Q1业绩同比增长，上半年产量增长明显

买入 2023 年 7 月 12 日 Q1业绩同比增长，上半年产量增长明显 22 年业绩创历史新高，23 年 Q1 保持增长：2022 年受益于煤价上涨至历史高位，公司实现营业收入 1669 亿元，同比增长 9.6%；实现归母净利 351 亿元，同比增长 64%；扣非后净利 294 亿元，同比增加 43.6%；2023 年 Q1，公司实现收入为 448 亿元，同比增长 13%；实现归母净利润 69 亿元，同比增长 10.6%，扣除非后归母净利润为 72.7 亿元，同比减少 1%。23 年 Q1 秦皇岛综合煤价为 1130 元/吨，同比下降 3.7%，但公司收益于资产处置收益大幅增长，净利润得以保持增长。 邹炜852-25321597wilson.zou@firstshanghai.com.hk 主要资料 上半年产能稳定释放，煤炭价格小幅下滑：2023 年公司 1-6 月累计生产煤炭 8406 万吨，同比增长 10.4%。增长主要来自于两方面：1）去年 7 对矿井通过核增，年度产能增加 1700 万吨。2）公司完成对彬长矿业收购后，晓庄及孟村两矿为公司带来合计 1200 万吨产能，在 2022 年 11 月 30 日实现并表。预计 2023 年公司总核定产能将达到 1.62 亿吨。未来公司产量依旧有增长空间，神南矿业小壕兔一号（800 万吨/年）、三号矿井（1500 万吨/年）的探矿权，预计将在“十五五”期间贡献产量。价格方面，Q1 国内市场由于海外煤进口量大增，煤炭价格出现下滑，公司 Q1 均价为 625 元/吨。进入 5 月后，受厄尔尼诺现象影响，国内地区普遍高温，用电量激增，各电厂耗煤量增加，有望稳住煤炭价格。预计全年公司煤炭均价将维持在 578 元/吨。 行业煤炭行业股价16.86 元目标价24.00 元42.38%股票代码601225.SH已发行股本96.95 亿股总市值1622.94 亿元52 周高/低25.37/16.6 元每股净资产11.4 元主要股东陕 西 煤 业 化 工 集团...65.12% 分红比例提升，股息率凸显投资价值：2022 年底公司拟将 2022-2024 年度的现金分红比例进一步提高，规划期内公司各年度以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的 60%，大幅高于此前承诺的 40%。公司一直以来实际分红都优于承诺分红，2021 年现金分红比例为 61.91%，2022 年延续高分红政策，拟现金分红 211 亿元，分红率为 60.17%，截至 23 年 7 月 12 日收盘价，公司股息率达到11.4%。2023 年 Q1 公司货币资金达到 542.66 亿元，此外公司近期没有新项目建设需求，资本开支大幅减少，2023 年计划资本开支 18.11 亿元，同比下降 60%，使得公司现金流充裕。同时，公司财务指标优异，目前公司处于净现金状态，2023 年Q1 公司财务费用为-1.3 亿元；净资产为 1507 亿元，净资产收益率为 34.21%。 目标价 24 元，买入评级：我们预计 2022 年将是煤炭价格阶段高点，2023 年随着疫情缓和以及外部经济环境低迷，国际进口煤供应增加，煤炭价格将逐步降低，但依旧为历史相对高位。预计公司 23 年净利润将受到煤价下滑影响出现下滑随后逐年提升，预计 2023/2024/2025 剔除投资收益和公允价值变动，公司主业归母净利润 232.7/251.3/265 亿元。相对估值方面，给与公司 10 倍 PE 对应目标价为人民币 24 元，买入评级。 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 主要财务报表 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中 71 号永安集团大厦 19 楼电话:(852) 2522-2101传真:(852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。 第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。 信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放©2023 第一上海证券有限公司 版权所有。保留一切权利。