宏观专题：六月社融数据的三个关注要点

六月社融数据的三个关注要点 ——宏观专题 证券研究报告-宏观专题 发布日期：2023年07月14日 投资要点： 相关报告 《宏观专题：复苏稳中有进，信心逐渐增强》2023-06-28《宏观专题：经济弱复苏仍为宏观交易主线》2023-05-28《宏观专题：稳中求进，推动内生动力持续增强》2023-04-29 事件：2023年6月，社融存量同比增速9%，较前值回落0.5%，但当月新增社融4.22万亿，超出市场普遍预期。结构上，人币贷款增加3.05万亿元，同比多增2296亿元。相较2023年5月1.36万亿元，环比增加1.69万亿元。M2存量同比增长11.3%，较前值回落0.3%，与社融剪刀差有所拉大；M1同比增长3.1%，与M2剪刀差有所拉大。 本次金融数据值得关注的点有三个方面： 联系人：马嶔琦电话：021-50586973地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼邮编：200122 （1）人民币贷款总量显著超出市场预期，但货币活化程度仍有待提高。人民币贷款总量新增3.05万亿，高于往年季节性水平，尤其是企业部门贷款活跃度抬升，显示我国货币总量宽松与政策利率调降的效果正在逐步释放。但同时，社融与M2剪刀差，M2与M1剪刀差均有扩张，反映实体经济的货币活化程度仍有待提高。 （2）票据利率的指示意义显著减弱，票据融资占比很小，且增量为负。尽管6月上半月票据利率高位运行，但临近月末依然出现了“抢票行情”，通常而言银行抢票意味着贷款指标完成有一定压力，但6月来看人民币贷款超出季节性，且票据融资增量并不多。一方面可能与近期票据出票量下滑，供给减少相关；另一方面，银行冲票行为可能主要在城商、农商等中小行之间进行贷款调剂，而大行的贷款指标完成较好。 （3）居民中长贷连续两个月同比正增长，但却与地产成交数据呈现一定背离。居民中长贷通常代表了居民部门配置房产的需求因素，历史来看多数时间与70城房价同比增速一致。但近两个月来看，居民部门贷款的同比增长并未转化为30城商品房成交面积的抬升，地产成交依然处在缩量区间中。其原因可能有几个方面，一是5月与6月上旬的二手房成交数据表现尚可（见图19），可能反映为部分信贷增量；二是信贷数据传导至地产需求的改善可能仍有一定时滞；三是可能与部分商品房市场的缩量抬价相关；地产市场逐步步入存量时代后，分化愈发明显，表现为成交缩量的同时，优质板块的住宅价格仍在走高，并反映为70城房价同比走高（70城房价为网签价格），这种缩量抬价的行为可能反映为信贷数据的走高。 按惯例，7月末的政治局会议会对宏观政策进行定调，目前来看“弱财政刺激”的概率偏高，或以净融资加速的形式落地；三季度后半段缴准需求增大叠加MLF到期，存在一定流动性缺口，同时四季度流动性缺口也较大，三季度后半段与四季度均有可能落地降准政策。综合来看，信贷脉冲的起势一定程度反映了宏观落地效力在加速，经济动能边际增强；当前可能处在政策传导至宽信用的传导期，但增量刺激有限的背景下，信用以稳为主。目前7月配置力量季节性增强，债市或仍以震荡偏多的逻辑为主。 风险提示：宏观政策的落地形式与节奏存在不确定性 内容目录 1.六月社融数据：三个关注要点..........................................................................32.我国主要高频数据追踪....................................................................................63.风险提示..........................................................................................................8 图表目录 图1：社融与M2存量同比增速................................................................................................3图2：新增人民币贷款结构.......................................................................................................3图3：票据融资占新增贷款比重................................................................................................3图4：M2与M1同比增速剪刀差..............................................................................................3图5：新增票据承兑余额量.......................................................................................................4图6：2023年6月普双国6M票据转贴现利率........................................................................4图7：我国居民部门中长期贷款存量同比与70城商品住宅价格同比.......................................4图8：我国居民部门中长期贷款存量同比与30城商品房成交面积同比...................................5图9：我国宏观经济周频景气指数............................................