有色金属行业周报：海外宽松交易或将继续主导大宗金属市场

投资建议：维持行业“增持”评级 贵金属上行趋势延续，本周披露美国六月CPI超预期回落，加息预期降温，美元指数显著走低，支撑金价上行，中期看美国经济的周期性回落难以避免，而此前海外频发的银行破产危机本质上是对美联储持续加息尾部风险的确认，成为美联储进一步加息新的约束条件，贵金属已进入降息预期驱动的主升阶段，持续重视板块内高成长及资源优势突出标的的投资机会。基本金属恰处布局良机，本周披露国内社融数据超预期，六月物价指数同比超预期走低，经济整体延续弱复苏趋势，铜铝等进入淡季累库，但美国加息预期降温，美元走低，低库存下基本金属价格有所支撑。按照历史平均40个月左右的周期长度来看，全球经济高位下行时间已过半，随着美联储逐步进入降息周期以及国内经济复苏趋势渐明，支撑全球经济走出底部，基本金属正处布局良机。 行情回顾：美国加息预期降温，国内仍处于弱复苏阶段：1）6月美国CPI与PPI同比超预期回落，欧元区加息预期强劲，美元指数大幅走低，支撑金属价格，国内社融数据超预期，但物价指数超预期走低，具体来看：LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅为3.6%、6.2%、3.4%、3.1%、0.4%、4.1%，价格整体上涨； 2）COMEX黄金收1964.40美元/盎司，环比上涨1.65%，SHFE黄金收于454元/克，环比上涨0.71%；3）本周A股整体回升，申万有色金属指数收于4,628.68点，环比上涨2.34%，跑赢上证综指1.05个百分点，黄金、工业金属、稀有金属、金属非金属新材料的涨跌幅分别为5.22%、3.17%、0.43%、-1.17%。 宏观“三因素”总结：国内6月CPI与PPI同比回落；美国6月CPI与PPI同比超预期回落；欧元区7月ZEW经济景气指数有所回落。具体来看： 1）国内：6月CPI同比为0.0%（前值0.2%，预期0.15%）；6月PPI同比为-5.4%（前值-4.6%，预期-4.98%）；6月M0同比9.8%（前值9.6%），M1同比3.1%（前值4.7%），M2同比11.3%（前值11.6%，预期11.15%）；6月社会融资规模当月值4.22万亿元（前值1.56万亿元），社会融资规模存量同比9.0%（前值9.5%，预期9.06%）；6月进口金额当月同比-6.8%（前值-4.5%，预期-3.77%），出口金额当月同比-2.6%（前值2.3%）。 2）美国：6月CPI季调环比0.2%（前值0.1%，预期0.3%），同比3.0%（前值4.0%，预期3.1%），核心CPI季调环比0.2%（前值0.4%，预期0.3%），同比4.8%（前值5.3%，预期5.0%）；6月PPI季调环比0.1%（前值-0.4%，预期0.2%），同比0.2%（前值1.0%，预期0.4%），核心PPI季调环比-0.2%（前值0.1%），同比2.0%（前值2.0%）。 3）欧元区：7月欧元区ZEW经济景气指数为-12.2（前值-10.0）。 4）6月全球制造业PMI为48.8，环比回落0.80，连续10个月处于荣枯线以下，全球经济复苏动能仍偏弱。 贵金属：美国CPI超预期降温，金价有所回升 周内，十年期美债实际收益率1.59%，环比回落0.20pcts，实际收益率模型计算的残差1002.0美元/盎司，环比-37.7美元/盎司；周内，美国6月CPI同比超预期回落，且随后的美联储鹰中带鸽的发言，市场预期年内可能只剩一次加息，叠加欧元区加息预期依然强劲，金价有所回升。我们认为美国经济回落难以避免，当前4.0%左右的远端名义利率离经济底部的1.5%有较大回落空间，随着通胀走低以及失业率的触底回升，贵金属价格拐点正式确立，持续看好板块内高成长及资源优势突出标的的投资机会。 基本金属：美元指数回落，基本金属价格回升 周内，美国6月CPI及PPI同比超预期回落，美联储降息预期降温，同时国内公布CPI、PPI及社融数据表明当前仍处于弱复苏的状态，基本金属价格有所回升。 