华金宏观·双循环周报（第17期）：美元跌破100人民币7.13，是趋势逆转么？

宏观类●证券研究报告 美元跌破100人民币7.13，是趋势逆转么？ 定期报告 华金宏观·双循环周报（第17期） 分析师张仲杰SAC执业证书编号：S0910515050001zhangzhongjie@huajinsc.cn 投资要点 美元指数15个月来首度跌破100，CNY回升至7.15，趋势扭转了？受CPI低于预期的冲击，美元指数本周大跌2.4%，时隔15个月首次跌破100，人民币离岸、在岸兑美元汇率应声小幅上涨至7.15附近，是否意味着近两个月美元维持高位、人民币连续贬值的趋势均将迎来扭转？美元指数疫情以来已经经历了四个升贬周期，在当前的第四个周期中也已经有过三轮小周期波动，并非单边趋势行情，凸显出全球市场自22Q4以来对美国经济供需、劳动力市场、以及通胀预期的分歧之大和变动之剧烈。我们需要更加深入的结构性分析框架来对下半年美元指数和人民币汇率进行更为合理的分析和预测。 相关报告 进出口数据点评（2023.6）-出口环比企稳同比见底，结构变化更加积极2023.7.13金融数据速评（2023.6）-货币投资热，财政步调稳2023.7.11CPI、PPI简析（2023.6）-大众消费也由集中释放转为平稳增长2023.7.10华金宏观·双循环周报（第16期）-辨析美国劳动力市场，时薪是关键2023.7.8华金宏观·双循环周报（第15期）-对汇率多点信心、耐心和平常心2023.7.2 汽车供给增加，而非商品需求走弱导致的通胀偏低。美国6月CPI低于市场预期，其中核心CPI同比涨幅下滑0.5个百分点，明显弱于市场预期，是引发本周美元指数大幅下行的主要原因。核心通胀超预期走低的最主要原因是汽车价格的大幅下滑，但结合已经公布的5月消费数据来看，供给增加而非需求下降可能是本月汽车价格再度下滑的最主要因素，这意味着未来几个月内汽车价格可能再度迎来反转。事实上美国汽车市场当前的供给过剩和去年二季度的供给紧张，也与我国去年二季度时上海封控导致的汽车产业链供给瓶颈、以及今年以来汽车出口的爆发性高增直接相关，随着后续出口基数逐步上行，汽车出口同比增速即将迎来合理回落，全球汽车供给也有望逐步趋于均衡。 薪资超预期走高、房地产市场回暖，美国CPI中期上行压力加大。市场情绪对短期的CPI偏低给予了过高的权重，稍早前公布的6月美国薪资增速超预期走高显示美国薪资通胀螺旋仍在持续，加之房地产市场二季度以来的边际回暖，美国CPI中的非耐用消费品、服务价格可能恰恰面临更大的中期上行压力。我们应该对美国本轮通胀下行的黏性和复杂性给予充分的重视。当前我们不建议将美元指数近期的迅速下行简单化的趋势外推，下半年美元指数很大概率重回100-103区间，可能因此重新对人民币造成被动贬值压力。 对出口可稍微乐观些，传导至汇率预计CNY下半年围绕7.15波动。略晚于美国CPI公布的中国6月出口增速（美元计价）-12.4%小幅高于市场预期，CNY本轮跌破7.2已包含市场对出口较为谨慎的展望，进出口数据公布后，CNY主动升贬值部分实际上出现了小幅的修复。但与出口最为强劲的阶段、也是上一轮美元指数位于100以下时相对比，当时的的CNY高达6.37，这其中因出口偏弱而导致的贬值幅度仍有一定的修复空间。面对当前较为严峻的出口形势和国际环境，我们仍需以中长期的视角看待汇率问题，在全国统一大市场和国内国外双循环尚未完全建立起来之前CNY预计不会大幅升值。 华金宏观-全球宏观资产价格综合面板（GMAPP）：本周全球主要股市普遍上涨，港股涨幅最大，A股TMT行业涨幅较大，房地产板块跌幅最深。美债收益率普遍下行，1Y国债收益率上行2BP。美元指数大幅下跌，人民币升值。 风险提示：外需超预期降温风险。 内容目录 美元指数15个月来首度跌破100，CNY回升至7.15，趋势扭转了？........................................................3汽车供给增加，而非商品需求走弱导致的通胀偏低.....................................................................................4薪资超预期走高、房地产市场回暖，美国CPI中期上行压力加大...............................................................6对出口可稍微乐观些，传导至汇率预计CNY下半年围绕7.15波动............................................................7华金宏观-全球宏观资产价格综合面板（GMAPP）......................................................................................9 图表目录 图1：伴随美元指数大幅回落，人民币小幅升值，一篮子汇率指数也有望企稳小幅回升....................................3图2：美元指数、美债收益率：大流行以来的四个阶段......................................................................................4图3：美国核心CPI同比与贡献结构（%）........................................................................................................4图4：美国居民消费支出（PCE）、商品消费、耐用品、汽车及零部件实际同比（%）......................................5图5：美国CPI、核心CPI、新车和二手车CPI同比（%）...............................................................................5图6：出口重点商品同比（春节调整）及贡献结构（%）...................................................................................6图7：美国CPI非耐用品和除房租外的核心服务直接受时薪增速驱动................................................................7图8：CNY汇率（CNY/USD）与主动贬值幅度（BP）.....................................................................................7图9：全球股市：全球主要股市普遍上涨，港股涨幅最大..................................................................................9图10：沪深300及申万一级行业涨幅对比（%）：本周TMT行业涨幅较大，房地产板块跌幅最深...................9图11：标普500及行业涨幅对比（%）：本周美股各板块普涨，通讯服务、可选消费领涨................................9图12：美国国债收益率变动幅度：曲线熊平，除3M外其他期限收益率均下行..............................................10图13：中国国债收益率变动幅度：1Y国债收益率上行2BP............................................................................10图14：本周1Y国债收益率上行2BP（%）.....................................................................................................10图15：中美10Y利差缩小（%）.....................................................................................................................10图16：10Y国开债与国债利差进一步缩小（%）.............................................................................................11图17：1Y与3Y信用利差小幅缩小..................................................................................................................11图18：美联储本周资产规模小幅减少（USDbn）...........................................................................................11图19：主要央行政策利率（%）.......................................................................................................................11图20：全球汇率：美元指数大幅下滑...............................................................................................................11图21：人民币本周大幅升值.............................................................................................................................11图22：金价本周继续上涨.................................................................................................................................12图23：本周油价小幅上行.................................................................................................................................12图24：7月初无烟煤价格反弹，山西优混继续上行..........................................................................................12图25：本周铜价大幅上涨.................................................................................................................................12 美元指数15个月来首度跌破100，CNY回升至7.15，趋势扭转了？ 受CPI低于预期的冲击，美元指数本周大跌2.4%，时隔15个月首次跌破100，人民币离岸、在岸兑美元汇率应声小幅上涨至7.