中国技术部门吴N(852) 3900 0881库存数据市值上限（百万港元）131,403每月平均3个月（百万港元）948.4352w高/低（HK $）149.2/ 已发行股份总数（百万）1,097 资料来源：彭博社股权结构SUN XU LTD 35.47％摩根大通4.50％王文健3.08％资料来源：香港交易所分享表现资料来源：彭博社12个月价格表现（港元）200.0 2382港元恒指（重估）150.0100.050.00.06月19日至9月19日12月19日至3月20日6月2日资料来源：彭博社审核员：Deloitte Touche Tohmatsu相关报告：1. 舜宇光学（2382 HK）–呼叫外卖：尽管前景阴云密布，但领导层完整– 2020年3月25日2. Sunny Optical（2382 HK）–等待更好的切入点– 2020年3月18日3. 舜宇光学（2382 HK）– D / G维持合理估值，但长期前景保持不变– 2020年2月26日请在 2020 年亚洲货币经纪商投票中为CMBIS 研究团队投下宝贵的一票：2020年6月26日舜宇光学（2382 HK）超越持续的波动；升级到2H恢复购买我们将舜宇光学的股票评级从“持有”上调至“买入”，因为在近期行业下滑的情况下，舜宇处于有利的地位，并且在2H20-1H21E需求恢复期间，其恢复速度比同业更快，这得益于三星/小米在3Q20E的补货和苹果主导的凸轮升级周期在20Q4E。总体而言，我们对Sunny的行业领导地位以及所有细分市场的强大渠道保持乐观。我们新的基于SOTP的目标价148港元，相当于25.2倍21财年市盈率，因为我们将其过渡至21财年。保守的语气；规格升级将在2021年重新加速。在6月24日的投资者日期间，mgmt。鉴于1）COVID-19的影响，2）华为的限制，3）对5G型号的取消规格以及4）VLS的订购延迟，因此指导了保守的FY20E展望。虽然20Q 3E的月度出货量将保持波动，但我们预计需求复苏将步入正轨，因为小米/三星将在20Q 3E开始补货，从而抵消了华为股价下跌的影响。此外，继FY20E出现高端疲软和5G BOM成本压力之后，我们预计在采用三摄像头/ LiDAR 3D感应的Apple 5G iPhone驱动下，FY21E的凸轮升级周期将重新加速，并在2021年降低5G成本压力。我们估计HCM / HLS ASP的FY20E同比下跌7％/ 1.2％至4.7 / 4.98人民币，FY21E的同比反弹14％/ 6％至Rmb 44.2 / 50.3。HCM / HLS：进行研发以增强领导力并提高份额。我们仍然对Sunny在所有细分市场的份额增长持积极态度，因为它继续投资于新的包装/加工技术（MOB II，MOC II，PAA，SV-AOI，WLT-mini，OLA，AMA）并取得了技术突破（混合透镜） ），以增强市场领导力。我们对mgmt.FY20E的效率和自动化升级优先，而不是扩大产能表示肯定。VLS：LiDAR，HUD，智能大灯成为潜在的巨大市场。TSR称，凭借作为全球第一大汽车镜头供应商的丰富经验，Sunny有望进入激光雷达业务和HUD市场的新阶段，预计在未来5年内，其复合年增长率将分别达到64％和20％。 Sunny开始向全球LiDAR / Tier-1客户提供LiDAR，并向林肯（全球第一个采用HUD和DLP技术的OEM）提供HUD产品。领导力保持不变；升级至2H恢复状态为“购买”。我们认为，鉴于年初至今股价表现疲弱，FY20E的疲软很大程度上可以弥补。我们建议您超越低谷，并在2021年积累库存以用于智能手机需求恢复以及多/ 3D摄像头和5G /视频驱动的升级趋势。我们将20-22E的EPS降低了1-6％，主要是为了反映COVID-19，我们基于SOTP的新目标价HK148相当于25.2倍21财年市盈率。收益摘要（12月31日）18财年19财年20财年FY21EFY22E收入（人民币百万元）25,93237,84938,70049,88359,897同比增长（％）15.946.02.228.920.1净利润（百万元）2,4913,9914,2115,7507,105每股收益（人民币）2.33.653.855.266.49同比增长（％）(14.6)60.15.536.523.5共识每股收益（人民币元）不适用3.244.245.486.71市盈率（x）47.129.527.920.416.5市净率（x）12.59.17.25.54.3产量 （％）0.60.50.60.80.9净资产收益率（％）26.831.425.827.126.1资料来源：公司数据，CMBIS估计目标价148.0港元（先前目标价HK $ 115.0）上升/下降+ 24％当前价格HK $ 119.8绝对相对的1个月10.9%2.1%3个月21.6%5.9%6个月-15.6%-5.4%请阅读最后一页上的分析员认证和重要披露1访问我们关于彭博报告的关键：CMBR招银国际证券|股票研究|公司更新买上） 2020年6月26日请阅读最后一页上的分析员认证和重要披露253%46%29%20%16%2%焦点图图1：Sunny Optical收入趋势（人民币百万元）70,00060,00050,00040,00030,00020,00010,00060%50%40%30%20%10%图2：Sunny Optical收入明细100%80%60%40%20%00%2017 2018 2019A 2020E 2021E 2022E0%2017 2018 2019A 2020E 2021E 2022E其他汽车镜头手机镜头3D感应摄像头模块资料来源：公司数据，CMBIS估计汽车镜头手机镜头3D感测摄像头模块资料来源：公司数据，CMBIS图3：手机前置摄像头升级趋势资料来源：公司数据，CMBIS估计图4：Sunny的下一代相机目标资料来源：公司数据，CMBIS估计图5：Sunny的包装/加工能力图6：Sunny的汽车光学应用资料来源：公司数据，CMBIS估计资料来源：公司数据，CMBIS估计9%6%9%0%10%6%10%1% 8%5%11%7%8%5%12%4% 7%5%12%3% 5%12%3% 6%76%73%68%71%73%73% 2020年6月26日3请阅读最后一页上的分析员认证和重要披露收益预测图7：主要假设2018财年FY191H20E2H20E20财年FY21EFY22E出货量（百万单位）光学元件手机镜头组9511,3436209081,5281,8212,171...