A股策略周报：不妨积极一些

策略研 2023.07.16 报告作者 方奕(分析师) 究策略研究 不妨积极一些 A本报告导读： 股风险不确定性下降，有助于市场情绪的改善与市场反弹。指数从单边调整转向区间震策荡，底部区域不妨积极一些。成长股投资内部切换，不仅看梦想，还要看业绩。略摘要： 周宏观不确定性下降，震荡底部不妨积极些。6月28日我们发布中期策略 报《底部看成长，切换在秋季》提出“指数底部已经基本探明”。后视镜看，上证指数于6月26日见到本轮调整的低点，彼时跨资产表现（沪深300 风险溢价、长债收益率、人民币汇率）所隐含的风险暴露已较高，利空充分消化。若暂无新未预期到的风险条件下，中期指数底部区域已经看到了。近两周以来，关于平台经济、房地产、地方债务、中美关系等过去两年被约束的领域集中性的积极变化，意味着需求放缓之下支持性政策发力，尽管力度可能有限，但对市场而言风险敞口出现收敛，总量预期相较于4-6月边际上更稳定，不确定性下降有助于市场情绪的改善与市场的反弹。因此我们认为，上证指数从单边调整转向区间震荡，目前处于震荡区间低位，不妨积极一些，积极找方向做多而不是消极防守。 021-38031658 fangyi020833@gtjas.com 证书编号S0880520120005 郭胤含(研究助理) 021-38031691 guoyinhan026925@gtjas.com 证书编号S0880122080038 马浩然(分析师) 021-38031560 mahaoran027837@gtjas.com 证书编号S0880523020002 唐文卿(分析师) 021-38676434 tangwenqing027314@gtjas.com 库存预期见底的机会：成长风格找Beta做趋势，顺周期找alpha做反弹。证书编号S0880522100002 证中国的库存周期和价格周期（PPI）预期在Q3-Q4见到周期性底部，尽管 相关报告 券我们可能面临一个没有那么强劲的需求和价格的恢复，但周期性运行底 研部的出现对市场而言仍然重要，2012-2014年提供了一个重要的参考视 报 究角：1）周期性因素的预期见底，预期下修和风险暴露相对充分，指数破位下探可能性降低，但波动依然高；2）周期性因素的预期见底，叠加偏 慢的恢复预期，盈利预期难以系统性快速提升，股票风格上长久期的成长 告性资产与确定性的高股息红利资产仍然占优和稀缺；3）周期性因素的预 期见底，政策博弈加剧，顺周期底部震荡但不时出现阶段性反弹，可布局 库存低位与需求改善的alpha品种做反弹：基化/通用设备等。 成长投资从高风险特征切向中低风险特征，不仅要看梦想，还要看业绩。不论是盈利预期、无风险利率还是风险偏好都不支持当下出现强劲的风 格切换，但是成长内部的切换已经开始，这是因为新技术革命概念认知已经深入人心，后续预期的提升需要看到业绩/商业化预期进一步变化才能继续推高股价，因此下一阶段成长投资不仅要看梦想，还要看业绩。推荐： 1）低位成长股：预期在底部，受益于周期性恢复、国产替代需求上升的电子/机械设备/军工/创新药。2）新产业成长股：受益于数字经济/AI产业化带来的硬件和材料需求提升和资产重估，推荐通信/计算机。3）新型电力系统建设机遇。推荐需求急迫、技术赋能显著的特高压/智能电网。 投资主题和个股推荐：数据要素/高端装备/能源新技术/新型电力系统。1）数据要素：顶层设计有望加速推进，数据交易和资产重估有望清晰化，推荐运营商（中国联通/中国电信）/数据服务商（太极股份/久远银海）；2）高端装备：看好国产替代预期提升、周期性业绩改善的半导体（北方华创 /长电科技）/国防军工（中航沈飞）/通用设备（纽威股份）；3）能源新技术：看好复合集流体（东威科技）/磷酸锰铁锂（德方纳米）等；4）新型电力系统：政策发力、建设提速（华电国际H/云南能投/威胜信息）。 风险提示：国内政策稳增长不及预期；全球地缘政治的不确定性。 反弹之后，调整结构机会依然在 反弹将继续 防守反击，科创为先 既要成长性，也要有确定 2023.06.18 2023.06.11 2023.06.04 2023.05.28 2023.05.21 be表1：重点推荐公司盈利预测、估值、评级表 代码 公司 行业 总市值（百万） EPS PE 评级 2023/7/14 2023E2024E 2025E2023E 2024E 2025E 600050.SH 中国联通 通信 162,839 0.270.31 0.3619 17 14增持 0728.HK 中国电信 通信 557,788 0.340.38 0.4312 10 9增持 002368.SZ 太极股份 计算机 25,864 0.901.24 1.6246 33 26增持 002777.SZ 久远银海 计算机 13,855 0.660.82 1.0351 41 33增持 002371.SZ 北方华创 电子 158,388 6.178.41 11.7648 36 25增持 600584.SH 长电科技 电子 62,010 1.392.08 2.5625 17 14增持 600760.SH 中航沈飞 军工 123,318 1.592.14 2.8228 21 16增持 603699.SH 纽威股份 机械 11,828 0.851.05 1.2219 15 13增持 688700.SH 东威科技 机械 20,745 2.974.26 5.9430 21 15增持 300769.SZ 德方纳米 电新 36,826 5.5514.05 20.2224 9 7增持 1071.HK 华电国际 公用事业 66,206 0.520.61 0.658 7 6增持 002053.SZ 云南能投 公用事业 10,671 0.540.99 1.1221 12 10增持 688100.SH 威胜信息 通信 14,280 1.111.50 2.0026 19 14增持 300274.SZ 阳光电源 电新 169,089 4.966.89 8.8923 17 13增持 301162.SZ 国能日新 