晨报0714 | 海外策略、策略、食饮、海外科技、珀莱雅、计算机

每周一景：中国澳门特别行政区渔人码头晨报音频版请点击文末 今日重点推荐 【海外策略】美债再触顶部区域，流动性宽松交易渐近 美国服务业和耐用品订单超预期。美国6月制造业PMI低于市场预期且连续第八个月处于收缩区间。美国6月服务业PMI一改5月的弱势，由年内低点回升并大超市场预期。虽然PMI走势分化，但随后公布的服务业PMI的强劲表现有效的扭转了制造业PMI所带来的衰退预期。此外，上周美国将一季度GDP增长率上修至年化环比2.0%，耐用品订单量亦环比超预期增长，结合上述因素总体来看，美国经济仍具韧性，这在一定程度上也支撑了联储加息预期的升温。 大小非农虽有背离，但整体就业市场仍偏紧，推动加息预期抬升。美国6月小非农ADP新增就业意外超预期两倍，而从大非农的口径来看，美国新增非农就业人口明显低于预期。虽然美国6月新增非农为15个月以来首次低于预期，表现出了部分就业市场降温的迹象，但对7、9月加息预期影响有限，综合来看就业市场整体仍然偏紧。一方面，除非农数据外，其他数据均指向就业市场仍然偏紧：ADP新增就业数据大超预期；美国JOLTS职位空缺数虽有所降低仍处于历史高位，就业缺口仍待进一步收窄。另一方面，美国当前的就业增长仍处历史高位，一次新增就业低于预期难言就业市场紧张状况缓解，因而加息预期也并未随之明显降温。 7月美联储加息接近“板上钉钉”，9月进一步加息预期升温，不过，由于加息预期升温，10年期美债利率已再次触及顶部区域，布局流动性宽松策略的时机渐近。美联储6月会议纪要整体偏鹰，释放继续加息讯号。在此基础 上，最新的经济、就业数据在此基础上进一步巩固了加息预期。本质上，美联储6月暂停加息的目的是为了观察经济的表现，而最新的经济读数还未受到高利率政策的冲击影响，仍然显示出其韧性的一面，因此，对于美联储而言，继续加息但放缓节奏和步伐，是其目前政策的最优解。 后市资产价格展望：1）美股：近一阶段创下新高主要来自估值贡献。短期仍有韧性，中长期盈利压力仍在。2）美债：加息预期修正下，美债收益率短期或于3.5%-4.0%震荡，目前已经到顶部区域，中期有望回落至3%~3.5%以下。3）黄金：短期受美元及美债收益率快速上升而持续承压，中期经济衰退担忧和美联储政策转向，有望重回2,000美元/盎司，目前可以逐渐布局黄金及相关的权益品种。 风险提示：联储紧缩超预期、全球经济衰退预期、金融市场风险加剧。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告美债再触顶部区域，流动性宽松交易渐近，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【策略】科技投资：创新顺势而为，周期逆向布局 科技软硬件均以创新成长为本，海外映射提供机会线索。①按照产品属性将科技行业分为软件服务、硬件两大类，共性在于创新和成长是发展主基调，区别在于硬件制造业属性导致存在明显的周期波动，进而导致估值中枢相对偏低。②与部分投资者简单认知不同，业绩对科技股价也同样重要，估值主导的年份宏观背景多为弱增长、宽货币。③科技创新具有全球性，中美科技股存在较强相关性，美债利率对两者影响显著，海外创新事件可为A股科技股投资提供机会线索。 把握创新带来的产业趋势投资机会。①以移动互联网浪潮作为典型代表，行情演绎主线为先基础设施、后硬件载体、再软件应用。②信息技术基础设施股票投资要抓住新技术升级建设的窗口期，股价拐点信号关注行业毛利率转弱，历次行情中小市值弹性更强。③硬件载体（以智能手机为代表）前期靠销量增长，后期依靠龙头提价和扩品类。新品推出构成股价上行催化剂，但市场对重要创新的认知需要时间，板块内部主线聚焦创新突破。④应用端空间更广、增长更持续，行业前期竞争激烈，但赢者通吃，中后期建立应用生态是关键。 逆向布局硬件库存周期带来的修复行情。①硬件具有制造业属性，供需错配时常带来周期波动，典型如半导体、光学光电子、元件等。②以半导体为例，是数字时代的大宗商品，晶圆厂产能建设周期长，需求向产能的传导存在时 滞。