重视出口链板块订单拐点、业绩弹性

行业观点更新： 家居：本周森鹰窗业公布半年度业绩预告，23H1归母净利润同比增长50.1%-93.9%至3600-4650万元（Q2增长 28.4%-60.8%），收入同比增长5-10%（Q2增长16.2%-23.7%），整体来看，23Q2业绩增长超预期，渠道、品类扩张逻辑正逐步兑现。根据竣工数据及终端渠道调研推断近期终端交房量逐步增加，后续在相关政策刺激的情况下，下半年家居需求释放依然值得期待。家居板块现已进入个股行情显著分化阶段，核心仍需优选Q2业绩领先行业及后续增长逻辑顺畅的个股。维持前期观点，一方面建议重点布局客单价提升逻辑更为顺畅的定制家居板块，尤其关注多品类融合推进较快、整装渠道布局领先的企业，另一方面建议布局具备品类渗透率提升、渠道扩张逻辑的企业，如森鹰窗业等。 出口链：去库结束+低基数关注营收端拐点，推荐细分高景气代工、OBM跨境电商企业。需求端伴随海外房地产转 暖、下半年回升预期提升，库存角度欧美下游零售商去库进入尾声，出口企业订单整体呈环比修复趋势，低基数下2H轻工板块出口订单回暖预期抬升，建议自下而上优先重点关注订单修复超预期、产品结构优化、具备持续拓客户/拓渠道潜力的优质出口链标的，重视汇率、原料对2Q出口链板块业绩产生正面影响。 造纸：白卡纸发布涨价函，行业盈利底+库存底已出现，重点2H关注补库+需求转暖下产业链盈利向上弹性。伴随3Q起低价木浆/能源成本逐步计入报表，关注竞争格局更优的特种纸盈利弹性兑现，并重点布局格局相对稳定、估值处低位的大宗纸板块（如文化纸）。近期造纸企业发布23H1业绩预告，从业绩表现来看，部分企业同比表现不及预期的原因总结如下： 1）需求角度：1H下游需求偏弱，造纸板块销量/价格同比有所下滑；部分格局趋势变差/需求敏感度较高/前期提 价过快导致下游库存累计较高的纸品盈利受损更重，但部分下游库存偏低/需求具备韧性（如文化纸）/具备产品升级趋势（如装饰原纸）的纸品盈利改善速度则加快。 2）成本角度：木片、原煤、化学品等原材料价格呈明显下降趋势，但受库存影响成本端改善相对滞后，成本同比 仍高于去年同期。 投资建议 家居板块：推荐志邦家居（估值较低&零售能力持续验证）、索菲亚（客单价提升逻辑顺畅，估值修复空间较大）、森鹰窗业（铝包木窗渗透率提升叠加新品类开拓，正迎快速发展期）。 造纸板块：推荐太阳纸业（下游需求修复&成本压力缓解看好盈利修复，强成本效率管控相对竞争优势凸显，估值处于历史低位）。 宠物板块：推荐中宠股份（外销订单超预期转暖，国内高管到位提升渠道、产品运营效率，盈利模型优化可期）。 风险因素 国内消费恢复不及预期；地产竣工恢复速度低于预期；原材料价格大幅上涨；新品推广不及预期；汇率大幅波动。 内容目录 一、本周重点行业及公司基本面更新3 1.1家居板块3 1.2新型烟草板块4 1.3造纸板块4 1.4出口链&轻工消费：去库结束关注营收端拐点，汇率+成本下行助力2Q业绩弹性兑现5 二、行业重点数据及热点跟踪6 2.1全球新型烟草行业一周热点回顾6 2.2家居板块行业高频数据跟踪7 2.3造纸板块行业高频数据跟踪12 三、本周行情回顾14 四、重点公司估值及盈利预测14 五、风险提示14 图表目录 图表1：23H1造纸板块业绩预告梳理5 图表2：全球电子烟行业一周热点回顾6 图表3：中国地产数据走势8 图表4：美国地产数据走势9 图表5：家具出口及国内零售金额走势10 图表6：家居原材料价格走势11 图表7：本周纸品及原材料价格变动一览12 图表8：其他材料价格变动13 图表9：轻工子板块及重点公司行情表现14 图表10：重点公司标的估值及盈利预测14 一、本周重点行业及公司基本面更新 1.1家居板块 本周森鹰窗业公布半年度业绩预告，23H1归母净利润同比增长50.1%-93.9%至3600-4650万元（Q2增长28.4%-60.8%），收入同比增长5-10%（Q2增长16.2%-23.7%），整体来看，23Q2业绩增长超预期，渠道、品类扩张逻辑正逐步兑现。