医药行业周报：医保谈判规则进一步温和，利好创新药行业

2023年7月13日 医药行业周报 医保谈判规则进一步温和，利好创新药行业 行情回顾：本周（7月6日-7月13日）恒生医疗保健指数上涨2.2%，在12个指数行业中排名第5位。其中生命科学工具和服务（+4.6%）、生物科技（+2.4%）、医疗保健设备与用品（+1.2%）、医疗保健提供商与服务（+1.0%）、制药（+1.0%）、医疗保健技术（-2.4%）。 医保续约政策进一步温和。2023年7月4日，国家医保局就《谈判药品续约规则》及《非独家药品竞价规则》公开征求意见。尽管核心梯度降价规则未变，仍然维持此前0-25%的梯度降幅，但是根据续约规则调整项目，我们认为药品降价整体上温和稳健。具体调整项目如下：1）新增适应症的品种扣除已有降幅。2022年通过重新谈判或补充协议方式增加适应症的药品，在今年计算续约降幅时将扣减上次已发生的降幅。2）老品种降幅减半。针对连续纳入“协议期内谈判药品”（即多次续约）的品种，支付标准在基础规则上减半。3）医保基金支出预算梯度门槛值提高。从2025年续约起，医保基金支出预算不再按照销售额65%计算，而是以纳入医保支付范围的药品费用计算。梯度降价的门槛值将从2/10/20/40亿元调增为3/15/30/60亿元。4）续约需降价企业可以申请重新谈判确定降幅。重新谈判的降幅可以低于简易续约规则确定的梯度降幅。5）在市场环境没有重大变化的情况下，超出基金预算的新冠品种，经专家认证本次续约可不予降价。 资料来源: FactSet 李柳晓,PhDjoyce.li@bocomgroup.com(852)37661854 投资启示：预期创新药板块下半年至明年反弹机会较大。我们认为，国家医保局对医保谈判规则的进一步优化体现了对创新药的支持力度，有助于提升创新研发热情和行业对产品定价和长期市场空间的信心。考虑到医院客流恢复后各类创新药销售恢复放量节奏、医保谈判新规改善长期盈利预期、美国六月通胀数据进一步冷却，我们认为，创新药板块将迎来现金流和贴现率预期的双重改善，而核心风险点已基本反映在当前股价中，因此下半年至明年反弹机会较大。我们重点推荐：1）在本轮医保谈判中将有两款产品面临续约的荣昌生物（9995 HK/买入）和2）产品差异化优势显著、长期内有望受益于医保支付意愿提升的康方生物（9926 HK/买入）。 投资风险：不利于行业发展的政策、利率及融资环境变化、地缘政治局势变动。 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 公司动态 康方生物（9926 HK）的依若奇单抗（AK101）治疗中重度活动性溃疡性结肠炎（UC）I期临床研究结果发布，展示出良好的安全性和初步有效性。安全性上，治疗期间不良事件（TEAE）多为轻中度，TEAE发生率略高于安慰剂组；TEAE的发生率与给药剂量无相关性。有效性上，依若奇单抗初步疗效积极，明显改善UC患者症状。依若奇单抗可提高第8周改良Mayo评分和Mayo评分的临床应答率，以及改善患者的排便次数和便血症状。 CXO板块：生物药CDMO龙头药明生物（2269 HK/买入）拟分拆WuXi XDC独立上市。2023年7月9日，药明生物发布公告称拟分拆WuXi XDC于联交所主板独立上市，并表示分拆可赋能WuXi XDC发展其独特且全球领先的致力于生物偶联物的CRDMO，并从ADC开始逐渐拓展至所有生物偶联物。分拆后，XDC将获得更多独立发展空间，并减少对于药明生物在资源分配上的依赖和限制、改善决策效率，最终提升其订单服务能力和业绩增速。相比传统抗体药物，ADC药物更高的开发难度决定了其有更强的外包需求（外包率约70% vs.抗体药30%+）、而细分行业正处于爆发式增长的前夕；考虑到药明生物会保持对WuXi XDC的控股，我们认为其在财务上可以受益于WuXi XDC更快速的增长。 生物科技板块：多家国内创新药企重获对外授权药物全球权益。2023年7月10日，百济神州（6160 HK/未评级）发布公告称其将与诺华共同终止选择权协议。根据终止协议，百济神州重新获得了开发、生产和商业化欧司珀利单抗（TIGIT单抗）的全部全球权利。在此之前于2023年7月4日，加科思（1167 HK/未评级）发布公告称AbbVie终止与加科思达成的关于SHP2抑制剂的全球开发及商业化权利。据我们观察，上述合作变化或基于合作伙伴的内部战略变化、或基于特定产品本身的临床价值发生变化。因此，我们并不认为这将对行业内其他跨国合作产生广泛的影响，有临床和市场价值的国产创新药仍将持续被海外药企青睐。 本周生物医药板块行情 港股医药板块表现：本周（0706-0713）恒生指数上涨1.3%，恒生医疗保健指数上涨2.2%，在12个指数行业中排名第五位。医疗保健行业跑赢大市，生命科 学 工 具 和 服 务 （+4.6%） 、 生 物 科 技 （+2.4%） 、 医 疗 保 健 设 备 与 用 品（+1.2%）、医疗保健提供商与服务（+1.0%）、制药（+1.0%）、医疗保健技术（-2.4%）。个股涨幅前三为亮晴控股（+34.1%）、金威医疗（+20.6%）、康宁杰瑞制药-B（+20.0%）。个股跌幅前三为加科思-B（-32.1%）、太和控股（-25.5%）、密迪斯肌（-24.6%）。 资料来源:万得，交银国际*截至2023年7月13日收盘 资料来源:万得，交银国际*截至2023年7月13日收盘 资料来源:万得，交银国际*截至2023年7月13日收盘 板块估值 港股医疗保健行业市盈率TTM，制药板块49.8倍，生命科学工具与服务板块23.6倍，生物科技板块-23.2倍，医疗保健设备与用品板块-17.3倍，医疗保健提供商与服务板块16.2倍，医疗保健技术板块-10.3倍。 