周观点：悲观预期已在逐步转变

1 Tabl e_First 证 券 研 究 报 告 Table_First|Table_ReportType 策略研究 策略定期研究 Tabl e_First|Tabl e_Summary 周观点（0710-0714）： 悲观预期已在逐步转变 投资要点： ➢ 本周，全球大类资产出现一定回暖。 ➢ 国内方面，经济复苏持续，见底态势初步显现。本周公布了社融、物价、出口等经济数据。可以看到，当下中国经济处在物价筑底、社融信贷发力、经济景气回升的状态。 ➢ 价格上看，6月CPI同比涨幅为0，PPI同比下降5.4%，都较前值与预期值有明显下行。但这种下行是接近底部的下行。根据央行上半年金融统计数据新闻发布会上的研判，预计7月份CPI仍会走弱，8月份有望回升，全年有望走出U型趋势，年底向1%靠拢。 ➢ 社融信贷上看，6月人民币贷款增加3.05万亿元，社会融资规模增量为4.22万亿元，均超市场预期。可以说，经济的修复一直在有条不紊的前进当中，当下更多的是大家信心不足产生的扰动。随着央行开始加大逆周期调节力度，降息政策落地激发投资与生产需求，带动6月新增信贷显著回升：企业中长期贷款是新增信贷的主要支撑，而且6月居民贷款也大幅放量。社融数据的边际改善表明国内稳增长政策已初见成效，对应经济或将持续修复改善。 ➢ 经济景气上看，6月PMI为49，均超前值和预期值。外贸数据方面，由于去年同期高基数，以及外需疲弱，6月进出口不及预期，但上半年外贸显韧性，货物贸易进出口总值达到20.1万亿元，同比增长2.1％。整体来看，国内经济增长动能有望增强，市场的预期或将边际提升，同时随着下半年库存周期有望见底回升，A股市场有望重回基本面驱动。另一方面，除政策支撑外，下半年库存周期的见底回升同样也是驱动我国经济修复的重要动力，在经济和盈利预期回升的环境下，积极的因素已经出现，下半年A股市场有望重回基本面驱动。 ➢ 海外方面，美元指数“一鲸落”，全球资产“万物生”。截至7月13日美元连跌六日，跌破100大关，创下2020年7月以来最长跌幅，已跌至2022年4月以来最低水平。而随着美元走弱，全球非美货币应声而涨，其中离岸人民币上涨明显，外部紧缩政策对中国的影响也逐步消退。人民币走强提升了投资者对于人民币资产的信心，北向资金本周5个交易日加仓A股近200亿。同时，美元的走低（后续或有反复），也让大宗商品充满了配置吸引力，本周黄金、白银、原油悉数上涨。 ➢ 风险提示：一是经济复苏的动能不及预期，二是政策的出台不及预期，三是美国经济衰退风险超预期。 Tabl e_First|T abl e_R eportD at e 策略定期研究 2023年7月16日 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Aut hor 分析师 燕翔 执业证书编号：S0210523050003 邮箱： yx30128@hfzq.com.cn 分析师 朱斌 执业证书编号：S0210522050001 邮箱： zb3762@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 1、《美国通胀超预期降温，但韧性犹存》 2023.07.14 2022.10.23 2、《关注库存周期的回升契机》 2023.07.10 2022.10.23 3、《如何看待海外经济的“衰退”？》 2023.07.06 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 策略定期研究 正文目录 一、 本周观点：悲观预期已在逐步转变 .................................... 1 二、 本周要闻回顾 ...................................................... 2 三、 本周市场行情 ...................................................... 2 3.1 大类资产价格 ...................................................... 2 3.2 股市流动性追踪 .................................................... 4 四、 风险提示 .......................................................... 7 图表目录 图表1：近期重大政策事件及未来一周重点关注 ............................................................. 2 图表2：本周大类资产涨跌幅（%） ................................................................................ 3 图表3：本周宽基指数涨跌幅（%） ................................................................................ 3 图表4：本周风格指数涨跌幅（%） ................................................................................ 