固收收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 固定收益 证券研究报告 2023年07月17日 作者 孙彬彬 分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 张文星 联系人 zhangwenxing@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：哪些区域历史上获得隐债置换？-信 用 债 市 场 周 报（2023-07-16）》 2023-07-16 2 《固定收益：次新券估值偏高？或见转机-可转债市场周报（2023.07.16）》 2023-07-16 3 《固定收益：工业开工率多数回落，电厂日耗再创年内新高-工业生产高频跟踪》 2023-07-16 关注我们 扫码关注 天风证券 研究所官方微信号 金宏转债，中国气体行业领军企业——申购建议：积极参与 申购分析： 1. 金宏转债发行规模10.16亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级；转股价27.48元，截至2023年7月13日转股价值96.36元；各年票息的算术平均值为1.18元，到期补偿利率15%，属于新发行转债较高水平。按2023年7月13日6年期AA-级中债企业到期收益率6.29%的贴现率计算，债底为85.18元，纯债价值一般。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本和流通股本的摊薄压力均为7.59%，对现有股本摊薄压力较轻。 2. 截至2023年6月16日，公司前三大股东金向华、朱根林、金建萍分别持有占总股本25.54%、10.35%、7.41%的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在82%左右。剩余网上申购新债规模为1.83亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于550-650万户，预计中签率在0.0028%-0.0033%左右。 3. 公司所处行业为其他化学制品（申万三级），从估值角度来看，截至2023年7月13日收盘，公司PE(TTM)为51.43倍，在收入相近的10家同业企业中处于同业较高水平，市值128.93亿元，处于同业较高水平。截至2023年7月13日，公司今年以来正股上涨42.58%，同期行业指数上涨3.98%，万得全A上涨3.98%，上市以来年化波动率为45.30%，股票弹性较大。公司目前股权质押比例为0.28%，无股权质押风险。其他风险点：1. 市场竞争风险；2.毛利率、税收政策变动变动的风险；3.规模扩张带来的管理和内控风险。 金宏转债规模较小，债底保护较小，平价低于面值，市场或给予34%的溢价，预计上市价格为130元左右，建议积极参与新债申购。 风险提示：摊薄即期回报的风险、本息兑付风险、可转债价格波动的风险、未及时提出或不提出转股价格向下修正议案的风险、转股价格向下修正议案未能通过股东大会批准的风险、可转债在转股期内回售或持有到期不能转股的风险、信用评级变化的风险 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 金宏转债要素表 ............................................................................................................................ 3 2. 金宏转债价值分析........................................................................................................................ 3 3. 金宏气体基本面分析 ................................................................................................................... 4 图表目录 图1：主营业务收入按产品分类（万元） ................................................................. 4 图2：2022年主营业务收入按地区分类 .................................................................. 4 图3：截至2023年6月16日金宏气体股权关系示意图 ........................................... 4 图4：营业收入、营业成本（亿元）与营收增长情况 ................................................. 4 图5：归母净利润、毛利率与净利率变动情况 .......................................................... 4 图6：期间费用率变动情况 .................................................................................... 5 图7：经营性现金流净额（亿元）及收付现比 .......................................................... 5 图8：中国集成电路市场规模情况 .......................................................................... 6 图9：2011-2021年太阳能光伏装机容量 .............................................................. 6 图10：各公司营业收入对比（亿元） ..................................................................... 6 图11：各公司毛利率对比（%） ............................................................................ 6 图12：2016-2025年全球工业气体市场规模 ......................................................... 7 图13：2016-2025年中国工业气体市场规模 ......................................................... 7 图14：公司下游主要客户 ..................................................................................... 8 图15：公司产能、产能利用率情况 ........................................................................ 8 图16：金宏气体近三年PE-Band ......................................................................... 9 表1：金宏转债发行要素表 .................................................................................... 3 表 2：募集资金使用计划（单位：亿元） ................................................................ 9 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 1. 金宏转债要素表 表1：金宏转债发行要素表 代码 118038.SH 证券简称 金宏转债 公司代码 688106.SH 公司名称 金宏气体 外部评级: 债项/主体 AA-/AA- 发行额 10.16亿元 期限（年） 6年 利率 0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00% 预计发行/起息日期 2023-07-17 转股起始日期 2024-01-21 转股价 27.48元 赎回条款 转股期，15/30，130% 向下修正条款 存续期，15/30，85% 回售条款 最后两个计息年度，30，70% 补偿条款 到期赎回价格：115元 原始股东股权登记日 2023-07-14 网上申购及配售日期 2023-07-17 申购代码/配售代码 718106 / 726106 主承销商 东吴证券 资料来源：公司公告，天风证券研究所 2. 金宏转债价值分析 转债基本情况分析 金宏转债发行规模10.16亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级；转股价27.48元，截至2023年7月13日转股价值96.36元；各年票息的算术平均值为1.18元，到期补偿利率15%，属于新发行转债较高水平。按2023年7月13日6年期AA-级中债企业到期收益率6.29%的贴现率计算，债底为85.18元，纯债价值一般。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本和流通股本的摊薄压力均为7.59%，对现有股本摊薄压力较轻。 中签率分析 截至2023年6月16日，公司前三大股东金向华、朱根林、金建萍分别持有占总股本25.54%、10.35%、7.41%的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在82%左右。剩余网上申购新债规模为1.83亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于550-650万户，预计中签率在0.0028%-0.0033%左右。 申购价值分析 公司所处行业为其他化学制品（申万三级），从估值角度来看，截至2023年7月13日收盘，公司PE(TTM)为51.43倍，在收入相近的10家同业企业中处于同业较高水平，市值128.93亿元，处于同业较高水平。截至2023年7月13日，公司今年以来正股上涨42.58%，同期行业指数上涨3.98%，万得全A上涨3.98%，上市以来年化波动率为45.30%，股票弹性较大。公司目前股权质押比例为0.28%，无股权质押风险。其他风险点：1. 市场竞争风险；2.毛利率、税收政策变动变动的风险；3.规模扩张带来的管理和内控风险。 金宏转债规模较小，债底保护较小，平价低于面值，市场或给予34%的溢价，预计上市价格为130元左右，建议积极参与新债申购。 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 3. 金宏气体基本面分析 国内气体行业领军企业 公司是国内重要的特种气体和大宗气体供应商。多年来，公司专注于工业气体的研发、生产、销售和服务，积累了较为深厚的技术研发实力。2022年，公司主要收入来源于特种气体和大宗气体，分别占主营业务收入的42.33%和45.08%。 公司产品以内销为主，2022年境内收入占比达97.64%。公司深耕长三角地区，是该地区重要的特种气体和大宗气体供应商。 图1：主营业务收入按产品分类（万元） 图2：2022年主营业务收入按地区分类 资料来源：公司募集说明书，天风证券研究所 资料来源：公司募集说明书，天风证券研究所 公司成立于1999年10月28日，于2020年6月16日在上交所科创板上市。截至2023年6月16日，公司前三大股东金向华、朱根林、金建萍分别直接持有占总股本25.54%、10.35%、7.41%的股份。控股股东、实际控制人为金向华和金建萍。 图3：截至2023年6月16日金宏气体股权关系示意图 资料来源：WIND，天风证