主业持续强劲，生物性资产价值变动扰动表观利润

2023年07月16日 昭衍新药（603127.SH）/医药生物证券研究报告/公司点评 市场价格：40.95 分析师：祝嘉琦执业证书编号：S0740519040001电话：021-20315150Email：zhujq@zts.com.cn分析师：崔少煜执业证书编号：S0740522060001Email：cuisy@zts.com.cn 投资要点 事件：公司发布2023年半年度业绩预告，2023上半年公司预计实现营业收入9.73-10.51亿元，同比增长25.3%-35.3%；归母净利润0.73-1.10亿元，同比下降70.4%-80.4%；扣非归母净利润0.60-0.95亿元，同比下降72.5%-82.5%。 主业持续强劲，生物性资产价值变动扰动表观利润。2023年上半年公司预计实现营业收入中值约10.12亿元（+30.3%），归母净利润中值约0.91亿元（-75.4%），扣非净利润中值约0.78亿元（-77.5%），我们预计利润扰动主要系生物性资产价值变动（2023H1中值约-1.83亿元（-250.7%））及资产管理收益（2023H1中值约6455万元（-13.2%））降低所致，剔除生物资产公允价值变动收益、资产管理收益的影响后实验室服务业务净利润中值约1.96亿元（+31.3%），持续保持快速增长。分季度看，2023Q2营收中值约6.43亿元（+27.0%），归母中值约-0.96亿元（-139.2%），扣非净利润中值约-1.07亿元（-150.4%），实验室服务业务净利润中值约1.26亿元（+30.0%），在去年高基数态势下依然维持快速增长态势，我们预计主要系：①公司实验室服务业务稳定增长，加强了经营性的管控，推动了实验室服务业务业绩提升；②2023Q2公司持有的生物资产因市价下跌，公允价值变动损失对业绩产生了较大消极影响；③公司持续提升资金管理能力，带来利息收入等额外收益所致。 海外拓展+产业链延伸持续开拓，打开长期成长空间。1）持续扩大海外临床前CRO份额：收购美国临床前CRO Biomere，将视野拓宽至全球，凭借自建动物养殖基地与工程师红利，有望在成本与效率上赢得优势，逐步扩大市场份额，持续带来新增量。2）积极延伸临床CRO及药物警戒服务：①临床CRO：苏州昭衍医药聚焦早期临床与BE外包服务，当前处低基数的高速成长期。②药物警戒：昭衍鸣讯业务覆盖全面，有望享受行业红利带来持续高速增长。 公司持有该股票比例相关报告 1《昭衍新药（603127.SH）-公司点评：2023Q1：主业持续强劲，研发投入持续加大-买入-(中泰证券_祝嘉琦_崔少煜)》2023.05.06 盈利预测与投资建议：考虑公司订单持续稳健，我们预计2023-2025年公司收入30.01、39.77、49.77亿元，同比增长32.32%、32.53%、25.15%，利润端源于非人灵长类价格或有波动，我们预计2023-2025年归母净利润11.12、13.62、16.36亿元，同比增长3.55%、22.42%、20.13%。国内临床前评价外包行业景气度高，公司龙头地位稳固，未来有望通过拓展海外市场与产业链纵向延伸带来长期成长性，维持“买入”评级。 2、《昭衍新药（603127.SH）-公司点评：主业持续强劲，订单持续亮眼， 2022Q4单季度业绩创历史新高-买入-(中 泰 证 券_祝 嘉 琦_崔 少 煜)》2023.04.01 风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险产能升级不及预期风险、核心技术人员流失风险、原材料供应及价格上涨风险、毛利率下降风险、Biomere收购后整合不及预期风险、汇率波动风险。 风险提示 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险 报告中使用了大量公开资料，可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 产能提升不及预期风险 公司近年大幅扩充产能，存在一定的产能投放不及预期的风险。 核心技术人员流失风险 公司从事的临床前评价外包业务为技术密集型，高素质专业人才是公司的核心竞争要素。虽然公司持续为员工提供有竞争力的薪酬及股权激励，但由于行业近些年来发展迅速，对专业人才需求与日俱增，不排除发生人才流失或人才短缺的情况，这将给公司经营带来不利影响。 原材料供应及其价格上涨的风险 公司研发、生产所需原材料主要以动物实验、化学试剂为主，其中非人灵长类动物为国家二级保护动物，虽然公司目前可以自供，但随着临床前评价外包业务需求的日益增加，公司也会外部采购。近年非人灵长类实验动物价格上涨较快，未来如果继续快速增长，可能会出现原材料短缺、价格波动等情况，影响公司正常经营。 毛利率下降的风险 公司凭借自身技术及产品方面的优势，目前的综合毛利率维持在较高水平，随着公司的快速发展，公司业务规模及范围将进一步扩大，如果公司不能始终保持在技术和产品方面的竞争优势，随着规模的扩大，公司的毛利率有趋同同行业毛利率的可能，存在下降的风险。 Biomere收购后整合不及预期风险 Biomere业务虽然同公司协同，但源于历史上公司收入90%以上来自国内，在海外公司的管理上或有一定的整合不及预期风险。 汇率波动风险 公司未来将逐步拓展海外市场，海外客户以美元结算订单，随着公司业务持续、稳定的发展，公司业务量逐渐变大，汇率波动将会对公司业绩产生较大的影响。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。