6月贸易数据点评：出口回落空间或许有限

——出口回落空间或许有限 袁方(S1450520080004)束加沛(S1450523010002) 内容提要 6月我国出口增速大幅回落，这可能主要受到价格因素的拖累，实际出口增 速可能持平上月。 考虑到国内与海外通胀的差异，人民币实际有效汇率的回落幅度要显著大 于名义值，这将对出口活动形成支撑。 往后看，考虑到欧美经济预期的改善、以及当下汇率水平对中国企业出口竞 争力的提升，未来中国出口增速回落空间或许有限。 风险提示：（1）地缘政治风险 一、出口未来回落空间或许有限 6月我国美元计价出口同比增速-12.4%，较5月回落4.9个百分点，这一回 落可能主要来自于价格变化，实际值回落幅度可能不高。去年5月和6月出口价 格指数同比分别为109.6、115.7，考虑到全球主要经济体的PPI也在回落，6月 中国出口价格指数环比或将回落，出口实际值回落幅度可能不高。 分地区看，中国对东盟、美国、欧盟等主要贸易伙伴的出口均出现回落；新兴 经济体中对越南、印度、俄罗斯等国家的出口也有不同程度的回落，对韩国和巴 西出口小幅回升。 分类别看，机电、高技术和劳动密集型产品的出口均出现回落，地产后周期 产品在低位走平，价格的回落可能较为广泛。 观察东亚经济体，6月韩国、越南、日本的出口均处于低位，仅有韩国小幅回 升。与此同时，全球制造业PMI总体稳定，海外发达国家软着陆的可能性在上升。 图1：不同东亚经济体出口同比，% 从海外国家的表现来看，中国6月出口的大幅回落并非源于全球经济活动的 明显减速，更多是价格变化的影响。 我们认为人民币汇率受到经济基本面、利差和地缘政治的影响出现较大幅度 贬值，叠加海外通胀高企，人民币实际有效汇率已经深度回落至2013年水平，这 对出口有较强的推升作用。 从基数效应的角度来看，7月出口同比增速可能仍然面临下行的压力，8月后 出口同比将在基数效应下恢复增长。同时考虑到欧美经济预期的改善、以及当下 汇率水平对中国企业出口竞争力的提升，未来中国出口增速回落空间或许有限。 二、内需仍然偏弱 6月美元计价进口同比增长-6.8%，较5月回落2.3个百分点。 分地区看，从发达国家进口总体持平，美国出现回升。 分产品看，大宗商品、汽车、机电等产品小幅改善，高技术产品出现回落。 进口活动的小幅回落，总体处于低位，反应国内需求偏弱。 往后看，随着存货去化进程在三季度结束，经济有望触底。但总体上仍然处 于疫后修复的进程中，疤痕效应使得私人部门信心和预期偏弱，投资意愿和消费 倾向处于低位，但内生的加速衰退机制尚未观察到，这意味着进口增速或将边际 修复。 图2：中国美元计价的进出口金额同比，% 团队成员介绍 袁方，宏观团队负责人，中央财经大学经济学学士，北京大学光华管理学院金融学硕士，曾在国家外汇管理局中央外汇业务中心工作两年。2018年7月加入安信证券研究中心。 束加沛，宏观分析师，北京大学物理学学士，前沿交叉学科研究院物理电子学博士，光华管理学院国民经济学博士后，曾在华夏幸福研究院工作两年。2020年12月加入安信证券研究中心。