A股行业观察：库存周期切换下，哪些行业有望改善？

1 Tabl e_First 证 券 研 究 报 告 Table_First|Table_ReportType 策略研究 策略定期研究 Tabl e_First|Tabl e_Summary A股行业观察（0710-0714）： 库存周期切换下，哪些行业有望改善？ 投资要点： ➢ 回顾库存周期各阶段行业涨跌表现，我们发现：1、消费行业能穿越库存周期；2、科技行业在盈利偏弱的环境下有更好表现；3、库存上涨时可关注周期行业。 ➢ 从细分行业利润同比来看，中下游以及公用事业板块有较好改善。细分行业利润同比较上期改善幅度前十的行业主要分布于中下游以及公用事业板块，整体来看上游板块利润同比改善相对偏弱。 ➢ 投资建议：当前建议关注消费与科技行业，若未来经济持续改善带动盈利与库存皆实现上行，则可多多关注周期行业。当前经济环境整体处于主动去库存阶段，并有望切换至被动去库存阶段，借鉴历史经验，建议关注消费与科技行业。此外，若未来经济持续改善，带动盈利指标、PPI以及库存指标均同步上行，库存周期则进入主动补库存阶段，此时建议关注周期行业。 ➢ 本周石油石化行业涨幅领先，传媒较上周明显上行。截至2023年7月14日，本周石油石化行业领涨，食品饮料、传媒、基础化工、银行等行业紧随其后；表现欠佳的行业有：房地产、轻工制造、综合、国防军工、家电；近一个月，汽车表现出色，其次为机械、石油石化、煤炭、新能源。 ➢ 宽基指数显示，本周成交活跃度较上周有所下降。换手率和成交额显示，各宽基指数较上周均出现了不同程度的下降，各指数成交情况已经连续四周出现下滑。整体看来，本周成交活跃度较上周有所下降。 ➢ 从行业角度来看，本周消费者服务板块成交情况出现明显改善。从成交活跃度改善情况来看，消费者服务最为明显，其次电力及公用事业、综合金融，以上行业本周日均换手率和日均成交额较上周均有大幅的改善，反映出行业关注度的提升。 ➢ 本周风格大盘与金融。从规模来看，大盘指数表现优于中盘指数及小盘指数；从中信风格分类来看，金融风格领先于其他风格。 ➢ 风险提示：一是经济复苏不及预期；二是业绩不及预期，三是历史经验仅供参考。 Tabl e_First|T abl e_R eportD at e 策略定期研究 2023年7月17日 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Aut hor 分析师 朱斌 执业证书编号：S0210522050001 邮箱：zb3762@hfzq.com.cn 研究助理 易瑾珩 邮箱：yjh3880@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Cont act er Tabl e_First|Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 1、《美国通胀超预期降温，但韧性犹存》 2023.7.14 2022.10.23 2、《关注库存周期的回升契机》 2023.7.10 2022.10.23 3、《如何看待海外经济的“衰退”？》 2023.7.6 2022.10.23 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 策略定期研究 正文目录 一、 库存周期切换下，哪些行业有望改善？ ................................ 1 二、 A股行业表现：石油石化涨幅领先 ..................................... 4 三、 A股成交情况 ...................................................... 5 四、 A股市场风格 ...................................................... 7 五、 风险提示 .......................................................... 8 图表目录 图表1：历史数据表明一轮库存周期通常持续3-4年 ...................................................... 1 图表2：库存周期各阶段时间分布情况 ............................................................................ 2 图表3：库存周期各阶段行业涨跌表现 ............................................................................ 2 图表4：近期细分行业利润同比变动情况（单位：%） ................................................... 3 图表5：本周石油石化行业涨幅领先 ............................................................................... 4 图表6：本周传媒较上周明显上行 ................................................................................... 