1、对于电解铝，本周铝价呈现不断上涨趋势，主要受美国CPI数据超预期回落，市场对美联储加息预期弱化带动以及四川减产预期影响。供应方面，国内电解铝增减并存，但相比云南的大规模的复产，四川的少量减产，不影响短期供应，不过西南高温天气频发，引发市场对西南地区未来电力供应担忧。需求方面，国内铝下游开工维持弱势，下游行业新增订单较少，铝锭社会库存维持累库状态。电解铝社会库存降至55.3万吨，周度累库2.8万吨；表观消费量77.27万吨，环比下降3%；目前电解铝90分位成本17565元/吨。 1)截至7月14日，氧化铝价格2818元/吨，环比增加0.36%，氧化铝成本2877元/吨，环比增加0.68%，吨毛利-59元/吨，环比下降10元/吨。 2)预焙阳极方面，本周周内均价4985元/吨，环比持平，考虑1个月原料库存影响，周内平均成本4817元/吨，环比下降0.03%，周内平均吨毛利168元/吨，环比上升2元/吨；如果不虑原料库存，阳极周内平均成本4852元/吨，环比上升0.42%，周内平均吨毛利133元/吨，环比下降27元/吨。 3)对于除新疆外100%自备火电的电解铝企业，即时成本15576元/吨，环比增加2%，长江现货铝价18510元/吨，环比增加1.65%，吨铝盈利1947元，环比下降4元/吨。 2、对于电解铜，供给端，百川统计本周国内电解铜产量20.36万吨，环比+0.15%。需求端，电线电缆方面，本周电线电缆企业新增订单持续乏力，多家中小型企业表示当前下游需求甚至弱于往年同期。漆包线方面，行业仍处于传统淡季中，多数企业表示订单变化并不明显。本周国内主要精铜杆企业周度开工率为65.83%，较上周下降1.09pcts。截至7月14日，上海、江苏、广东三地社会库存11.27万吨，较上周去库0.31万吨。本周电解铜表观需求21.71万吨，环比+4.94万吨，较去年同期+2.27万吨。 3、对于锌锭，供给端，百川统计本周国内锌锭产量为11.00万吨，环比下跌3.73，因Antamina和Volcan矿的产量增加，5月秘鲁锌产量达到12.69万吨，同比增长8.2%，海外锌锭供应逐步放量，8月国内冶炼厂常规检修扩大，北方预计检修影响量在3万吨左右，国内供应有减量预期；需求端，镀锌结构件铁塔订单处于集中交货周期，同比去年订单增多，铁塔企业达到八成至满产状态，但其余板块未见明显改善，镀锌开工率上升2.594pcts至70.28%；压铸锌合金方面，高温下终端订单消化缓慢，压铸锌合金企业新订单数量减少，且锌价上涨导致畏高情绪提升，压铸锌合金开工率下降0.11pcts至46.79%；氧化锌方面，锌价回升使订单稍受压制，且轮胎、饲料等订单环比仍旧表现偏弱，氧化锌开工率下降0.90pcts至62.30%。本周七地锌锭库存11.68万吨，较上周三累库0.33万吨。 风险提示：宏观波动、政策变动、测算前提假设不及预期等 1.行情回顾 1.1股市行情回顾：美股、A股整体回升 周内，美股三大指数整体回升（道指↑2.29%，纳斯达克↑3.32%，标普↑2.42%）。 本周A股整体回升：上证指数收于3,237.70点，环比上涨1.29%；深证成指收于11,080.32点，环比上涨1.76%；沪深300收于3,899.10点，环比上涨1.92%；申万有色金属指数收于4,628.68点，环比上涨2.34%，跑赢上证综指1.05个百分点。 图表1：申万一级行业与上证综指周涨跌幅 从子板块来看，黄金、工业金属、稀有金属、金属非金属新材料的涨跌幅分别为5.22%、3.17%、0.43%、-1.17%。 图表2：周内子板块涨跌幅表现 图表3：周内有色金属领涨个股 图表4：周内有色金属领跌个股 1.2贵金属：美国CPI超预期降温，金价回升 上周五披露的新增非农就业数据低于预期，使得市场对于美联储加息预期开始转向；周内，美国6月CPI同比超预期回落，且随后的美联储鹰中带鸽的发言，市场预期年内可能只剩一次加息，叠加欧元区加息预期依然强劲 ，金价有所回升。