：Jindal Steel＆Power有限公司购买财务报表年至03 / 2016a 03 / 2017e 03 / 2018e03 / 2019e损益表（INRm）关键的预测驱动力年份至03 / 2016a 03 / 2017e 03 / 2018e 03 / 2019e独立钢铁销售（公吨）3.53.54.44.8价格相对比率，增长和每股分析年至03 / 2016a 03 / 2017e 03 / 2018e03 / 2019e同比变化185.00135.0085.00185.00135.0085.00比例（％）35.0020152016201735.00投资回报率0.31.03.45.2鱼子-8.9-13.9-2.84.2资料来源：汇丰银行资产回报率0.60.43.04.3注：于2017年5月23日关闭EBITDA利润率16.221.723.325.1营业利润率1.53.59.212.1EBITDA /净利息（x）1.01.41.92.5净债务/权益228.2265.5265.4238.4净债务/ EBITDA（x）14.910.07.05.5来自运营/净债务的现金流9.43.17.110.5每股数据（INR）EPS Rep（稀释）-22.90-27.77-5.157.69汇丰每股收益（摊薄）-20.79-27.77-5.157.69DPS0.000.000.000.00账面价值213.08185.32180.16187.85收益/ IC（x）0.30.30.50.5收入192,024216,243280,031313,344独立实现（印度卢比）40,78543,13243,00643,588息税折旧摊销前利润31,05747,03165,30378,558JPL发电量（百万）单位）8,58510,86211,91414,892折旧及摊销-28,194-39,490-39,654-40,688商家电费（卢比/单位）3.03.13.23.2营业利润/息税前利润2,8637,54125,64937,870独立EBITDA / t（印度卢比）6,5198,6389,17110,379净利息-32,527-34,240-33,776-31,314PBT-26,749-30,429-5,8958,789汇丰PBT-26,749-30,429-5,8958,789税收6,7635,0271,179-1,758估值数据净利-20,953-25,402-4,7167,032年到03 / 2016a03 / 2017e03 / 2018e03 / 2019e汇丰净利润-19,020-25,402-4,7167,032电动汽车/销售2.72.51.91.6现金流量摘要（INRm）EV / EBITDA16.911.48.06.3经营现金流量43,32014,63332,65844,981电动/ IC0.80.90.90.9资本支出-38,529-23,000-20,000-15,000PE *14.1投资产生的现金流量-22,616-23,000-20,000-15,000PB0.50.60.60.6股利-8000FCF产率（％）-30.9-3.916.543.8净债务变化15,1598,367-12,658-29,981股息收益率（％）0.00.00.00.0FCF权益-19,576-2,44310,42527,748*基于汇丰每股收益（摊薄）资产负债表摘要（INRm）无形固定资产0000有形固定资产572,633558,336535,683508,995发行人信息当前资产153,737158,719177,282186,041股价（印度卢比）108.15自由浮动38%现金及其他6,2044,5173,5163,604目标价格（印度卢比）140.00部门金属与采矿总资产经营负债762,04089,829752,72699,236748,635116,520730,707122,452路透社（股权）彭博（股权）JNSP.BO JSP输入国家分析师印度Rajesh Lachhani债务总额469,262475,942462,284432,391市值（美元）1,525联系+9122净债务463,058471,426458,768428,787股东资金投入资金194,947630,338169,545613,303164,830592,929171,861568,980 资质●金属与采矿2017年5月25日3JSPL独立结果摘要（INRm，除非另有说明） 报告的季度业绩增长（％）中期业绩净收入42,75636,61836,92316.8%15.8%支出(33,621)(29,806)(29,112)12.8%15.5%库存调整(1,658)(2,825)(1,493)原料(15,674)(12,321)(12,838)仓库和备件(3,322)(3,037)(3,322)电力和燃料(6,117)(6,117)(5,240)员工成本(1,149)(1,725)(1,426)其他支出(5,701)(3,782)(4,794)息税折旧摊销前利润9,1356,8127,81034.1%17.0%其他的收入8900折旧(4,887)(5,312)(5,421)息税前利润4,3371,5002,389利益(5,149)(6,406)(5,400)税前利润-已报告(812)(4,906)(3,011)纳米纳米不寻常或不常见的物品0029税前利润-调整后(812)(4,906)(2,982)税收(349)2,7291,117报告的净收入(1,161)(2,177)(1,865)纳米纳米调整后的净收入(1,161)(2,177)(1,883)纳米纳米JSPL合并收入和EBITDA拆分2017财年第四季度2016财年第四季度2017财年第三季度--收入（印度卢比）62,90748,72254,07929.1%16.3%单机版47,96040,04045,65719.8%5.0%联合警察15,64614,42215,5438.5%0.7%海外资产2,7913032,754820.8%1.4%淘汰赛(3,490)(6,043)(9,874)息税折旧摊销前利润（INRm）15,5218,98212,99072.8%19.5%单机版9,1356,8127,81034.1%17.0%联合警察3,8201,3603,020180.9%26.5%海外资产2,5668103,159216.8%18.8%资料来源：公司数据，汇丰银行的计算2017财年第4季度国内销售（吨）为JSP有史以来第二高1.101.000.900.800.700.600.500.40EBITDA（INRm）强劲复苏，海外资产贡献增加20,00015,00010,0005,000-资料来源：公司数据，汇丰银行资料来源：公司数据，汇丰银行EBITDA独立EBITDA合并EBITDA JPL和海外1.000.920.75 0.