晨报1009 | 宏观、策略、海外策略、石化、食饮、社服

每周一景：新疆五彩滩点击右上角菜单，收听朗读版 今日重点推荐 【宏观】国庆假期国内消费与全球大事件 本周聚焦：国庆假期国内消费情况与全球大事件 假期旅游出行创历史新高，但相对于2019年涨幅仍相对有限；客单价猛增，特色游、出境游是亮点。2023年中秋国庆假期旅游出行人次和收入均创历史新高，但人次尚未达到疫情前趋势值水平，收入已基本达到，走势分化的背后是客单价的大幅上升和收入修复的分化。铁路、民航发客量已超过2019年水平，但公路、水路只恢复五六成。 旅游类消费同比大增，商品消费假期效应突出，观影恢复缓慢、餐饮表现强劲。根据国家税务总局，假期消费同比增长21.3%，服务、商品消费增速均超过 20%，旅游类消费大增，商品消费同比增速受假期带动边际上升明显。观影表现一般，餐饮消费迎来最旺黄金周。 房地产销售因国庆假期出现季节性回落，但地产政策起到明显提振作用。房地产销售环比下降，但是30大中城市日均销售面积同比大幅转正，地产政策效果有所显现。 全球大事件：（1）美国国会通过45天短期融资方案，美国政府“停摆”危机延后，但麦卡锡遭罢免，美国11月17日政府停摆风险上升；（2）日央行9月货币政策会议摘要偏鹰派，10年期国债收益率升至高位；（3）OPEC+部长级小组未对石油产量政策作出调整，假期NYMEX原油价格重挫近11.6%；（4）美国9月新增非农数据大超预期，进一步加息获支撑，金融市场承压，假期10Y美债利率创2008年以来新高，预计短期内仍有冲高风险；（5）全球制造业PMI连续小幅上升，经合组织上调2023全球经济增长预期；（6）巴以冲突升级，中东和平前景再度面临冲击，地缘风险可能加剧原油价格上行压力，金价也可能进一步上行。 国内经济：经济走势总体平稳，政策逐步发力。上游：原油和焦煤价格出现回升；中游：螺纹钢价格基本稳定，水泥价格下跌后回升，动力煤价格持平；下游：土地成交面积波动上升，但同比仍大幅下降，房地产市场持续低迷，上海地铁客流持续上升。通胀：猪肉价格和蔬菜价格指数下降，工业品价格上升后回落。金融：国债利率上升，期限利差整体下降、中债利率波动上升，信用利差波动下降，美元指数持续上升。三大需求：商品房成交面积全面上升，二手房市场依然较为低迷。基建开工率回落，玻璃期货价格整体同比上升。外需景气度有所回升，同比仍呈下降趋势。产业链：石化产品、黑色产品和有色金属价格整体下降，费城半导体指数下降，DXI指数上升。 下周关注：中国公布9月通胀、出口和金融数据；美国公布通胀数据。 风险提示：假期效应可能会形成一定透支；地缘风险问题加剧。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告宏观：国庆假期国内消费与全球大事件，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告 【策略】做好“防守反击”的准备 国庆假期要闻：美债利率“狂飙”，全球股票与商品调整。具体表现为：1）9月30日美国两党通过一项为期45天的紧急资金法案，以避免政府关门。但因与民主党妥协过多，美国众议院议长麦卡锡被罢免，激化了市场对美国财政可持续性的担忧，美债利率狂飙逼近“5%”。2）美国新增非农超预期，尽管部分数据走弱，但显示劳动力市场仍紧张，全球市场正在定价更长时间高利率水平。3）9月中国制造业PMI较上月回升0.5个百分点至50.2%，供给修复强于需求，总体仍弱于季节性。4）中秋、国庆假期国内旅游出行人数与国内旅游收入按可比口径较2019年均略有增长。5）资产价格方面，受到美元与美债利率上升的冲击，主要商品与海外股票市场出现了调整，商品尤甚。与中国资产相关，富时中国A50期货累计下跌2.2%，纳斯达克中国金龙指数下跌1.28%，人民币汇率平稳。 大势展望：市场调整接近前低，做好“防守反击”的准备。近两年以来海外“高利率、高通胀、高油价”，意味着总有一类高名义回报的资产，客观上形成了海外资本对国内市场的“紧缩效应”，类似扰动在上述宏观环境切换前依然会存在。