关注农化刚需开启带来的补库行情

核心观点 ⚫尿素补库带来价格底部反弹：尿素价格从6月初底部开始反弹，近期现货和期货价格连续出现上涨，同时行业库存快速去化，农化板块关注度提升。农化行业在21-22年粮食价格上涨带来的需求提升及供应链危机、能源价格上涨的推动下经历了一轮波澜壮阔的行情，随着供应链恢复正常及能源价格回落，产品价格下跌，产业链进入主动去库阶段，被“买涨不买跌”情绪主导。我们认为本轮尿素上涨原因是前期需求侧主动去库导致终端库存较低，而6-8月正式夏季高氮肥追肥旺季带来了一定补库需求，再叠加夏天用电旺季对煤炭的上涨预期，下游恢复采购带来工厂环节库存快速去化，价格也从阶段性底部反弹。 证券分析师万里扬021-63325888*2504wanliyang@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860519090003 ⚫磷肥板块有望接力补库逻辑：夏季高氮追肥市场一般到8月初左右结束，后续需求进入淡季直至四季度冬储需求再次打开；同时下半年尿素行业还有新产能释放，供需关系走向宽松，尿素价格可能会再次承压。而秋季大田作物用肥主要是高磷肥为主，如果磷肥和复合肥也如尿素前期经历过终端的主动去库，磷酸一铵作为复合肥的原材料，下游复合肥采购及开工的启动有望带动磷酸一铵需求回暖；二铵作为高磷含量基肥，需求也同样有一定支撑。另一方面，磷酸一铵、磷酸二铵23年1-6月产量分别同比下滑18%、10%，且当前行业库存也处于低位，行业也基本没有新增产能，供需层面具备一定的底部反弹条件。同时，原料端硫磺价格也有所反弹，磷矿石近期虽然还处于震荡小幅下行阶段，但随着磷肥开工提升需求有望得到支撑。整体而言，磷板块在新增供给有限，季节性刚需打开及行业库存低位的背景下也有望演绎补库逻辑。 联系人顾雪莺guxueying@orientsec.com.cn 周期持续承压，成长或迎改善：——化工行业2023年中期策略报告2023-06-15 ⚫农药板块看好结构性复苏：当前全球农化市场经历去年供应链危机下主动屯库造成的过山车行情后仍处于主动去库周期，但需要认识到由于粮食价格坚挺，粮食价格仍然高于上一个10年的历史均值，故中长期农化真实需求中枢还在高位，短期库存波动周期只能是扰动，与14-15年油价和粮食价格大幅下滑并不相同。随着后续季节性刚需打开，全球农化库存持续去化，市场购销即放量有望恢复正常水平。但产品价格的波动受到供需匹配、原材料价格等多方面的影响，尤其是在去年极高景气位置的基础上，我们难以给到太过乐观的预期。农药板块，我们更加看好拥有海外终端市场能力的本土企业。由于库存的去化是由终端需求拉动逐渐传递至上游，这类企业相对于上游原药环节更加贴近终端，在景气反转中更为敏感，如果能够提前处理好库存压力轻装上阵，就能在需求重新启动的时候抢占先机。另一方面，由于国内原药产能持续扩张，且本轮资本开支大都为头部合规龙头企业，未来洗牌的周期会更长；而掌握核心市场登记证和渠道等高壁垒通道资源的企业才有望实现长期成长。在原药板块，我们相对看好产品格局较好，资本开支带来的产能增量具有较高确定性消化通路的企业。 投资建议与投资标的 ⚫磷产业链我们建议优先关注磷矿石-磷酸一铵-复合肥产业链上的新洋丰(000902，买入)、司尔特(002538，买入)、云图控股(002539，未评级)、川恒股份(002895，未评级)、芭田股份(002170，未评级)，以及云天化(600096，未评级)、兴发集团(600141，买入)。农药板块我们建议关注拥有海外终端布局的本土企业润丰股份(301035，买入)，以及赋能于先正达体系协同且新项目资本开支持续的原药龙头扬农化工(600486，增持)。 风险提示 ⚫需求复苏及库存去化不及预期；市场拓展及项目建设不及预期；产品及原材料价格波动。 Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义《 发 布 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）；证 券 研究 报 告 公司投资评级的量化标准暂 行 规 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准：有 该 股 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。