................................................6图10：我国生产资料价格指数与PPI同比...............................................................................6图11：我国高炉炼铁周频开工率..............................................................................................6图12：我国焦化企业周频开工率..............................................................................................6图13：我国秦皇岛港煤炭周频调度量.......................................................................................6图14：我国石油沥青周频开工率..............................................................................................6图15：我国螺纹钢与线材合计周频产量...................................................................................7图16：我国汽车半钢胎周频开工率..........................................................................................7图17：我国涤纶长丝织机周频开工率.......................................................................................7图18：我国100大中城成交土地占地面积...............................................................................7图19：我国主要城市二手房成交面积.......................................................................................7图20：我国30大中城商品房成交面积....................................................................................7图21：我国乘用车当周日均销量..............................................................................................8图22：我国电影票房当周收入值..............................................................................................8 1.六月社融数据：三个关注要点 2023年6月，社融存量同比增速9%，较前值回落0.5%，但当月新增社融4.22万亿，显著超出市场普遍预期。结构上，人币贷款增加3.05万亿元，同比多增2296亿元。相较2023年5月1.36万亿元，环比增加1.69万亿元。即便是在上年同期2.81万亿元的高基数基础上，6月人民币贷款仍然同比呈现多增状态。 2023年6月，M2存量同比增长11.3%，较前值回落0.3%，与社融剪刀差有所拉大；M1同比增长3.1%，与M2剪刀差有所拉大。 资料来源：Wind，中原证券 资料来源：Wind，中原证券 资料来源：Wind，中原证券 资料来源：Wind，中原证券 本次金融数据值得关注的点有三个方面： （1）人民币贷款总量显著超出市场预期，但货币活化程度仍有待提高。人民币贷款总量新增3.05万亿，高于往年季节性水平，尤其是企业部门贷款活跃度抬升，显示我国货币总量宽松与政策利率调降的效果正在逐步释放。但同时，社融与M2剪刀差，M2与M1剪刀差均有扩张，反映实体经济的货币活化程度仍有待提高。 （2）票据利率的指示意义显著减弱，票据融资占比很小，且增量为负。尽管6月上半月 票据利率高位运行，但临近月末依然出现了“抢票行情”，通常而言银行抢票意味着贷款指标完成有一定压力，但6月来看人民币贷款超出季节性，且票据融资增量并不多。一方面可能与近期票据出票量下滑，供给减少相关；另一方面，银行冲票行为可能主要在城商、农商等中小行之间进行贷款调剂，而大行的贷款指标完成较好。 资料来源：Wind，中原证券 资料来源：Wind，中原证券 （3）居民中长贷连续两个月同比正增长，但却与地产成交数据呈现一定背离。居民中长贷通常代表了居民部门配置房产的需求因素，历史来看多数时间与70城房价同比增速一致。但近两个月来看，居民部门贷款的同比增长并未转化为30城商品房成交面积的抬升，地产成交依然处在缩量区间中。其原因可能有几个方面，一是5月与6月上旬的二手房成交数据表现尚可（见图19），可能反映为部分信贷增量；二是信贷数据传导至地产需求的改善可能仍有一定时滞；三是可能与部分商品房市场的缩量抬价相关；地产市场逐步步入存量时代后，分化愈发明显，表现为成交缩量的同时，优质板块的住宅价格仍在走高，并反映为70城房价的同比走高（由于70城房价为网签价格），这种缩量抬价的行为可能反映为信贷数据的走高。 资料来源：Wind，中原证券 资料来源：Wind，中原证券 按惯例，7月末的政治局会议会对宏观政策进行定调，目前来看“弱财政刺激”的概