光大证券食品饮料行业周报：白酒板块配置性价比高，看好乳制品盈利提升周期

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年7月16日 行业研究 白酒板块配置性价比高，看好乳制品盈利提升周期 ——光大证券食品饮料行业周报（20230710-20230716） 食品饮料 白酒：近期白酒板块有所上涨，我们认为主要系市场情绪回暖。一方面，人民币汇率上升，助力国内风险资产上涨，特别白酒作为优质核心资产受到市场青睐。另外，当下进入中报窗口期，白酒相对其他板块业绩确定性较高，上周贵州茅台已发布23年中报预告，经计算，Q2单季总营收312亿元左右，同比增长18.9%，归母净利润148亿元，同比增长18.0%，业绩略超市场预期，有望进一步提振板块信心。叠加前期调整后白酒板块估值已处相对低位，因此对资金具有一定吸引力，配置性价比较高。从渠道端来看，目前为白酒传统淡季，更多以库存去化/稳定价盘为主，渠道/终端销售较为平稳，建议继续关注库存/价盘等情况，继续推荐中报业绩确定性较高的高端白酒、区域酒龙头。 乳制品：本周伊利股份举办了以“共赢新价值，共赴新未来”为主题的投资者日交流活动。公司就消费恢复情况及乳制品后续发展进行细致分享，对公司各品类未来规划进行细致交流。解答了市场普遍关心的中长期目标及盈利能力提升路径等核心问题。具体来看，公司根据疫情后时代消费需求恢复情况及渠道变化趋势，对不同品类进行相应的布局调整： 1）液奶业务：公司注重细分人群的需求差异，持续推进产品组合建设，通过“2+2+x”的产品矩阵满足多渠道、多场景、多人群的需求，降低单一品类体量过大的风险，满足消费者的多元需求。2）奶粉业务：新国标政策的实施加速奶粉行业整合，公司作为头部品牌有望借助配方优势进一步提升市场份额。伊利计划通过强化配方研发能力、增强品牌教育、加强会员运营三方面实现业绩增长。3）冷饮业务：公司发挥创新优势，开拓新消费场景，逐步提升新品收入占比；加强数字化转型，在电商及新零售渠道收入均取得较高增长；积极开拓东南亚等国外市场，通过在当地并购或投资建厂的方式获得良好表现。4）奶酪业务：2C端考虑到奶酪产品结构相对单一，奶酪棒收入占比过大的问题，公司对产品形态及消费场景进行拓展，推出了奶酪蛋、奶酪杯等多款新品。2B端公司把握下游餐饮烘焙业态恢复趋势，对现有产品迭代升级。5）此外公司积极推进非乳业务，已布局矿泉水及植物基产品，亦在探索功能性产品等新赛道。 整体来看，我们认为乳制品行业在整体消费弱复苏背景下处于逐月稳步恢复态势。产品端，受益于礼赠等消费场景的恢复及消费意愿的修复，产品结构有所改善。成本端，原奶价格仍处于下行通道，主要原材料价格下滑预计有望提升各公司毛利率水平。动销弱恢复与成本下行双重影响下，销售终端或有竞争加剧的可能；但各公司对于利润端诉求提升，费投效率提升下亦有望增强盈利能力。 投资建议：我们维持当下的配置思路：（1）场景的修复、经济的复苏是确定的，但是经济完全恢复到疫情前的时间周期是不确定的。所以，我们建议投资者围绕需求最稳定、抗风险能力最强、竞争格局最优的赛道布局，首选高端白酒贵州茅台、五粮液和泸州老窖；（2）场景的恢复提供较大的经营弹性，重点关注次高端白酒，首推标的为舍得酒业；（3）消费场景逐步恢复的预期下，大众品依然可围绕门店+供应链展开，核心推荐标的是绝味食品、安井食品、立高食品；另外建议关注业绩稳健、估值合理的细分龙头，推荐伊利股份以及洽洽食品。 风险分析：宏观经济下行风险，原材料成本波动，食品安全问题，竞争加剧。 买入（维持） 作者 分析师：叶倩瑜 执业证书编号：S0930517100003 021-52523657 yeqianyu@ebscn.com 分析师：杨哲 执业证书编号：S0930522080001 021-52523795 yangz@ebscn.com 分析师：李嘉祺 执业证书编号：S0930523070005 021-52523658 lijq@ebscn.com 联系人：董博文 dongbowen@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 -30%-23%-15%-8%0%07/2209/2212/2204/23食品饮料沪深300 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 食品饮料 目 录 1、 本周观点 .......................................................................................................................... 4 2、 重点数据跟踪 ................................................................................................................... 5 3、 重要公司公告 ................................................................................................................... 7 4、 重点公司盈利预测、估值及评级 ....................................................................................... 8 5、 重点报告汇总 ................................................................................................................... 8 6、 投资建议 .......................................................................................................................... 9 7、 风险分析 .......................................................................................................................... 9 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 食品饮料 图目录 图1：食品饮料板块市盈率（TTM，整体法，倍） ............................................................................................ 5 图2：食品饮料板块市盈率（TTM，中值，倍） ................................................................................................ 5 图3：高端白酒单品批价（元） ......................................................................................................................... 5 图4：飞天茅台整箱/散瓶批价（元） ................................................................................................................. 5 图5：次高端白酒主要单品批价（元） .............................................................................................................. 6 图6：生猪平均价 ............................................................................................................................................... 6 图7：猪肉平均价 ............................................................................................................................................... 6 图8：白条鸡平均批发价 .................................................................................................................................... 6 图9：白鲢鱼平均批发价 .................................................................................................................................... 6 图10：大豆现货平均价 ...................................................................................................................................... 7 图11：玉米平均价 ............................................................................................................................................. 7 图12：豆粕平均价 ............................................................................................................................................. 7 图13：生鲜乳平均价 .......................................................................................................................................... 7 表目录 表1：行业重点上市公司盈利预测、估值与评级 ................................................................................................ 8 表2：建议关注6月19日发布的天润乳业投资价值分析报告 ........................................................................... 8 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 食品饮料 1、 本周观点 白酒：近期白酒板块有所上涨，我们认为主要系市场情绪回暖