根据竣工数据及终端渠道调研推断近期终端交房量逐步增加，后续在相关政策刺激，下半年家居需求释放依然值得期待。家居板块现已进入个股行情显著分化阶段，核心仍需优选Q2业绩领先行业及后续增长逻辑顺畅的个股。维持前期观点，一方面建议重点布局客单价提升逻辑更为顺畅的定制家居板块，尤其关注多品类融合推进较快、整装渠道布局领先的企业，另一方面建议布局具备品类渗透率提升、渠道扩张逻辑的企业，如森鹰窗业等。 欧派家居：公司目前在渠道布局、品类融合、品牌口碑等方面均已明显领先行业，在CAXA软件越发成熟的情况下，公司前后端的效率均在提升，零售优势进一步扩大。在地产商资金链紧张叠加精装渗透速度放缓的情况下，大宗渠道增长贡献下降不可避免， 但公司凭借强大的零售能力，多品类扩张越发顺利，持续提升自身在零售市场份额，足以支撑公司继续稳健增长，具备自身α，长期配置价值凸显。 动态：1）根据渠道调研反馈，预计公司6月整体接单个位数增长。 2）公司组织架构调整在5月第二周已经基本完成，营销端中高层定编、定岗、定员 完成。从5月第二周开始，在调整后的组织架构下，区域管理最末端的领导班子已经逐步下沉到市场，将总部已经制定的相关业务节奏在市场进行宣导和磨合。 索菲亚：公司战略方向已明确，整装&拎包等新渠道建设稳步推进，产品升级以及渠道赋能变革也进入实质性阶段，经销商配合度明显提升，公司战略&战术均显现积极信号。2023年在行业需求逐步改善的情况下，公司零售渠道增长有望显著提速。目前23年PE仅12x，在业绩逐步兑现下，公司估值具备较大修复空间。 动态：1）根据渠道调研反馈，预计公司6月整体接单大个位数增长。2）根据调研反馈，公司将加大对AI重视程度，已成立对应项目组。 志邦家居：公司在传统零售渠道方面仍有较大空白市场亟待布局，并且整装渠道方面，除了总部与全国性大型装企形成战略联盟外，公司也正通过树立标杆以及专项支持来推动加盟商与地区性装企进行合作，整体渠道布局正逐步完善。公司品类也逐步完善，多品类协同效果将进一步显现，公司中长期成长路径清晰。 顾家家居：短期来看，公司近年来持续深化“1+N+X”渠道布局，大家居店态持续升级，并且区域零售中心布局效果逐步体现，这一系列渠道变革将显著推动定制+功能 +床垫三大高潜品类增长，随着定制家具业务的逐步增长，其为软体引流效果也将逐步显现，公司全品类融合销售优势正越发明显。中长期来看，在迈向大家居时代中，尤其将考验各公司组织力，而公司经过多次组织变革，组织架构与组织活力将充分为公司在大家居时代进攻赋能，份额提升将越发顺畅，业绩持续增长可期，估值有望迎来实质性抬升。 动态：7月11日-7月12日，公司在武汉圆满召开内贸系统营销年会，会上明晰了下阶段的竞争策略与打法，一体两翼战略确立。 梦百合：短期来看，公司外销收入受海外需求放缓影响而承压，但原材料、海运、海外工厂效率等几大变量均处于向好趋势，利润将处修复通道。后续随着美国工厂产能释放及需求复苏，未来公司盈利弹性仍可期。 动态：1）本周国内软泡聚醚/MDI/TDI环比上周分别+260/-100/-240元/吨。 2）根据公司调研反馈，内销方面，公司今年目标新开600-1000家梦百合门店及100家里境门店。外销方面，Q2欧洲出口订单已开始显现好转，公司23年将加大跨境电商拓展，以此弥补代工出口业务的影响。 慕思股份：公司引入杨鑫总后，慕思经典事业部渠道管理逐步优化，整装、分销等新渠道开拓已开始，并且公司V6大家居快速开拓，将共同支撑公司收入取得理想增长，此外公司产品SKU显著精简，生产效率有望提升，利润率改善可期。 动态：公司此前在经销商大会上明确提出：1.进入整装渠道，23年将大力开拓整装店，产品与零售产品有严格区隔；2.推广分销模式；3.产品端，推出相应城市套餐，拉升客单价。 