4 图表7：近一个月汽车涨幅较高 ....................................................................................... 5 图表8：本周指数换手率较上一周有所下降 .................................................................... 5 图表9：本周成交额较上一周有所下降 ............................................................................ 6 图表10：本周行业日均换手率 ........................................................................................ 6 图表11：本周行业日均成交额 ......................................................................................... 7 图表12：本周风格偏大盘（单位：%） .......................................................................... 7 图表13：本周风格偏金融（单位：%） .......................................................................... 8 kUlYnZkZ8VmUaXlX7NaO7NpNpPnPnOiNpPtMlOnMpQ7NnPrQwMpNqRMYmOnO 诚信专业 发现价值 1 请务必阅读报告末页的重要声明 策略定期研究 一、 库存周期切换下，哪些行业有望改善？ 库存周期通常持续3-4年，并且对比盈利周期存在一定滞后性。我们选用工业企业产成品存货同比来衡量库存周期，以工业企业利润同比和营收同比衡量盈利周期。历史数据显示，一轮库存周期通常持续3-4年，并且盈利周期的波动在一定程度上领先于库存周期的波动。 库存周期可以大致分为四个阶段。（1）第一阶段为经济复苏的开始，此时上一轮库存周期刚结束，库存接近底部，政策等利好催化，经济开始回暖，具体表现为盈利的增长与存货的下降，此阶段为“被动去库存”；（2）第二阶段为经济的持续改善，此时产能利用率有所提升，企业扩产意愿增强，行业供需两旺，具体表现为盈利与存货共同增长，此阶段为“主动补库存”；（3）第三阶段为竞争过热、政策退出等多因素导致的盈利下行，此时行业供给大于需求，具体表现为盈利的高位走弱与存货的持续增长，此阶段为“被动补库存”；（4）第四阶段为经济的衰退，需求的不足使得企业降低扩产投资，供给与需求同步下降，具体表现为盈利与存货共同减少，此阶段为“主动去库存”。行至周期末尾，当出现增量政策带动经济稳步回升时，新一轮的库存周期迎来开始。 图表1：历史数据表明一轮库存周期通常持续3-4年 来源：wind，华福证券研究所 注：浅灰区域为“被动去库存阶段”，浅橘区域为“主动补库存阶段”，浅黄区域为“被动补库存阶段”，浅蓝区域为“主动去库存阶段”。 (30)(20)(10)01020304050(50)050100150200中国:工业企业:利润总额:累计同比中国:PPI:全部工业品:当月同比中国:工业企业:产成品存货:同比中国:工业企业:营业收入:累计同比 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 策略定期研究 图表2：库存周期各阶段时间分布情况 周期 阶段 时间 时长（月） 阶段 时间 时长（月） 阶段 时间 时长（月） 阶段 时间 时长（月） 1 被动去库存 - - 主动补库存 - - 被动补库存 - - 主动去库存 2011.1-2012.12 12 2 2013.1-2013.7 7 2013.8-2013.11 4 2013.12-2014.8 9 2014.9-2015.12 16 3 2016.1-2016.6 6 2016.7-2017.10 4 2017.11-2018.7 9 2018.8-2018.12 5 4 2019.1-2019.6 6 - - - - 2019.7-2019.11 5 5 - - - - 2019.12-2020.3 4 - - 6 2020.4-2020.10 7 2020.11-2021.4 6 2021.5-2022.4 12 2022.5- 汇总 平均 6.5 平均 4.7 平均 8.5 平均 9.5 来源：wind，华福证券研究所 注：浅灰区域为“被动去库存阶段”，浅橘区域为“主动补库存阶段”，浅黄区域为“被动补库存阶段”，浅蓝区域为“主动去库存阶段”。 回顾库存周期各阶段行业涨跌表现，我们发现：（1）消费行业能穿越库存周期。每个阶段均存在领涨的消费行业，其中食品饮料、消费者服务和农林牧渔涨幅表现较为突出；（2）科技行业在盈利偏弱的环境下有更好表现。科技行业在被动去库存、被动补库存以及主动去库存阶段均出现领涨，以上三阶段对比未出现领涨的主动补库存阶段，盈利表现稍微偏弱，可见在盈利偏弱的环境下更为利好科技行业；（3）库存上涨时可关注周期行业。周期行业在主动补库存、被动补库存阶段均出现领涨，可见库存的上涨是周期行业上行的重要条件，在存货上涨阶段建议重点关注周期行业。 图表3：库存周期各阶段行业涨跌表现