金丹转债申购分析：国内乳酸行业龙头企业

固定收益类●证券研究报告 金丹转债（123204.SZ）申购分析 主题报告 国内乳酸行业龙头企业 分析师罗云峰SAC执业证书编号：S0910523010001luoyunfeng@huajinsc.cn 投资要点 本次发行规模7亿元，期限6年，评级为AA-/AA-（中诚信）。转股价20.94元，到期补偿利率为12%属较高水平。下修条款15/30,85%和强赎条款15/30,130%均为市场化条款。以2023年7月11日中债6YAA-企业债到期收益率6.2938%贴现率计算，纯债价值80.13元，对应YTM为2.38%，债底保护性尚可。 相关报告 6月金融数据综述-企业中长期贷款余额增速见顶回落2023.7.11 物流概念转债梳理2023.7.10 国内大型工业用不锈钢管制造商-武进转债（113671.SH）申购分析2023.7.9资产配置周报（2023-7-9）-行业轮动继续跑赢沪深300，周度超额收益0.39%2023.7.9国内技术领先的汽车声学产品方案供应商-上声转债（118037.SH）申购分析2023.7.5 总股本稀释率15.61%、流通股本稀释率22.24%，有一定摊薄压力。 截至2023年7月11日，公司PE(TTM)37.78，高于同行可比上市公司平均值，ROE1.01%，略低于同行业可比上市公司平均值（剔除负值），同时处于自身上市以来38.87%分位数，估值弹性较高。上市至今公司日成交量占同行业可比上市公司成交量比重平均值处于较低水平为2.08%。 年初至今公司股价上升0.80%，行业指数（申万三级-食品及饲料添加剂）下降11.76%，公司跑赢行业指数。 公司流通市值占总市值比例为64.71%，剩余限售股数为6,375.84股。 综合考虑公司自身经营状况、可比券和模型预测结果，我们预计上市首日转股溢价率为39%左右，对应价格为137.91元~152.43元。 风险提示： 1、募投项目效益未达预期或短期内无法盈利。2、公司生产经营或资金周转出现严重不利情况面临偿债风险和流动性风险。3、公司外部竞争日益激烈、净利润下滑风险。4、正股股价波动风险。5、定价模型可能失效，预测结果与实际可能存在较大差异。 内容目录 一、金丹转债分析...............................................................................................................................................3 （一）转债分析...........................................................................................................................................3（二）中签率分析........................................................................................................................................3 二、正股分析......................................................................................................................................................4 （一）公司简介...........................................................................................................................................4（二）行业分析...........................................................................................................................................5（三）财务分析...........................................................................................................................................6（四）估值表现...........................................................................................................................................8（五）募投项目分析....................................................................................................................................9 风险提示：........................................................................................................................................................10 图表目录 图1：2023年一季度同行业可比上市公司财务状况（百万元）..........................................................................5图2：中国玉米平均批发价（元/公斤）..............................................................................................................6图3：营业收入情况（万元，%）.......................................................................................................................7图4：归母净利润情况（万元，%）...................................................................................................................7图5：公司经营现金流情况（万元）...................................................................................................................8图6：近一年行业指数及金丹科技股价走势........................................................................................................9图7：湘佳转债及正股表现情况（%）..............................................................................................................10图8：中宠转2及正股表现情况（%）.............................................................................................................10 表1：金丹转债基本要素.....................................................................................................................................3表2：公司主营收入分产品（万元）...................................................................................................................4表3：公司主要财务指标.....................................................................................................................................7表4：期间费用情况（万元）..............................................................................................................................7表5：同行业可比上市公司（亿元，%）............................................................................................................8 一、金丹转债分析 （一）转债分析 本次发行规模7亿元，期限6年，评级为AA-/AA-（中诚信）。转股价20.94元，到期补偿利率为12%属较高水平。下修条款15/30,85%和强赎条款15/30,130%均为市场化条款。以2023年7月11日中债6YAA-企业债到期收益率6.2938%贴现率计算，纯债价值80.13元，对应YTM为2.38%，债底保护性尚可。 总股本稀释率15.61%、流通股本稀释率22.24%，有一定摊薄压力。 （二）中签率分析 截至2023年3月31日，金丹科技前十大股东持股比例合计61.13%，持股较为集中。假设前十大股东参与比例为80%，剩余股东参与比例为50%，则股东优先配售比例为68.34%。网上申购额度为2.22亿元。从近期市场转债申购情况看，假设网上申购数为1000万户，单户申购上限金额100万元，则中签率预计为0.0022%。 二、正股分析 （一）公司简介 截至2023年3月31日，公司无控股股东，实际控制人为张鹏先生。张鹏先生直接持有股份占比32.69%，其中质押股份占公司总股本的1.51%，股权质押风险较小。 公司主营业务为乳酸及其系列产品的研发、生产与销售。公司目前主要产品为乳酸和乳酸盐（主要包括乳酸钙和乳酸钠等），是国内乳酸行业的龙头企业。公司的核心产品为乳酸，近三年及一季度占比在51%以上。乳酸天然存在于人体之中，具有良好的生物相容性。乳酸系列产品广泛应用于食品、饲料、生物降解材料、工业、医药等领域，如食品行业中的酸味剂、pH值调节剂、杀菌剂、风味剂等，饲料行业中的酸味剂、防腐剂、杀菌剂等，生物基可降解材料聚乳酸（PLA）的主要原材料等。 公司的以内销为主，近三年及一季度占比均在66%以上。2023年1-3月，受短期市场竞争加剧影响，发行人境内及境外收入均同比减少。 玉米是公司生产所用主要原材料。近三年及一季度，玉米成本占公司营业成本的40%以上，系乳酸及其系列产品生产成本