截至7月14日 ，COMEX黄金收1964.40美元/盎司，环比上涨1.65%；COMEX白银收于25.19美元/盎司，环比上涨8.18%；SHFE黄金收于454元/克，环比上涨0.71%； SHFE白银收于5773元/千克，环比上涨5.66%。 图表5：COMEX黄金&白银价格走势 图表6：SHFE黄金&白银价格走势 1.3基本金属：美元指数回落，基本金属价格有所回升 周内，美国6月CPI及PPI同比超预期回落，叠加欧元区加息预期依然强劲；国内公布CPI、PPI及社融数据表明当前仍处于弱复苏的状态。 美元指数回落下，基本金属价格有所回升。具体来看：LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅为3.6%、6.2%、3.4%、3.1%、0.4%、4.1%，价格整体上涨。 图表7：基本金属价格区间涨跌幅 2.宏观“三因素”运行态势跟踪 2.1中国因素：国内6月社融超预期，但CPI与PPI同比延续回落 国内6月社融超预期，CPI与PPI同比均有所回落。本周披露国内6月CPI同比为0.0%（前值0.2%，预期0.15%）；6月PPI同比为-5.4%（前值-4.6%，预期-4.98%）；6月M0同比9.8%（前值9.6%），M1同比3.1%（前值4.7%），M2同比11.3%（前值11.6%，预期11.15%）；6月社会融资规模当月值4.22万亿元（前值1.56万亿元），社会融资规模存量同比9.0%（前值9.5%，预期9.06%）；6月进口金额当月同比-6.8%（ 前值-4.5%， 预期-3.77%），出口金额当月同比-2.6%（前值2.3%）。 图表8：国内CPI当月同比（%） 图表9：国内工PPI当月同比（%） 2.2美国因素：美国6月CPI与PPI同比超预期回落 美国6月CPI与PPI同比超预期回落。本周披露美国6月CPI季调环比0.2%（前值0.1%，预期0.3%），同比3.0%（前值4.0%，预期3.1%），核心CPI季调环比0.2%（前值0.4%，预期0.3%），同比4.8%（前值5.3%，预期5.0%）；6月PPI季调环比0.1%（前值-0.4%，预期0.2%），同比0.2%（前值1.0%，预期0.4%），核心PPI季调环比-0.2%（前值0.1%），同比2.0%（前值2.0%）。 图表10：美国CPI及核心CPI同比（%） 图表11：美国PPI同比及环比（%） 周内美初请失业金人数回落。本周披露美国当周初请失业金人数为23.7万人，环比回落1.2万人；周一到五美国累计确诊1.91万例，日均新增0.38万例，环比增加0.27万例。 图表12：美国新增非农就业人数（千人） 图表13：美国当周新增确诊病例（万人） 美联储公布6月FOMC纪要。美联储会议纪要显示，几乎所有官员预计2023年将有更多的利率上调；官员们维持对2023年“温和”衰退的预测；一些人支持加息，但最终决定暂停；支持加息的人士指出劳动力市场非常紧张，经济势头超出预期，没有证据表明通胀会逐渐回归2%的目标；所有与会者一致认为保持紧缩立场是适当的。 图表14：美联储加息预期 图表15：美元指数走势图 2.3欧洲因素：欧元区7月ZEW经济景气指数有所回落 欧元区7月ZEW经济景气指数有所回落。本周披露7月欧元区ZEW经济景气指数为-12.2（前值-10.0）；本周英国、德国、法国合计日均新增确诊0例，环比减少3641.2例。 图表16：欧元区ZEW经济景气指数 图表17：欧洲主要国家新增新冠确诊人数（万人） 3.贵金属：大周期上行趋势已确立 3.1金价底部逐步探明 高通胀支撑金价偏离实际利率。通过比较金价实际利率预测模型的残差我们发现，2006年至今，残差均值基本为零，意味着从长期来看，美债真实收益率的预测模型依然有效，两者之间存在稳定的锚定关系，但短期来看该模型会因为流动性压力、通缩及通胀担忧以及金融市场的大幅波动带来较大