③以行业龙头库存水平反映行业景气，提前1-2个季度逆向布局库存拐点，历史经验显示可取得可观的超额收益。半导体行业复苏顺序一般顺着产业链从下游向上游传导，依次为设计-制造/封测-设备。 行情演绎：主题为常态，向主线切换需保持耐心。①拉长时间看，A股科技股行情以短期主题行情居多，其中能切换成中长期主线行情的机会较少。②成功切换的主题概念在早期就呈现出更强劲和更具持续性的上涨，但同样会经历较大回撤和长时间调整。③主题向主线切换的条件包括行业空间大、产业趋势明确、可形成大体量的龙头。④科技股走势可用Gartner曲线反映，大致呈现N型，前期过热调整后，业绩确认和产业趋势加速开启第二轮上涨行情。 把握AI和数字经济创新趋势，逆向布局半导体库存周期。①当前出现两大创新趋势，海外是AI为代表的技术创新，国内是数字经济领域的自我创新。②AI产业链算力先行，硬件起步，应用去伪存真。当下积极布局需求放量、国内具有制造优势的算力上游细分环节，以及后续有望超预期的MR产业链；数字经济领域，重点关注国产替代加速的信创基础软硬件，如国产芯片、服务器、操作系统等。③逆向布局全球半导体库存拐点，国内设备及材料的国产替代也在加速。 风险提示：历史经验有效性下降；交易过度拥挤；技术研发可能失败。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告科技投资：创新顺势而为，周期逆向布局，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【食品饮料】Q2延续复苏，动销边际提振 投资建议：Q2报表延续复苏，渠道保持平稳运行，7-8月宴席拉动下动销边际略有回暖，后续随着旺季到来及经济动能恢复，消费力与消费信心有望提振，带动行业量价转换。建议增持：1）低估值及确定性标的，高端：①贵州茅台、五粮液、泸州老窖；②地产酒：迎驾贡酒、古井贡酒、今世缘、洋河股份等；2）待行业景气改善后建议增持次高端：山西汾酒、老白干酒、酒鬼酒、水井坊、舍得酒业等。3）港股建议增持：珍酒李渡。 高端白酒渠道跟踪：平稳运行，保持良性。1）茅台：整箱飞天批价28809-2895元，散瓶飞天批价2700-2720元，批价区间环比略有下滑，预计主要系端午小旺季后需求回归平稳。2）五粮液：批价940-950元左右，价盘环比保持平稳，库存水平保持良性。3）国窖：高度批价890-900元，批价保持稳定。 白酒半年总结及2023Q2前瞻：以量竞争、格局集中，报表端复苏与分化延续。白酒行业春节场景复苏积极，酒企把握动销恢复趋势下放量实现库存去化，3月起复苏边际放缓、逐步进入消费淡季后行业整体保持平稳运行。从动销端来看，高端白酒、区域白酒受益礼赠、宴席、会议等消费需求拉动整体动销相对较好，次高端受商务需求恢复节奏略有压力。从酒企端来看，各大酒企积极推进回款进度与发货进度，5-6月各大酒企股东大会陆续召开，均体现出紧扣2023年目标、强化品牌建设、优化渠道布局、发力高端升级等方向的复苏共性。动销端与企业端结合后渠道端形成库存略有累积、价盘保持平稳的结果。酒企以价换量的情况下，头部企业放量压力更小、行业整体集中度提升显著。Q2报表端预计延续复苏趋势，其中高端白酒预计保持低双位数增长中枢，业绩韧性较强；区域白酒动销回款等指标相对领先、表观增长表现积极；次高端分化显著，预计汾酒、舍得仍有积极增长，酒鬼略有承压。 宴席旺季动销改善，关注后续消费力修复。7-8月白酒逐步进入宴席旺季，升学宴、谢师宴等场景表现积极，终端动销表现略有回暖，下半年中秋、国庆等旺季将是重要验证期，核心观测指标为白酒批价，随着旺季来临以及潜在宏观稳经济政策逐步落地，后续经济动能与消费力、消费信心有望逐步修复，带动白酒行业实现量价转换、迎来批价上行周期。当下白酒板块整体估值性价比较高，行业中长期价值持续凸显。 风险提示：宏观经济大幅波动、食品安全风险、行业竞争加剧等。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告Q2延续复苏，动销边际提振，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【海外科技】AI革新游戏研运，构筑玩家全新体验 游戏研运全面革新，AI赋能降本增效。