同比（％）56%41%12%15%14%19%19%车辆镜头组40502132526581...同比（％）25%25%-8%15%5%24%25%光电产品手机摄像头模块425540265358623727857...同比（％）31%27%23%10%15%17%18%其他光电（3D感应）10491829465565...同比（％）27%388%-20%5%-6%18%20%收入（人民币百万元）光学元件6,0238,8153,9545,0709,02411,15613,457光电产品19,60928,74812,20717,20929,41638,44146,126光学仪器300285134126260286314总收入25,93237,84916,29622,40438,70049,88359,897...同比（％）15.9%46.0%4.6%0.6%2.2%28.9%20.1%毛利率18.9%20.5%20.2%20.9%20.6%21.2%21.6%光学元件41.5%45.2%44.0%45.5%44.8%46.1%46.3%光电产品8.4%9.3%8.3%9.8%9.2%10.1%10.4%光学仪器40.5%41.3%41.0%41.5%41.2%41.2%41.2%资料来源：公司数据，CMBIS估计图8：损益预测人民币百万元2018财年1H192H19FY191H20E2H20E20财年FY21EFY22E收入25,93215,57522,27437,84916,29622,40438,70049,88359,897...同比15.9%30.0%59.6%46.0%4.6%0.6%2.2%28.9%20.1%销售成本(21,019)(12,711)(17,387)(30,098)(13,009)(17,724)(30,732)(39,298)(46,989)毛利4,9132,8644,8877,7513,2874,6807,96710,58512,909毛利率（％）18.9%18.4%21.9%20.5%20.2%20.9%20.6%21.2%21.6%...同比2.3%23.4%88.5%57.8%14.8%-4.2%2.8%32.9%22.0%SG＆A(644)(388)(541)(929)(440)(543)(983)(1,247)(1,497)...转速的％-2.5%-2.5%-2.4%-2.5%-2.7%-2.4%-2.5%-2.5%-2.5%研发部(1,362)(827)(1,383)(2,209)(864)(1,344)(2,208)(2,893)(3,474)...转速的％-5.3%-5.3%-6.2%-5.8%-5.3%-6.0%-5.7%-5.8%-5.8%营业利润3,0771,7893,0174,8062,1132,9305,0436,8448,417OPM（％）11.9%11.5%13.5%12.7%13.0%13.1%13.0%13.7%14.1%...同比-9.0%18.3%92.8%56.2%18.1%-2.9%4.9%35.7%23.0%净利2,4911,4312,5603,9911,7152,4964,2115,7507,105NPM（％）9.6%9.2%11.5%10.5%10.5%11.1%10.9%11.5%11.9%...同比-14.2%21.3%95.3%60.2%19.8%-2.5%5.5%36.5%23.5%资料来源：公司数据，CMBIS估计 2020年6月26日4请阅读最后一页上的分析员认证和重要披露估价上调至买入并设新目标价HK $ 148我们上调目标价至148港元，将评级由持有上调至买入。我们根据SOTP估值方法得出了12个月的目标价格，而新的目标价格则基于25.2倍FY21E EPS的加权平均目标市盈率，以反映1）Sunny的多元化业务在具有不同增长状况的多个业务中的地位，以及2 ）不同细分市场的产品升级周期的可见性。鉴于其在中国排名第一，产品更新周期和先进技术能力，我们为其CCM业务分配20倍的市盈率。我们将其汽车镜片业务的市盈率定为30倍，以反映汽车镜片的高利润和高增长行业性质（19-21财年复合年增长率为25％）和舜宇全球市场份额第一。考虑到长期的升级趋势，同行不断增长的份额以及强劲的出货量（19-21财年销售复合年均增长率为18％），我们对其手机镜头市场采用28倍的市盈率。图9：Sunny Optical – SOTP估值相机模组36.6％1.93 20倍手机镜头52.3％2.75 28倍车用镜片10.1％0.53 30倍其他1.0％0.05 25x总计（人民币）/隐含市盈率5.26 25.2x目标价（HK $）148.0资料来源：公司数据，CMBIS图10：同行的估值Sunny Optical 2382 HK买入16,955 119.8 148.0 24％27.9 20.4 7.2 5.5 25.8 27.1Q tech 1478 HK买入1,609 10.6 14.8 39％20.1 15.8 3.8 3.2 18.9 20.0科威尔1415 HK NR 202 1.88 NA NA 10.1 6.6 0.6 0.6 8.6 10.6Truly 732 HK NR 361 0.85不适用不适用------捕手2474 TT N