电子行业2023年中期策略：虽缓必至，黎明在望
投资评级强于大市维持评级 虽缓必至，黎明在望 投 资 要 点 [table_summary]◆上半年表现？按照我们在年初电子行业策略报告中的判断，上半年电子行业仍处于周期底部，底部阶段基本面业绩下行拐点临近，情绪面预期先行带动估值向上，股价主要受情绪面驱动总体上涨。复盘上半年行业表现，截至2023年7月11日，申万电子指数涨幅13.64%，跑赢沪深300指数13.70个百分点，在申万31个行业位列第四，基本验证了我们年初的判断。 ◆周期位置&周期拐点？考虑到行业估值在2022年4月/9月底触底向上，指代行业基本面的DRAM价格自2021年初以来持续向下，我们判断电子行业当前正处在底部阶段，底部阶段基本面业绩下行、拐点临近，情绪面预期先行带动估值向上。截至2023年7月11日，DRAM DDR3 4Gb 512Mx8 1600MHz的现货价跌至1.0070美元，价格磨底、拐点逼近，结合历史估值低位早于业绩低位约6～9个月时间的判断依据和2023年弱复苏的定调，我们维持在年度策略报告中对DRAM价格（指代行业业绩基本面）将在2023年8月～2023年11月间触底回升的观点，届时行业将进入周期上升阶段。 作者 朱琳分析师资格证书：S0380521120001联系邮箱：zhulin@wanhesec.com联系电话：(0755)82830333-121 ◆周期面——需求复苏，复苏的弹性与进度？弱复苏，整体逐月改善。虽然以智能手机、PC等为主的终端需求逐步进入存量阶段，但全球/中国半导体销售额正呈现逐月回升的态势，介于此我们认为下半年电子板块以弱复苏为主，其中服务器、汽车、工业应用领域仍旧具备较强劲的增长动能。复苏进度：零部件库存去化早于和优于半导体。2023Q1全球半导体库存水位基本处于历史峰值，国内厂商4年库存分位数MLCC、功率（75%）＜面板（81%）＜PCB（88%）＜晶振（94%）＜存储、射频、模拟（100%），国内中游MLCC、PCB等部分厂商库存基本在2022Q2-Q3达到峰值，上游多数半导体厂商库存则在2023Q1达到峰值。 相关报告 《行业月报-终端消费不甚理想，周期拐点尚需等待》2023-06-09《行业专题-周期寻底业绩承压，静待下游需求复苏》2023-05-29《行业月报-下行周期库存持续调整，情绪面带动预期先行》2023-04-14《行业投资策略-底部反转在即，把握复苏、发展与安全主逻辑》2023-01-05 ◆成长面——预期先行，AI创新的空间有多大？ChatGPT大型语言生成模型引领AIGC时代的到来，大模型的发展带动大量高性能算力需求。随着AI大模型进入到更多行业应用之后，AI服务器市场规模将有很大的市场空间，相关硬件产业链将会迎来新一轮需求提升。相较标准CPU服务器，Nvidia DGXH100服务器单机测算总成本提升25.7倍，其中GPU板组BOM占比达到72.5%，其它核心元器件单机价值量提升倍数由高到低依次为SmartNIC（16.7倍）、电源（4.0倍）、CPU（2.8倍）、主板（2.5倍）、NAND（2.3倍）、DRAM（2.0倍）、散热（1.7倍）、机箱（1.4倍）。 ◆下半年看什么？电子行业具备较强的周期属性和成长属性，在下半年进入周期上升阶段的预判下，业绩复苏与创新成长双逻辑有望共同驱动行业涨幅向上。周期面：弱复苏，关注复苏进度和改善性机会。建议关注部分库存去化节奏靠前或在汽车、工业应用上有显著改善的细分领域机会，如面板、MLCC、晶振、PCB，相关个股有三环集团、泰晶科技。成长面：强预期，关注AI和自主可控。当前AI正迎来“iphone时刻”，成长预期先行叠加国产化替代的逻辑加持，市场情绪推动估值向上，建议关注围绕AI服务器相关的硬件产业链，相关个股有寒武纪-U、澜起科技、龙迅股份、通富微电、胜宏科技、兴森科技。 ◆风险提示：宏观经济波动、终端复苏不及预期、国产替代不及预期、AI产业化发展不及预期等。 正文目录 整体复盘：上半年表现？下半年展望？.........................................................................4（一）复盘：上半年表现如何？...........................................................................................4（二）展望：下半年关注什么？...........................................................................................6周期面需求复苏，复苏的弹性与进度？..................................................................8（一）复苏弹性：弱复苏，关注改善性机会.........................................................................8（二）复苏进度：零部件库存去化早于和优于半导体........................................................10成长面预期先行，AI创新的空间有多大？............................................................12（一）AIGC引爆算力需求.................................................................................................12（二）AI服务器各环节梳理...............................................................................................131、AI芯片：英伟达抢占先机，本土厂商有望加速国产替代............................................152、HBM存储：突破内存瓶颈，国内封装厂商迎发展机遇...............................................173、PCB：量价齐升趋势明确，国内厂商深度受益.............................................................204、接口芯片：高速化趋势换代升级，国产品牌力图破局.................................................22投资建议......................................................................................................................24风险提示......................................................................................................................24 图表目录 图1各指数年初至今（2023年7月11日,下同）涨跌幅.....................................................................................4图2申万一级指数年初至今涨跌幅........................................................................................................................4图3申万电子二级指数年初至今涨跌幅................................................................................................................5图4申万电子指数估值变化（PE，历史TTM_整体法）....................................................................................6图5申万电子二级指数5年期估值分位图（PE，倍）........................................................................................6图6电子行业周期阶段变化....................................................................................................................................6图7全球半导体销售额............................................................................................................................................8图8中国智能手机产量累计....................................................................................................................................8图9中国手机月度销售量........................................................................................................................................8图10中国3C数码配件月度销售量.......................................................................................................................9图11中国笔记本电脑月度销售量..........................................................................................................................9图12中国品牌台机/品牌一体机/服务器月度销售量...........................................................................................9图13中国电子元器件月度销售量..........................................................................................................................9图14中国新能源汽车月度销量..............................................................................................................................9图15中国光伏装机累计新增量.......................