资料来源:万得，交银国际*截至2023年7月13日收盘 资料来源:万得，交银国际*截至2023年7月13日收盘 资料来源:万得，交银国际*截至2023年7月13日收盘 资料来源:万得，交银国际*截至2023年7月13日收盘 资料来源:万得，交银国际*截至2023年7月13日收盘 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼总机: (852) 3766 1899传真: (852) 2107 4662 评级定义 医药行业周报 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本研究报告之作者进一步确认﹕i)他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】幷没有于发表研究报告之30个日历日前处置/买卖该等证券;ii)他们及他们之相关有联系者幷没有于任何上述研究报告覆盖之香港上市公司任职高级职员;iii)他们及他们之相关有联系者幷没有持有有关上述研究报告覆盖之证券之任何财务利益，除了一位覆盖分析师持有世茂房地产控股有限公司之股份。 有关商务关系及财务权益之披露交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能 投发展股份有限公司、光年控股有限公司、金川集团国际资源有限公司、嘉兴市燃气集团股份有限公司、青岛控股国际有限公司、EddingGroupCompanyLimited、七牛智能科技有限公司、致富金融集团有限公司、湖州燃气股份有限公司、LeadingStar(Asia)HoldingsLimited、GOGOXHoldingsLimited（前称：58FreightInc.）、苏新美好生活服务股份有限公司、兴源动力控股有限公司、佳捷康创新集团有限公司、清晰医疗集团控股有限公司、汇通达网络股份有限公司、东原仁知城市运营服务集团股份有限公司、武汉有机控股有限公司、读书郎教育控股有限公司、博维智慧科技有限公司、润迈德医疗有限公司、乐透互娱有限公司、双财庄有限公司、中国旅游集团中免股份有限公司、香港汇德收购公司、百奥赛图(北京)医药科技股份有限公司、宁波健世科技股份有限公司、润歌互动有限公司、子不语集团有限公司、交运燃气有限公司、多想云控股有限公司、步阳国际控股有限公司、阳光保险集团股份有限公司、康沣生物科技（上海）股份有限公司、冠泽医疗资讯产业(控股)有限公司、澳亚集团有限公司、粉笔有限公司、润华生活服务集团控股有限公司、淮北绿金产业投资股份有限公司、洲际船务集团控股有限公司、巨星传奇集团有限公司、北京绿竹生物技术股份有限公司、中天建设(湖南)集团有限公司、安徽皖通高速公路股份有限公司、怡俊集团控股有限公司、宏信建设发展有限公司、上海小南国控股有限公司、SincereWatch(HongKong)Limited、四川科伦博泰生物医药股份有限公司及新传企划有限公司有投资银行业务关系。 交银国际证券有限公司及/或其集团公司现持有东方证券股份有限公司、光大证券股份有限公司及InterraAcquisitionCorp的已发行股本逾1%。 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告(包括任何有关的附件)，表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告，幷且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告为高度机密，幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览。本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下。未经交银国际证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式(i)复制、复印或储存，或者(ii)直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。 交银国际证券、其联属公司、关联公司、董事、关联方及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、幷可能不时进行买卖、或对其有兴趣。此外，交银国际证券、其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来，或为其担任市场庄家，或被委任替其证券进行承销，或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵，或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行、顾问、包销、融资或其它服务，或替其从其它实体寻求同类型之服务。投资者在阅读本报告时，应该留意任何或所有上述的情况，均可能导致真正或潜在的利益冲突。 本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告幷非旨在包含投资者所需要的所有信息，幷可能受送递延误、阻碍或拦截等因子所影响。交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性、准确性、完整性、可靠性或公平性。因此，交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失（包括但不限于任何直接的、间接的、随之而发生的损失）而负上任何责任。 本报告只为一般性提供数据之性质，旨在供交银国际证券之客户作一般阅览之用，而幷非考虑任何某特定收取者的特定投资目标、财务状况或任何特别需要。本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为集团的任何成员作出提议、建议或征求购入或出售任何证券、有关投资或其它金融证券。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映交银国际证券或其集团的立场，亦可在没有提供通知的情况下随时更改，交银国际证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新。 交银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。 对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何