4 图表5：本周中信一级行业涨跌幅（%）......................................................................... 4 图表6：本周央行公开市场操作情况 ............................................................................... 5 图表7：本周主要利率变动情况（%） ............................................................................ 5 图表8：本周国债收益率与利差情况（%） ...................................................................... 5 图表9：近期新发基金情况（亿份） ............................................................................... 6 图表10：近期杠杆资金变化情况（亿元） ...................................................................... 6 图表11：近期北上资金流入情况（亿元） ...................................................................... 7 图表12：近期首发与再融资募集资金情况（亿元） ....................................................... 7 hZjWnZjWdYnVcZiYbR9RbRpNoOsQmPfQnNtMlOnMpR9PoMqQNZmMrQNZoMsO 诚信专业 发现价值 1 请务必阅读报告末页的重要声明 策略定期研究 一、 本周观点：悲观预期已在逐步转变 本周，全球大类资产出现一定回暖。 国内方面，经济复苏持续，见底态势初步显现。本周公布了社融、物价、出口等经济数据。可以看到，当下中国经济处在物价筑底、社融信贷发力、经济景气回升的阶段。 价格上看，6月CPI同比涨幅为0，PPI同比下降5.4%，都较前值与预期值有明显下行。但这种下行是接近底部的下行。根据央行上半年金融统计数据新闻发布会上的研判，预计7月份CPI仍会走弱，8月份有望回升，全年有望走出U型趋势，年底向1%靠拢。 社融信贷上看，央行发布的6月金融数据，6月人民币贷款增加3.05万亿元，社会融资规模增量为4.22万亿元，均超市场预期。可以说，经济的修复一直在有条不紊的前进当中，当下更多的是大家信心不足产生的扰动。随着央行开始加大逆周期调节力度，降息政策落地激发投资与生产需求，带动6月新增信贷显著回升，企业中长期贷款是新增信贷的主要支撑，而且6月居民贷款也大幅放量。社融数据的边际改善表明国内稳增长政策已初见成效，对应经济或将持续修复改善。值得关注的是，在社融与信贷数据超预期的情况下，M1同比、M2同比等指标均下行，说明当前经济恢复尚不牢固的格局并未打破。我们预计，下半年仍有降准空间。 经济景气上看，6月PMI为49，均超前值和预期值。外贸数据方面，由于去年同期高基数，以及外需疲弱，6月进出口不及预期，但上半年外贸显韧性，货物贸易进出口总值达到20.1万亿元，同比增长2.1％（参见报告《上半年整体平稳，短期有所回落》）。整体来看，国内经济增长动能有望增强，市场的预期或将边际提升，同时随着下半年库存周期有望见底回升，A股市场有望重回基本面驱动。另一方面，除政策支撑外，我们认为下半年库存周期的见底回升同样也是驱动我国经济修复的重要动力，在经济和盈利预期回升的环境下，积极的因素已经出现，下半年A股市场有望重回基本面驱动。（参见报告《关注库存周期的回升契机》） 海外方面，美元指数“一鲸落”，全球资产“万物生”。美国6月份CPI、PPI涨幅均低于市场预期，表明美国控通胀举措取得进展，叠加6月美国新增非农就业人数低于预期，市场对未来美联储加息的预期进一步减弱。本周美元指数一路走低，全球资产走强，截至7月13日美元连跌六日，跌破100大关，创下2020年7月以来最长跌幅，已跌至2022年4月以来最低水平。而随着美元走弱，全球非美货币应声而涨，其中离岸人民币上涨明显，外部紧缩政策对中国的影响也逐步消退。人民币走强提升了投资者对于人民币资产的信心，北向资金本周5个交易日加仓A股近200亿。同时，美元的走低，也让大宗商品充满了配置吸引力，本周黄金、白银、原油悉数上涨。（详情参见报告《美国通胀超预期降温，但韧性犹存》） 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 策略定期研究 二、 本周要闻回顾 图表1：近期重大政策事件及未来一周重点关注 数据来源：wind、人民银行、国家统计局、海关总署、新华网、中国新闻网等，华福证券研究所 三、 本周市场行情 3.1 大类资产价格 本周（7月10日——7月14日），全球大类资产多数上涨。其中，MSCI全球市场涨3.4%，MSCI发达市场（3.2%）涨幅不及MSCI新兴市场（4.9%）；亚太市场主要指数中：万得全A（1.4%）上涨，恒生指数（5.7%）、恒生科技（8.4%）涨幅较大；欧