AI深度应用于研运全流程，实现产业链价值重塑。其中，策划端AI辅助文案和数值设计，HuggingGPT、Ghostwriter带动策划提效；美术端AI绘画与建模应用领先，Midjourney、StableDiffusion等推动美术降本增效，程序端AI降低代码门槛，GitHubCopilot、CodeAssist提升编码效率、UnityMuse解决程序疑难；发行端AI工具众多，Midjourney提升素材产能、智能化投放优化买量转化率；运营端AI优化玩家体验维护社区生态，AzurePlayFab解决方案改善用户留存、ChatGPT加强运营协同。 玩家需求日渐丰富，AI应用全面优化玩家体验。AI应用进一步匹配日益丰富的玩家需求，通过优化玩家体验推动产品表现提升。内容供给上，交互、丰富及品质为玩家核心需求，AINPC、AI主播改善玩家交互，AIGC生成地图提升可玩性，AI游戏引擎Unity、NVIDIAOptiX打造真实体验；美术体验上，玩家需求由基础需求向高级需求迈 进，AI绘画满足玩家惊艳与精致需求，AI建模提升玩家流畅度，UE5、Unity高精度渲染打造逼真体验；游戏玩法上，玩法创新已成为玩家核心需求，AI基于基础玩法创新，文字游戏、动画RPG创新已现，虚拟社交及其他玩法创新可期，推动产品流水及生命周期突破。 腾讯AI生态布局深厚，网易游戏AI全面升级。1）腾讯：AI与游戏研运深度融合，ArtHub、GameAIR平台助力全流程提效，AIBot、GVoice优化玩家体验旗舰产品《王者荣耀》《CODM》等AI率先应用，此外泛AI生态布局深厚，腾讯云MaaS大模型率先落地、腾讯智影助力智能创作；2）网易：自研AI技术革新游戏工业化全流程，关键环节工作效率提升达90%，其中AI工具众多美术创作效率提升显著，《逆水寒》手游集合AINPC、AIbot、AI捏脸、AI作诗等丰富玩法全面提升玩家体验；3）心动：TapTap实现个性推荐AI小助手TARARA上线，星火编辑器加入AIGC功能AI布局全面提速。 投资建议：AI革新游戏研运全流程，优化玩家体验驱动创新突破。AI产业趋势明确游戏产业链供需两侧迎来全面变革，积极拥抱AI产业变革的头部游戏厂商有望享受产业新红利，推荐标的腾讯控股（0700.HK）、心动公司 （2400.HK），受益标的网易-S（9999.HK）。 风险提示：AI技术发展未及预期；AI技术应用进度未及预期；AI应用玩家反馈未及预期。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告AI革新游戏研运，构筑玩家全新体验，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【化妆品】珀莱雅（603605）：业绩超预期，品牌矩阵发力 投资建议：公司上半年业绩超预期，上调2023-2025年EPS预测至2.77（+0.13）、3.43（+0.16）、 4.20（+0.19）元，考虑当前市场环境下消费估值整体有所回落，维持目标价155.21元，增持评级。 业绩超预期。公司发布半年度业绩预告，预计23H1实现归母净利润4.6-4.9亿元，同比增长55%-65%；扣非归母净利润4.35-4.65亿元，同比增长55%-66%。倒算23Q2预计实现归母净利润2.52-2.82亿元，同比增长82%-104%；扣非归母净利润2.37-2.67亿元，同比增长77%-99%，业绩超预期，主要因公司继续夯实“大单品战略”，核心大单品持续放量，同时旗下各子品牌销售势头向好。 618大促珀莱雅高增，排名媲美外资大牌。据公司战报，618期间珀莱雅主品牌天猫、抖音、京东成交金额分别同比增长80%+、80%+、70%+，获得三平台国货NO.1，位列天猫美妆类目NO.4，媲美外资大牌。且旗下头部大单品早C晚A套组、双抗精华、红宝石精华、源力精华、红宝石面霜、双抗面膜分别增长4