但对A股而言，海外紧缩效应并不是突发现象，对国内股票市场总体影响有限，可以在组合上回避外资重仓。经过长时间的调整，上证指数接近8月25日低点，市场成交持续回落，隐含市场预期正在接近一致，空头力量逐步衰竭，对利空逐步钝化。我们认为股票市场技术性反弹将逐步接近，短周期经济数据企稳（经济预期现阶段不再快速往下），以及对增量“活跃资本市场”政策和市场托底政策的预期上升均有望形成有利条件，做好“防守反击”的准备。但市场共识的凝聚能力、运行的高度和持续性，仍取决于中长期的不确定性将如何被解决。 行业比较：继续看好硬科技（装备制造和材料），底部反弹看金融。现阶段我们的投资策略观点是：高度不高震荡很长，不靠预期而靠交易。投资重点在风险特征不高、预期分歧大、微观结构好的板块和个股：1）8月底以来率先推荐，继续看好硬科技（装备制造和材料）中的题材股：股价调整和换手充分，外资持仓少，微观交易结构好；制造业库存接近底部，营收降幅收窄，盈利预期调整充分；政策与事件催化密集，国产替代是当前更易凝聚共识的主线，推荐电子/军工/汽车/机械等。2）A股持续调整背景下增量市场托底政策预期升温，底部布局金融：券商。3）对稳健投资者，高分红央国企仍是为数不多的选择：运营商/公用事业/高速公路等。 投资主题和个股推荐：高端装备/机器人/华为产业链/乡村振兴。1、高端装备：布局关键整机和零部件国产化，推荐半导体（中科飞测）/工业母机（纽威数控）/能源装备（帝尔激光/恒润股份）；2、机器人：体育赛事等应用场景不断拓展，赋能产业智能化升级，推荐电机（鸣志电器）/减速器（国茂股份）等核心部件；3、华为产业链：新款M7预定量超预期，智选汽车陆续发布拉动供应链需求，推荐零部件（瑞鹄模具/爱柯迪）/算力（沪电股份/神州数码）；4、乡村振兴：公共设施（三峰环境/新兴铸管）。 风险提示：国内政策稳增长不及预期；全球地缘政治的不确定性。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告策略：做好“防守反击”的准备，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告 【海外策略】美债利率“狂飙”，商品权益受挫 国庆期间海外事件一览：1）美国政府避免在十月关门，两党通过一项为期45天的紧急资金法案，短期提振市场风险偏好，避险情绪褪去或进一步推升美债利率；2）麦卡锡成为美国历史首位被罢免的众议院长，更多折射出美国两党在议会上的矛盾，或导致未来美国财政支出或其他法案难以快速通过，11月“政府关门”问题或将再次成为焦点；3）美国最大的科技公司微软、谷歌、亚马逊、苹果纷纷推出最新的AI应用，关注相关产业链映射机会。 资产价格方面，中秋国庆假期期间（9月29日至10月5日）海外大类资产价格普遍下跌，仅纳斯达克指数和美元等少数资产价格上涨。期间，市场对美联储货币政策的关注点由利率最高点（“higher”）转变为利率持续在高位的时长（“longer”）。随着近期发布的美国经济和通胀数据展现一定的韧性，市场开始消化美联储将维持更长时间的高利率水平，长端美债收益率快速上升；新兴市场股票整体表现较弱；布兰特原油、白银、LME铜等大宗商品价格跌幅较大。 其中，最受关注的是美元和美债收益率上涨抑制国际大宗商品价格，港股和其他中国资产价格同样受到外围环境拖累。美债收益率上升，叠加欧英等国家经济表现相对美国疲弱，美元指数上涨，欧元、英镑和日元等货币相对美元下跌。美元和美债收益率上涨抑制大宗商品价格，黄金、布油和伦铜价格显著回调。另外，恒指下跌0.92%，恒科跌0.54%。其中，如能源、材料等行业受国际大宗商品价格下跌拖累；流动性敏感的行业如互联网、医药等则受海外流动性收紧影响。富时中国A50期货指数累计下跌2.2%，纳斯达克金龙指数下跌1.28%。 美国经济数据方面，制造业展现韧性，服务业有降温迹象。美国9月ISM制造业PMI并没市场想象的那么弱，制造业指数连续第11个月处于收缩区间，但较前值回升，展现出一定韧性。ISM服务业指数有降温的迹象，新订单指数较8月下跌5.7个点至51.8。 