敏华控股：虽然内销方面目前公司品类渗透红利释放的逻辑已在兑现，但整体空间依然巨大，并且公司新零售布局持续深化，前端推出升级版门店CRM系统进一步赋能经销商，生产端依托大数据精准推出热销产品叠加数字化提升生产效率，前后端持续优化，渗透率边际提升速度依然可期。公司目前估值较低，随着后续渠道调整逐步到位 叠加行业需求恢复，估值修复可期，建议积极关注。 1.2新型烟草板块 雾化电子烟板块，国内市场方面，随着新国标产品持续迭代优化叠加监管机构对非法产品的打击力度加大，根据终端渠道反馈，Q2起逐月销售环比提升，国内产业链各环节经营情况Q2起也正逐步改善，后续有望呈现逐季提速态势。海外市场方面，思摩尔一次性烟合作品牌持续增多，一次性烟同比有望快速增长，随着下游对FeelmMax的认可度提升，其下半年一次性烟有望环比加速发力。此外，思摩尔在高研发投入驱动下，HNB、医疗雾化业务有望对公司业绩逐步作出实质性贡献。整体来看，思摩尔在长期成长空间依然明显的情况下，长期布局价值凸显。 思摩尔：从目前跟踪情况来看，海外市场公司大客户换弹式电子烟产品销售相对稳健，而一次性烟快速增长。整体来看，公司海外业务仍有望实现稳健增长，虽然短期来看国内确将受到口味禁令的影响，但目前公司估值已较为充分反应对公司国内业务的悲观预期。在国内业务长期增长空间依然可期的情况下，公司长期布局价值已凸显。 动态：近日FDA对帝国烟草的mybluMenthol2.4%产品下达了营销拒绝令（MDO），去年FDA已对myblu多款产品下达MDO。 1.3造纸板块 造纸：白卡发布涨价函，行业盈利底+库存底已出现，重点关注补库+需求转暖预期催化下，低价成本逐步计入报表，关注竞争格局更优的特种纸盈利弹性兑现，并重点布局格局相对稳定、估值处低位的大宗纸板块（如文化纸）。近期造纸企业发布23H1业绩预告，从业绩表现来看，部分企业同比表现不及预期的原因总结如下： 1）需求角度：1H下游需求偏弱，造纸板块销量/价格同比有所下滑；部分格局趋势变差/需求敏感度较高/前期提价过快导致下游库存累计较高的纸品盈利受损更重，但部分下游库存偏低/需求具备韧性（如文化纸）/具备产品升级趋势（如装饰原纸）的纸品盈利改善速度则加快。 2）成本角度：木片、原煤、化学品等原材料价格呈明显下降趋势，但受库存影响成本端改善相对滞后，成本同比仍高于去年同期。 图表1：23H1造纸板块业绩预告梳理 来源：公司公告，国金证券研究所 太阳纸业：1）2Q文化纸吨盈利已开始修复200-300元/吨，当前尽管淡季但接单较优验证需求韧性，3Q旺季到来，成本底部到来“需求”敏感度提升，吨盈利有望稳步提升，理想合理水平8-10%（吨盈利450-550元）。2）箱板纸淡季吨盈利仍保持在100-200元/吨，处行业中上游水平，得益于较前瞻的丰富原料布局。3）产能投放：新增 100万吨南宁箱板产能，8月底9月初投产，二期产能后续根据情况 动态：70g双胶纸企业含税均价为5190.0元/吨，环比降幅0.6%，6月底部分厂家新一轮接单价格略有放宽，本周主流厂家价格以稳为主，故均价环比下降。 1.4出口链&轻工消费：去库结束关注营收端拐点，汇率+成本下行助力2Q业绩弹性兑现 出口链：去库结束+低基数关注出口拐点，推荐细分高景气代工、OBM跨境电商企业。伴随欧美下游零售商去库进入尾声，重点关注自下而上订单修复超预期、产品结构优化、具备持续拓客户/拓渠道潜力的优质出口链标的，重视汇率、原料对2Q出口链板块业绩产生正面影响。重点关注【中宠股份】、【玉马遮阳】、【匠心家居】。 中宠股份：短期外销订单修复优于预期。国内新高管上任优化运营思路，有望开启高质量成长。与梯媒龙头分众合作强化顽皮品牌露出，今年主推中高端价格带（＞45元/kg）高鲜肉粮大单品，看好干粮毛利率稳步提升；ZEAL重要品类提价强化高 端品牌形象，主推0号湿粮罐，大单品运营思路清晰；领先保持线上新品高举高打策略