计算机 7,637 1.381.80 -56 43 -增持 300682.SZ 朗新科技 计算机 23,759 1.301.80 -17 12 -增持 688589.SH 力合微 通信 4,571 1.281.81 2.5936 25 18增持 600312.SH 平高电气 电新 139,199 0.520.74 0.9724 17 13增持 300502.SZ 新易盛 通信 46,422 1.852.48 3.2635 26 20增持 002230.SZ 科大讯飞 计算机 139,199 0.951.23 1.6674 57 42增持 688111.SH 金山办公 计算机 202,711 3.544.93 6.50124 89 68增持 600570.SH 恒生电子 计算机 71,630 0.581.21 1.5465 31 24增持 688078.SH 龙软科技 计算机 37,697 1.812.60 3.7428 19 13增持 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 注：表中EPS均为国泰君安证券研究所预测，港股公司以港元计价。 1.宏观不确定性下降，震荡底部不妨积极些 宏观不确定性下降，震荡底部不妨积极些。6月28日我们发布中期策略 《底部看成长，切换在秋季》提出“指数底部已经基本探明”。后视镜看，上证指数于6月26日见到本轮调整的低点，彼时跨资产表现（沪深300风险溢价、长债收益率、人民币汇率）所隐含的风险暴露已较高，利空充分消化。若暂无新未预期到的风险条件下，中期指数底部区域已经看到了。近两周以来，关于平台经济、房地产、地方债务、中美关系等过去两年被约束的领域集中性的积极变化，意味着需求放缓之下支持性政策发力，尽管力度可能有限，但对市场而言风险敞口出现收敛，总量预期相较于4-6月边际上更稳定，不确定性下降有助于市场情绪的改善与市场的反弹。因此我们认为，上证指数从单边调整转向区间震荡，目前处于震荡区间低位，不妨积极一些，积极找方向做多而不是消极防守。 图1：美国6月通胀数据不及预期图2：美联储加息预期边际弱化 10 92.0 8 71.5 6 51.0 4 30.5 2 10.0 0 -0.5 联邦基金期货隐含的加息累计次数 美国:CPI:同比（%）美国:核心CPI:同比（%，右） -1.0 2023-06-092023-06-162023-06-302023-07-072023-07-14 1.2 1.4 1.2 0.90.9 1.0 1.2 0.9 1.0 0.5 2023-07 2023-09 2023-11 2023-12 2024-01 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图3：美债见顶回落更利好预期久期更长的成长股图4：美元强势地位扭转，全球资本有望重回扩张 4.5 140 115 0.8 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 2015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01 美国10年期国债收益率（%）成长股PE（TTM，右） 120 100 80 60 40 20 0 110 105 100 95 90 85 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01 美元指数全球资本流动（三期平滑，向下代表扩张，向上代表收缩，右） 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 -0.4 -0.6 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 时间 政策/事件 主要内容 2023.7.10 《关于延长金融支持房地产市场平稳健康发展有关政策期限的通知》 将适用期限统一延长至2024年12月31日。各金融机构应按照文件要求切实抓好落实，因城施策支持刚性和改善性住房需求，保持房地产融资合理适度，加大保交楼金融支持，推动行业风险市场化出清，促进房地产市场平稳健康发展。 2023.7.12 国务院总理李强主持召开平台企业座谈会 在全面建设社会主义现代化国家新征程上，平台经济大有可为。各级政府要着力营造公平竞争的市场环境，完善投资准入、新技术新业务安全评估等政策，健全透明、可预期的常态化监管制度，降低企业合规经营成本，促进行业良性发展。 2023.7.14 交易商协会召开民营企业融资座谈会 交易商协会将继续深入贯彻党中央、国务院关于促进民营经济发展壮大相关政策精神，深刻践行金融工作的政治性、人民性，认真研究民营企业提出的意见和建议，扎实推进“第二支箭”工作开展，持续支持民营房地产和产业类企业债券融资，助力民营经济健康发展、高质量发展。 2023.7.14 上半年金融统计数据情况发布会 近期多家银行主动下调存款利率后，存款加权平均利率进一步降低，这有利于稳定银行负债成本，为降低贷款利率创造条件，增强银行支持实体经济的能力。……央行支持和鼓励商业银行与借款人自主协商变更合同约定，或者是新发放贷款置换原来的存量贷款。 表2：近期政策对平台经济、房地产等关键领域表态更趋积极 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 2.库存预期见底的机会：成长风格找Beta做趋势，顺周期找alpha做反弹 库存预期见底的机会：成长风格找Beta做趋势，顺周期找alpha做反弹。中国的库存周期和价格周期（PPI）预期在Q3-Q4见到周期性底部，尽管我们可能面临一个没有那么强劲的需求和价格的恢复，但周期性运 行底部的出现对市场而言仍然重要，2012-2014年提供了一个重要的参考视角：1）周期性因素的预期见底，预期下修和风险暴露相对充分相对充分，指数破位下探可能性降低，但波动依然高；2）周期性因素的预期见底，叠加偏慢的恢复预期