美国9月劳动力供需瓶颈仍较紧张，海外流动性宽松交易仍需等待。9月ADP就业人数和大非农出现背离，ADP就业数据低于市场预期，薪资同比增速中位数较8月值回落；而大非农数据超市场预期，主要是新增非农再次反弹至30万人以上，美债利率受其影响大幅上升，市场更多反映大非农的强劲数据，劳动力市场的供需瓶颈仍未明显缓解。风险提示：联储紧缩超预期、海外通胀中枢水平超预期。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告海外策略：美债利率“狂飙”，商品权益受挫，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【石化】如何理解油价可能出现的波动 原油价格10月中旬前高位偏强震荡，之后或中期调整，长期中枢将抬升。 要点：10月中旬前低库存状态下持续去库，预计原油价格将偏强震荡。之后需留意欧美宏观数据与货币政策，宏观负反馈增加打压需求预期，同时伊朗等国产量持续增长；中期或将调整。长期看我们认为价格中枢将较以往抬升至80美元/桶以上。 供给端市场预期较为一致，分歧主要在于需求端 要点：原油在低库存的状态下保持去库，同时成品油裂解价差处于高位支撑价格。供给端伊朗，委内瑞拉等减产豁免国存在增产预期，而美国产量长期增速或下降。EIA，IEA，OPEC三大能源机构对于Q4及2024年H1供需平衡分歧较大。 宏观端对原油需求负反馈或增加，留意欧美货币政策 要点：原油价格的上涨过程中宏观负反馈累积，因油价上涨推动能源端CPI反弹从而可能进一步影响欧美货币政策。考虑到美国超额储蓄接近消耗完毕，居民加杠杆消费意愿下降，高利率对能源端需求的负反馈影响或将更明显。 我们认为长期看三桶油及海上油气工程服务是较好的配置方向 要点：逆全球化背景下我们认为实物商品配置价值提升，资源公司维持较好资本开支纪律长期看用于股东回报的现金流将提升。同时央企经营效率改善有助于上游企业估值提升。另一方面，长期油价中枢上移，预计海上油气工程服务景气提升。 风险提示 要点：宏观超预期加息或维持高利率导致打压需求风险，地缘政治的不确定性，欧美陷入实质衰退。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告石化：如何理解油价可能出现的波动，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【食品饮料】消费力修复，服务消费火爆 投资建议：1）白酒：旺季动销逐步起势，批价稳健彰显韧性，政策密集提振情绪，板块价值进一步凸显，建议增持：①低估值及确定性标的，高端：贵州茅台、五粮液、泸州老窖；地产酒：迎驾贡酒、今世缘、金徽酒、古井贡酒、洋河股份等；②次高端标的：山西汾酒、水井坊、舍得酒业、老白干酒、酒鬼酒等。③港股：珍酒李渡。2）大众品：保持平稳，首选低估值，①啤酒三周期共振迎超级大年，低度酒水确定性改善，建议增持：青岛啤酒、燕京啤酒、百润股份、重庆啤酒，港股：华润啤酒等；②低估值及成本有望改善的标的，建议增持：绝味食品、紫燕食品、洽洽食品、承德露露等；③中期增持餐饮供应链成长子赛道：千味央厨、千禾味业、宝立食品、安井食品、味知香等。 中秋国庆出游积极，消费力修复推动客单价回升。本次中秋国庆假期相较以往更长，居民出游意愿更高，据文旅部测算8天假期国内旅游出游合计8.26亿人次、实现国内旅游收入7534亿元，按可比口径计算分别恢复至2019年同期的104.1%、101.5%。出游订单高增的同时，居民出行半径扩大，长线游、出境游等长途消费进一步修复。随着消费信心和消费力的修复，本次假期居民出游客单价达912元，恢复至2019年同期的98%、为疫情以来最高，消费市场显著回暖。 服务消费火爆，商品消费稳中有升。本次假期重点省市消费数据超2019年水平，呈现“前半程团圆、后半程旅游”的特征，餐饮等服务消费表现整体优于商品消费，据商务大数据监测假期前7日全国重点监测零售和餐饮企业销售额同比+9%，其中餐饮企业销售额同比增长近2成；商品消费普遍实现个位数至低双位数增长，其中粮油食品、饮料、汽车销售额增